透析逆周期现金并购

　　高估时期储备金融资源，低估时期套利扩张

　　本刊特约研究员 杜丽虹/文

　　周期性行业的企业可能会面对上下10倍的价格波动，在市场价格无法管理的情况下，要想在竞争中取胜，除了技术进步和成本控制外，更重要的是要正确运用金融战略。这一点，对于中国企业尤显迫切。

　　从未成行的中海油185亿美元豪赌优尼科、五矿55亿美元邀约诺兰达，到已成行的中石油并购哈萨克斯坦PK石油公司、五矿投资智利铜矿——中国能源、资源企业的全球大抢购，同样也是在为全球资产的周期性高估买单；而另一方面，在因宏观调控陷入周期性低谷的水泥、工程机械等行业，中国的工程类企业正面临着被低估套利的风险。

　　周期性企业到底该如何管理风险，进而利用周期性实现低成本扩张？周期性企业的金融战略又扮演怎样的角色？壳牌和米塔尔给了我们足够的启发。

　　上世纪70年代，在当时石油危机给发达国家的炼油企业带来重创的情况下，壳牌利用“高估时期储备金融资源，低估时期大举扩张”的逆周期现金并购战略，一举成为世界第二大石油公司，并借此奠定了此后20年的成本优势。

　　而新一代“钢铁大王”米塔尔，更是利用逆周期现金并购结合顺周期换股并购战略，在短短10年间，从一个“收废铁的小子”一跃而成为“

　　从壳牌到米塔尔，不难看出，套利低估的现金并购战略不仅适用于石油行业、钢铁行业，也适用于其他周期性行业。只要产品价格的波动幅度大于因储备金融资源而导致的财务效率“浪费”，“储备金融资源、套利行业低估”的战略就能够提升公司资本盈利能力，进而提升股东回报。而套利低估的现金战略与利用高估的换股战略联合使用，将加速企业扩张步伐，并释放资产的市值力量。