招商银行H股发行吉凶互现 不利因素带来风险

　　顺位夹杂在中国银行(资讯 行情 论坛)(3988.HK)与中国工商银行之间，招商银行(资讯 行情 论坛)(3968.HK)于9月8日起，H股正式公开招股。

　　此次公开招股，将截止到9月13日中午，并于9月15日前后定价。招商银行最终将于9月22日挂牌香港主板，成为第4家登陆H股市场的内地银行，和首家先A股再H股的内地银行股。

　　公开招股首日传来的消息称，这家资产规模内地排名第6的银行，广受小股民认购，但具体数据尚未披露。此前，来自于招商银行承销商中金及瑞银的消息称，招商银行国际配售部分已录得15至20倍的超额认购。

　　而招商银行H股公开招股首日，A股的G招行(资讯 行情 论坛)(600036)收盘于8.89元，当日涨幅1.6%，表现趋稳。

　　据中国人民银行统计，截至2006年6月30日，就总资产额计算，招商银行在中国的商业银行中排名第6，并在其他全国性商业银行中排名第2.根据招商银行9月8日披露的H股《招股说明书》显示，招商银行招股价格介乎7.3港元至8.55港元之间，而散户认购部分只占发售总数22亿股的5%，即1.1亿股(回拨上限20%)。

　　假设发售价为每股7.925港元(即建议发售价范围的中位数)，如不行使10%的超额配售权，招商银行本次全球发售将净募集资金168亿港元。若招商银行系数行使超额配售权，将净募集资金185亿港元。

　　众所周知，中国银行此前并不十分精彩的H股发行经历，以及内地银行另一大块头——工商银行10月紧随其后的A股、H股并发，都或多或少影响到招商银行的H股之旅。

　　招商银行距离最终上市仍余两周，近日港股虽又重上万七点，但香港大市的良好气氛极有可能随时逆转。尽管如此，招商银行仍在《招股说明书》中罗列出诸多优势，以期确保其H股发行金身不破。

　　据招商银行H股《招股说明书》披露，较其他内地银行，招商银行此次H股发行优势，主要系于其较低的市账率、全国最大的信用卡发卡行，以及低不良贷款率等因素。

　　据悉，2006年，招商银行市账率(股价相对每股账面值比率，简称P/B，其值越低，代表股份越便宜)介乎2.16~2.39倍之间，即使招商银行以上限定价，其2.39倍的市账率仍是H股中资银行股中最低的。而比之其他H股中资银行，如交通银行(3328.HK)的2.5倍及建设银行(0939.HK)的2.44倍，其价格优势不言而喻。

　　目前，招商银行信用卡发卡量高达680万张，占内地信用卡市场30%份额，居行业首位。

　　在不良贷款比率方面，截止到2006年6月30日，招商银行贷款总额多达5315.77亿元人民币，不良贷款余额为122亿元人民币，其不良贷款率却控制在2.3%，远低于中国银行及建设银行的4.2%和3.5%。

　　但也有银行界人士认为，招商银行在上述方面也并非高枕无忧。目前招商银行零售贷款过度集中，其中85.9%为住宅按揭，预计内地对相关行业的宏观调控会对招商银行造成负面影响；而内地诸多银行逐渐加大对信用卡业务的开展力度，招商银行势必将面临更为激烈的竞争。

　　另一方面，招商银行较高的净息差优势也在变小，且未必能够持续。2006年上半年，招商银行净息差由2005年同期的2.72%，降为2.53%，净利息收益率则由去年同期的2.75%，降至2.56%。

　　事实上，在9月8日公开招股前几天，招商银行已将公开招股的大致讯息公布于众，借此探听市场口风。同时，招商银行也通过大批次的披露相关利好，来尽可能地削减H股发行中各种不利因素所增加的风险。

　　数周前，招商银行宣布，其股权激励计划已通过公司董事会的批准，招商银行高管及主要雇员与招商银行的未来业绩及H股表现直接挂钩。

　　9月4日，在中国人民银行规定金融机构上调人民币存贷款基准利率时间的两周后，招商银行才迟迟拿出《2006年盈利预期调整公告》，预计2006年度的净利润将不低于55亿元人民币，远高于2005年同期的32.76亿元人民币。

　　而9月8日正式披露的《招股说明书》显示，招商银行计划收购招商基金管理有限公司33.4%的股权，以开展基金管理业务。同时，招商银行将有选择地在其他金融服务领域中寻求新的业务机会，使收入多样化，增加交叉营销机会。

　　本报记者 刘洋