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罗伯特-朗奇:中国股市还将会有更大上涨空间http://www.sina.com.cn 2006年09月09日 17:04 财经时报
投资者仍然出于担忧,对中国经济发展的现实数据给予了折价,而不是针对中国长期的增长潜力给予溢价。历史经验告诉我们,在一个市场发展的初期,投资者总是犯过于谨慎的错误 目前,投资者似乎对于如何看待中国发展,或者更准确一点,中国概念的股票是否仍有很好的投资前景感到有些困惑。 是的,我们都了解有关中国经济发展的事实,每一天,我们都被那些惊人的数字震撼着。 但是,在这些令人印象深刻且欣喜的经济数据背后,我们还是能够发现一些让人担忧的迹象,最为显著的是中国经济增长过热的程度。 旧规则已不适用 先不管这些经济数据。 是否经济增长速度过快,以致于国内需求将超过经济的供给能力?是否经济过热的现象,会引发政府尝试减缓发展速度以达到一个更合适的水平?如果政府部门被迫这样做,他们是否会错误估计并在不经意间将经济推向衰退? 进而,对于投资回报也存在这样的观点:当投资者关注于政府部门宏观调控举措时,许多人很容易忽视过度投资对于潜在投资回报的影响。 如果有过度投资存在,则投资回报将降低。 亚洲金融危机中,在韩国过度投资所造成的影响就是明证。事实上,中国潜在的过度投资仍被许多保诚集团旗下的基金所关注。 事实是怎样?中国经济确实增长了,投资者是否将这一现象做了折价?折价多少才合理? 中国有几十年经济增长的前景,将这么远的前景做折价需要勇气。更重要的是,如何评估这样的市场?市盈率今天看来偏高,可能若干年后看来却是低的。 没有简单的答案。当一个经济体开始发展,并且进入发展的高级阶段时,许多投资规则已不再适用,或者它们至少要改变一些。 是否太过小心 正是由于投资规则的改变,投资者知道前途并不平坦。投资者的心态一直游离于贪婪和害怕中,类似疑虑经常体现在证券投资中,这种现象在中国股票市场显而易见。 然而,当投资者认定中国经济走上改革之路,而法律体制得以逐步加强,同时,经济的强势增长开始反映在企业盈利上,那么投资者可以更放心地投资,资本价格也将因此而上涨。 也许更值得关注的是,投资者意识到他们以前太小心,对中国经济发展过多地打了折扣。从2003年5月到2004年4月,香港的H股股指上升超过130%,并导致了印尼和印度出现了相似的增长。 当投资者信心上升并且更加熟悉那个正在发展的市场时,历史很明显地告诉我们,投资者不会更加保守地估计他们所关注的事情。信心的上升反映在市场价格上,目前中国就是这样的情况。 例如,在2004年4月的调整后,中国H股股指再次在一个趋势上波动,但这次是上升的趋势。在时至去年11月的19个月里,H股指数上升了20%。然后,起飞! 更大的上涨空间 综合以上信息,尽管有着对经济增长、石油价格、盈利的明朗程度、仍在构建的法制结构、监管框架、两次大的股市下调和一些其他问题的担忧,但从2003年5月以来中国H股的股票指数翻了一番。 还有更大的上涨空间吗?在我们看来,一定会有的。 关键在于,考虑到预期盈利增长因素,估值水平并不比两年前市场开始上涨时高。换句话说,投资者仍然出于担忧,对中国经济发展的现实数据给予了折价,而不是针对中国长期的增长潜力给予溢价。 让我们从更长远的角度看待这个问题,基于利润的预测,中国股市估值要低于马来西亚。投资者在90年代初将马来西亚作为一个成长的市场,市盈率从18倍增长到25倍。前一个市盈率比中国H股现在的情况要高60%。 历史的经验告诉我们,在一个市场发展的初期,投资者总是犯过于谨慎的错误。这些都表明还有很大的上升空间,当然这需要时间,而且也是不稳定的。 投资者的重要特征应是耐心和敢于忍受不稳定的时期。 长期的前景看上去具有十足的吸引力。 (作者为英国保诚资产管理亚洲区投资服务总监 罗伯特·朗奇) 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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