重塑询价制度 调整方向主要局限技术手段

　　现阶段询价制度的改革，是基于近期询价过程中产生的问题所作出的调整。从各方消息看，调整方向主要局限在技术手段上

　　“我们正在对新股发行询价制度的有关新政策进行研究，接下来要开始的一个新股项目，可能就会有所改变。”9月5日，京城一家证券公司一位经常参与询价的人士在接受《财经时报》采访时，透露了行业内的最新变动情况。

　　9月4日，中国证监会将对新股IPO(首次公开发行)询价制度进行调整的报道传出，一时间各大机构投资者闻风而动。它们纷纷调整工作部署，以期在未来的新股大战中取得先机。

　　《财经时报》调查得知，现阶段的改革是基于近期在询价过程中产生的问题所作出的调整。同时，也是证监会完善新股发行体系建设的一个环节。

　　但在一些业内人士看来，这次IPO询价制度的调整，还局限在技术手段上。要真正解决新股发行中存在的定价问题，还有很长的路要走。

　　对症下药

　　来自监管部门的消息称，未来的询价制度将出现五大变革。一是中小板取消累计投标询价，直接通过初步询价确定发行价格；二是网下配售与网上发行同步进行；三是进一步理清初步询价与累计投标询价的关系；四是放宽承销团参与询价的限制；五是进一步加强对询价对象的管理。

　　尽管内容颇多，业内人士认为其重要变化仍主要集中在对询价对象的管理上。但目前询价制度存在的问题，并不完全在于询价对象本身。

　　一位保荐人向《财经时报》透露，现在国内新股询价时，一般是发行人、保荐机构直接路演，最后定价也必须落在事先确定的价格区间内。在询价过程中，机构的询价与投标行为分别进行。这使得一些机构在询价时拼命压价，在投标时又拼命抬价，以期获得自身利益的最大化。

　　她认为，在大多数新股上市后存在无风险收益的情况下，新股还在询价的名义下大量向机构投资者配售，显得不尽合理。

　　民生证券研究所所长袁绪亚博士告诉《财经时报》，根据目前的操作程序，公开发行股数在4亿股以上的，参与询价的机构才会超过50家；一般小盘股参加询价的机构只有20多家。

　　由于竞争范围不够广泛，并不能达到准确定价的目的。

　　同时，以往还存在这种情况：一些机构在初步询价时随意报价，最终累计投标询价时又不参与，询价的约束力和严肃性没有得到保障，由此询价的结果自然也就受到市场的质疑。

　　有待改进

　　不少券商的研究人员认为，新股发行带有浓厚的本土文化色彩，非一朝一夕可以改变。目前执行的根据市盈率定价的方法，已很难判断出一家公司的真正价值。管理层本意想市场化发行的新股，往往不幸成为“庄家”的廉价筹码。

　　袁绪亚博士建议恢复市值配售。

　　在新股询价过程中引入第三方竞争机制，设立独立的询价机构，形成发行人、承销商，与机构投资人、中小投资者的充分博弈，以便形成真正、有效、准确的市场定价。

　　一些人士也建议，希望引入国外流行的现金流、成长性等指标来作为新股发行的硬条件。

　　在申银万国分析师桂浩明看来，参与询价、投标的机构，在网下优先认购新股以后，还可以再参加网上申购，实际等于“既吃偏食、又要争食”。这种制度安排极不合理，违反了公平与公正原则。

　　本报记者 焦强