QFII加大马力 黄金时代尚未到来

　　限制的放宽有利外资进入，但额度管理的制约和极具投资价值企业的稀缺，QFII在中国发展的黄金时代还未到来

　　本刊记者　袁朝晖/文

　　QFII对中国市场的热情正在堆积。买入中国股——这是摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席李晶(Jing Ulrich)在欧洲、美国、日本、新加坡等很多国家做全球路演，会见了500多家机构投资者后做出的结论。

　　不过当她真正面对众多的客户要求时，中国现行的QFII(合格境外机构投资)政策却可能成为一种制约。

　　8月25日，中国

证监会、人民银行和国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》(下称《办法》)，大幅降低合格境外机构投资者投资境内证券市场的门槛，正好符合了国际资本进入中国证券市场的热切心情。修订后的《办法》较2002年底的推出的“QFII暂行办法”有明显吸引鼓励长期资金的政策意图，同时对QFII的投资监管进行了细化、完善。推出不到四年时间，QFII政策已开始进入加速推进阶段。

　　打开额度空间

　　在韩国和中国台湾，共同基金、养老基金、保险公司等机构占到QFII的70%左右，由于中国QFII制度门槛较高，资金流动性要求非常严格，因此，前期的QFII主要是国际知名投资银行。

　　对此，上海市金融办副主任、清华大学中国经济研究中心高级研究员方星海撰文指出，从最近国航A股发行不顺、部分大盘股A股价格持续低于其H股价格等现象来看，中国证券市场的机构投资者发展还远远不够。因此更多地引入投资理念已经比较成熟、规模又很大的国际机构投资者，是又快又好发展中国资本市场的一条捷径，甚至是必经之路。对实现A股市场成为国际机构投资者购买中国股票的首选地这个目标来说，大幅增加QFII额度则是关键。

　　QFII政策中，额度管理一直是一项重要环节。在QFII推出之始，总的额度只有40亿美元，2005年9月，额度扩大到100亿美元。但是，这个规模对于中国股市美好未来而言，还远远不够。近期，QFII额度的批准速度正在加快。到8月中，45家获得QFII资格的机构中已有39家瓜分了74.95亿美元的投资额度。也就是说，总共100亿美元的QFII额度如今只剩下25.05亿美元。显然，QFII进一步增加投资的额度有限。而今年中国股市IPO融资将达上千亿元，年底前解禁的184家上市公司约104.25亿股限售流通股也有700亿元的规模。

　　而且，目前的政策规定，就单个QFII而言，其最高上限也被牢牢地锁定在8亿美元，这个规定也让一直在QFII领域疾进的瑞银集团感到吃不饱。

　　相关资料表明，我国的台湾在QFII额度管理上有一个逐步放松直到完全取消的过程。未来，中国QFII政策的最大看点就是额度空间的打开。

　　转折时期到来

　　另一方面，QFII对中国经济增长和证券市场则是越来越看好。

　　李晶通过分析MSCI指数中各地区所占比例认为，全球资本市场中美国占45%，英国占10%，日本占10%，欧洲占9.8%，亚洲在全球的资本市场指数中才占不到5%，中国更小，只占世界的0.7%，“当然这跟中国经济的重要性是非常不吻合的，中国经济现在是世界上第四大。另外，从发展前景看，中国的经济增长速度比任何其他较大经济体都高。所以我想从中期来看，中国资本市场的发展前景会非常好。”

　　台湾QFII得到飞速发展，一个转折点就是纳入MSCI。台湾金鼎证券集团大中华投资银行事业部首席执行官林俊良介绍说，在1996年台湾加入MSCI指数之前，外资进入的数量是很小的，因为对外资的投资经理人而言，台湾股市不计入绩效评比指标，台湾进不了他们的投资视线。“但台湾加入MSCI指数后，情况就完全不同了。”林俊良回忆道。

　　而MSCI虽然高调进入中国，但针对A股还没有实质性的运作。显然，QFII在中国发展的黄金时代还未真正到来。

　　从长期来看，李晶非常看好中国银行业。原因是“中国的银行以前是国有银行，现在真正变成商业银行了。”李晶分析认为，“目前中国银行业的发展当然不是十全十美，但买公司要买有改善和增长潜力的。”

　　当然李晶也有担心，“现在政府正在收紧银根，而且政府对房地产行业有些压制，会不会对银行坏账增加有一些影响，这是短期的不确定因素。”

　　“我觉得中国的A股市场已经过了一个转折点，未来的5年，A股市场表现肯定比过去这5年好。“李晶总结说。

　　更快的进程

　　分析中国内地的QFII政策演变，较早施行QFII的我国台湾地区是最好的参照。台湾于1990年底出台QFII政策，初期，外资投资热情并不高，1994年以前QFII外资持股占总市值的比重不到2%，之后随着限制的放松，比例也不断提高。初期外资投资热点为银行、

化工等传统行业，1998年后外资积极追捧台积电等半导体、电子股，可以说，由于有众多极具投资价值的企业在台湾的迅速成才，也促进了QFII在台湾不断增加投资。截至2002年8月，QFII外资持股市值已超过台湾股市总市值的18%。　

　　12年之后，也就是中国内地开始实施QFII的时候，台湾已经准备让QFII机制退出历史舞台。彼时，台湾已经拥有全球第三大的

外汇储备和充裕的经常项目盈余，同时还建立了闻名世界的高科技出口基地。

　　浸淫台湾市场多年的一位证券界人士分析说，台湾的QFII经验表明，内地走的道路是正确的。而且，由于中国要实践其加入世界贸易组织(WTO)所做的开放金融市场的承诺，动作可能更为迅速，从开始实践到废除QFII机制所需的时间也许只要台湾的一半。

　　不光是台湾，韩国股市自1992年QFII实施以来外资连续10年保持购买记录，累计总额为39.19万亿韩元。显然，从韩国、台湾市场的经验来看，QFII对证券市场的影响力有一个逐步体现的过程，所以，QFII对我国证券市场产生实质性影响可能还需要若干年的时间。

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