摩根大通：买入中国股的四点理由

　　本报记者 单羽青

　　作为摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席，李晶(Jing Ulrich)每年至少要做四次全球路演，与世界各地的机构投资者见面，以拓展摩根大通在中国国内及国外的股票产品业务。

　　8月24日，谈到自己六、七月份在欧洲、美国，以及包括日本、新加坡等在内的亚洲国家路演时与500多家机构投资者交流的感想，李晶认为，目前国际投资者对于买入中国股兴趣浓厚，其关心的焦点可以概括为四大问题：一、是否应该看好中国市场的发展？二、合格境内机构投资者(QDII)及合格境外机构投资者(QFII)的制度前景如何？三、中国是否会成为全球经济通货膨胀的主要推动力？四、哪些行业的短期及长期前景看好？

　　长期趋势强劲

　　据李晶分析，欧美投资者非常看好目前中国及亚洲的长期前景，“预计在来年或者是在中期，比如3年到5年，许多全球基金会在中国及亚洲投入更多资金。因为在欧美市场，已经不可能有这么高的经济增长率和投资收益率。”

　　“尽管中国的经济总量比较大，但在摩根士丹利资本国际世界指数中所占权重极低。其中，美国占45.5%，英国占10.6%，日本占10.5%，其他都很小了，法国4.3%，欧洲其他地区占9.8%，亚洲只有4.9%。中国所占比例更小，只占世界的0.7%。而

中国经济总量现在位居世界第四，经济增长速度高于任何一个大国家，因此，指数中如此低的占比与中国经济的重要性非常不吻合。在摩根士丹利资本国际新兴市场自由指数所占权重中，韩国最大，为17%，巴西14%。中国9%，所以很多投资者指出中国的经济发展很快，资本市场起步至今只有十几年，比其他国家都好，这个权重指数会在未来提高增速。”

　　此外，李晶指出，尽管实施了宏观调控措施，但中国经济增长仍然强劲，企业盈利持续呈上升势头，都成为国际投资者看好中国市场，判断A股和H股能跑赢亚洲市场的主要理由。

　　QDII和QFII具发展前景

　　QFII实行3年，目前投资额度为75亿美元。摩根大通预计，在2006年年底前，投资额度可能会增至100亿美元。QDII实行仅几个月，发展速度却显然快于QFII，目前批准的QDII投资额度为88亿美元。因规模很小，现在对A股不会有非常负面的影响。3年到5年内，QDII投资额度会快速增长，可能会超过QFII。

　　对市场前景的分析，永远是仁者见仁智者见智。不过，在对目前处于盘整的中国股市前景判断上，境内外机构投资者分歧很大。与国内机构投资者观点不同，李晶表示，QFII作为国际投资者对A股投资的兴趣一直非常浓厚。其投资，多集中于机械设备、基础设施、制药、石化以及商品行业中具有领导力的企业，另外，大的红筹股，QFII投资的份额也非常高。

　　转嫁通胀压力有限

　　“要分析中国会不会成为全球经济通货膨胀的主要推动力，首先需要看一下中国的CPI和美国CPI分布的情况。我们知道，食品价格是中国消费物价指数一揽子价格的主要成分，而服务价格则是美国消费物价指数一揽子价格的主要成分。中国和美国完全不同。”李晶说。

　　“中国现在的情况是上游资源非常短缺，下游产能有过剩的情况。在中国的进口资源中，石油进口占比40%，氧化铝是50%、铜是50%、

铁矿石是50%。但是，下游产品，比如汽车、服饰、钢铁、计算机等都面临产能过剩。对于上游产品短缺，下游产能过剩，国际投资者不理解。其实，资源短缺不是近期能够解决的，产能过剩也正在逐渐解决，但是需要时间。所以，我认为，因为下游产能过剩，通货膨胀不会涨得很高。因为下游产能过剩，衣服、家具、计算机的价格下降，所以中国的CPI不可能涨得很快。这种通胀(inflation)通缩(deflation)同时存在造成了双通货(Biflation)，中国的商品需求推高物价，上游产品通胀；低廉的资金与劳动力成本使中国可制造及出口廉价的商品，带来下游的通缩，从而影响全球物价。”

　　她强调，中国转嫁至发达经济体的通胀压力有限，预计通胀将持续温和，中国政府并不需要出台严厉的宏观调控政策来压制CPI。

　　投资策略明确

　　来自国家统计局数据显示，今年初至今，我国的行业盈利按年增长率达到28%，电子／电讯设备、运输设备、电子机械、普通机械，以及有色金属冶炼行业，表现最佳。李晶称，国际投资者比较认同的投资策略包括以下几点：不受宏观调控影响的公司，比如港口；受惠于利率上升的公司，如保险公司；毛利率触底回升而且前景不断改善的公司，如炼油厂、发电厂；正在快速重组并且龙头公司将会从中受惠的行业，包括煤炭采掘业，铝业。

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