工行承销商揣摩证监会 同步上市必然同股不同价

　　A股承销商组合，中金公司、中信证券、申银万国和国泰君安

　　特约记者 罗绮萍 香港报道

　　“中国工商银行发行H股，与中国银行(资讯 行情 论坛)(601988.SH，3988.HK)面临同一个问题：中国证监会的意图(A股和H股的选择问题)是怎么样的？我们只能作出与中行相同 的建议：先交A1表格，再争取在未来两个月的时间里，弄清楚监管层的意图。”7月11日，工行承销团一名投行人士说。

　　工行原定于6月底向香港交易所呈交H股上市申请表(A1表格)，但又面对中行在今年2月交表前的类似困境，即何时发A股的问题。

　　“中国

证监会希望工行先发A股，但根据内地规定，首次公开发行的公司，发行规模必须是总股本的10%或以上，以工行现时的叫价，意味着要在A股市场集资近800亿元，中国证监会又担心内地刚恢复的IPO市场承受不了；我们建议先H股后A，但又有人认为这对A股股民不公平。目前还在讨论，尚未有定论。”上述承销团人士说。

　　该人士续称：“其实中行的模式已经做得很好，我们也是建议先发行H股，规模为总股本的15%至20%，集资约150亿美元(1200亿元)，在发行H股约一个月后，再在A股市场仅发行相等于总股本3%至4%的股份，集资200亿至300亿元。但现在中国证监会还没作出最后的结论。”

　　今年2月底，中行经过努力才使中国证监会在没有决定汇金公司持有中行股份的形式，以及中行何时返回A股市场上市的前提下，可以先向香港交易所呈交A1表格。

　　港交所上市委员会经过两个月的审议程序后，于4月底批准中行上市计划。其间，监管各方同意汇金所持股份以非H股非A股的普通股形式表述。但由于汇金承诺一年内不申请将普通股流通，故中行只有2000多亿元的市值被计入港股市值，建设银行(0939.HK)则以全H股形式，市值获百分百计算，达7000多亿元。

　　“我们同样可以先交A1表，用这两个月再来研究监管层的意图。”上述人士说。不过他不肯确认是否已经呈交A1表格。

　　工行另一名H股承销团高层说：“工行愈迟交表，对于内地银行上市潮愈不利，现时环球资金对内地银行股兴趣正浓，预测市净率可以做到2至2.2倍，工行在9月或10月上市，是一个很好的时机，成功机会也大，再拖下去，形势一旦逆转，我们也没有信心像中行那样卖个满堂红。”

　　该人士续称：“最重要的是招商银行(资讯 行情 论坛)及中信银行的H股上市计划，也因工行的延迟而往后推。招行现时受制于A股股价偏高，H股定价如果远低于A股，会招来话柄，又会有贱卖国有资产的说法，但如果与A股接近，在国际市场根本没有卖点。所以工行如果采取先A后H股的模式，也会面对同样的风险，即H股定价难的问题。”

　　目前另一种做法是A+H股同步上市。“这在理论上可以做到，甚至可以A股与H股同步但不同价上市，反映不同市场的需求。负责A、H股的承销商可以先协调，定好A、H股发售股份比例，再同步路演、同步询价。”上述人士说，A股要在公开发售前定出最终发售价，H股则要在公开发售后、临近挂牌前夕才定发售价，故只有同股不同价，同步上市才能成事。

　　该人士还称，内地新股公布分配结果后5天才可上市，香港却只需1天，如果香港改例同样在5天后才上市，已认购者要承受额外4天的投资风险，这对香港市场而言属倒退，但要内地市场仿效香港在公布结果后一天便上市，短期看来并不现实，加上内地规定已写入《公司法》，修改空间更小。

　　据知情人士透露，工行已选定4家中国投资银行联合主承销该行的A股。这4家投资银行分别为中国国际金融有限公司、中信

证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司和国泰君安证券股份有限公司。

　　至于工行A股和H股上市顺序问题，工行A股承销商一人士说，现在还没有定，可以肯定的是，H股发行规模比A股大。

　　(本报记者赵洁对此文亦有贡献)