股改加注资重组成宏源证券发展新起点

　　本刊记者 朱凯栋/文

　　2006年5月8日，宏源证券发布了集“股权转让”、“送股”、“注资重组”于一身的股改方案，其要点包括：公司原第一大股东中国信达资产管理公司(下称“信达公司”)与中国建银投资有限责任公司(下称“中国建投”)签署股权转让协议，将其持有的宏源证券非流通股全部协议转让给中国建投，计24393万股，占总股本的40.07%；流通股股东每10股获得 3.2股；中国建投将与特定投资者通过注资对宏源证券进行重组，注资合计26亿元，用于充实宏源证券资本、补充营运资金，价格为每股3.05元。

　　这一揽子的综合解决办法可以说是股改启动以来最具创新性的方案之一。其三大措施各有针对性，不但保障了股改顺利进行，更通过引进战略投资者实施注资，为公司未来发展提供了广阔的业务平台和充足的营运资金。

　　从

股票对价来看，送出率为21.18%，送达率为32%，A股含权系数为1.67，高于股改公司的平均水平。

　　相比之下，中国建投受让股权以及与特定投资者联合注资对提升公司内在价值更具有实质作用。

　　由于近几年股市低迷，公司经营状况一般。2005年末，公司总股本60875万股，净资产6.96亿元，每股收益0.01元。

　　近年的股市调整造成券商经营业绩普遍下滑，宏源证券也趁此机会不断清理不良资产，为未来发展扫清障碍。国泰君安证券研究所梁静认为，公司2006年一季度自营和资产管理业务出现亏损的原因是处理历史遗留问题所致。在连续转让祥龙电业和ST圣方之后，公司的自营规模大幅下降47%。按年初净资本计算，自营证券占净资本的比例已由年初的248.9%降低到132.0%。另外，其受托

理财已基本清理完毕，长期以来对公司业绩的负面影响将彻底消除。

　　而中国建投的入主和注资，将有助于宏源证券迅速形成核心竞争力，进入大型、“创新类”券商行列。

　　中国建投注册资本为206.92亿元，中央汇金投资公司是其唯一股东。2005年以来，中国建投先后注资重组了

南方证券、华夏证券等多家券商。不过，此次注资宏源证券的情况与先前案例大不一样。宏源证券作为国内第一家上市券商和新疆地区唯一券商，其经营稳健。经受了几年熊市的考验，公司并未出现严重危机。2005年，公司被中国证监会核定为规范类券商。宏源证券之所以成为注资行动中的幸运儿，不但彰显了监管部门的大力支持，也与其上市公司的地位和值得称道的风险控制水平不无关系。

　　中国建投是在证券公司综合治理和股票市场由熊转牛的大背景下对宏源证券实施注资重组的。注资完成后，宏源证券净资本规模将从2005年末的3.38亿元增加到29.38亿元，按照2005年券商净资本情况，仅落后于中信和海通，跃升到第3位，资本实力显著增强。考虑到将来证券公司开展保荐承销、自营、资产管理等业务时都要以净资本为风险控制核心指标，资本规模优势将有助于宏源证券在开展业务时抢得先机。

　　从股权转让的价格来看，相当于每股2.2元，考虑到中国建投是先受让、再支付对价，中国建投的成本相当于每股2.78元。另外，中国建投还将注资宏源证券24亿元，注资价格为每股3.05元，按照投资金额加权平均算下来，中国建投获得宏源证券的股权价格为3元。宏源证券前收盘价为4.52元，对价后自然除权价格为3.42元。仅比中国建投支付的价格高14%，如果考虑到中国建投所持股票的限售期也会抬高持股成本，则价格大股东成本与二级市场价格相差无几。这当然减轻了锁定期之后股价所面临的抛售压力。从根本来说，作为战略性控股的大股东，中国建投也不会轻易减持股票。

　　天相投资顾问公司石磊认为，对宏源证券投资价值的分析，需要重点关注其在中国建投整个证券业务体系中的地位以及中国建投利用宏源证券展开资本运作的可能性。从证券行业重组角度分析，中国建投在注资重组多家券商之后，将会逐步过渡到整合证券业务的阶段，如果将多项对证券公司的股权投资合并到一个上市公司平台上进行资本运作和管理，对于提升整合过程中的公司治理水平、信息披露透明和运作规范十分有益。另外，中国建投也可能会考虑退出渠道问题，而通过股票市场退出无疑是一种便捷方式。从上述两方面看，投资者就需要关注中国建投是否会利用宏源证券的上市公司地位，将中国建投所持有的其他券商股权注入到宏源证券中去。而一旦这种股权注入得以实现，将会明显拓展宏源证券的成长空间。基于此，石磊认为，此次股改和注资重组将可能成为宏源证券新一轮发展的起点。

　　国泰君安证券研究所梁静也表示，作为上市公司的宏源证券一旦被中国建投收入囊中，将成为后者绝佳的整合平台，有利于中国建投直接把证券资产整合到上市公司旗下。

　　宏源证券3月底停牌以前，股价表现并不突出。而自其停牌以来，大盘一路上涨，另一家上市券商中信证券的股票更是狂涨150%以上。可以预见，在指数气势如虹和股改方案利好的双重刺激作用下，宏源证券股票复牌后可能连拉涨停，流通股股东将获得丰厚