新老划断时间可能出其不意 游资暗酿胜利逃亡

　　作者：戴奕、夏欣、陈恩挚

　　“游资把行情做火了，《意见稿》(指《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》)的出炉充分展现了管理层的灵活性，有助于新老划断在一个稳定的、上升行情中顺利实施。”4月19日，上交所一位高管向记者分析说。

　　4月16日，标志着新老划断即将成行的《意见稿》正式出台。4月17日，沪指大涨近20点。然而在大盘飘红一片的背后，来自市场的声音却隐含着一丝忧虑：“我们的时间不多了，只有迅速做一波上升行情，然后再撤退。”某投资公司操盘手这样告诉记者。

　　新老资金争相入市 市场演绎最后疯狂

　　“尽管是管理层在结合自身实践，借鉴海外成熟市场经验，经过长期酝酿后才推出的《意见稿》，但是仍没有涉及到核心问题。”某券商投行部老总分析说。

　　银河证券首席经济学家左小蕾也认为，原有询价机制不够市场化的问题仍没有解决办法。“如何实现更广泛的询价，使得发行价格更为合理等问题也应该考虑。尽管颁布了《意见稿》，但发行机制可能跟过去一样。”

　　但4月17日之后，沪深两地股市出乎意料地出现了连续3天的持续上涨。

　　“我们的逻辑是，新老划断预期越强烈，股市也会走得越强悍，可以说我们在和管理层玩一个对赌游戏，只要新老划断没有最后铁板钉钉，市场就会持续走高。”上述操盘手如此解说上涨行情。

　　该投资公司的背景就是近期被称为“市场新贵”的民企资金，它们是这一波行情的主要推动者之一。记者了解到，这些资金具备了一定的组织性、计划性和相对的长期性，而且数量相当庞大。

　　市场热情在加速升温。公开数据显示，近期投资者每日新开股票账户在一万户左右，即使按照每个新开股票账户带入股市资金2万元计算，每日待入市资金也要达到2亿多元，这还不包括原有账户新增加的资金。

　　这显然打乱了主力机构的原有操盘计划。传统的主力机构——基金、社保、券商等显然对“市场新贵”如此大举入市感觉意外，也不得不被迫加速对行情的参与。上交所资料显示，今年3月，中金公司、中信证券等大券商的股票交易额大幅增长，增速远超市场整体水平，这显示主流资金在关键点位正大举入市。

　　游资透支市场 《意见稿》降温

　　“游资把行情做火了。”上述上交所高管认为，目前行情的火热程度有点儿超出意料，这影响到了整个证券市场的改革计划。这次《意见稿》的出炉含有为市场降温的意图。

　　据他分析，在证监会今年整体工作安排中，“五一”前后实施新老划断本是一个较好的选择：管理层认为在这个时点实施新老划断可以准备得更加充分，也正好赶在股改一周年这个时间。更重要的是，第一批股改后可流通的非流通股将在八月后进入市场，带来约625亿元的扩容压力；因此在“五一”前后实施新老划断，可以在时间上与全流通压力错开。

　　这时，股市行情的稳定无疑是管理层所希望看到的。在股市突破1300点的行情初期，行情的持续上涨为管理层推行市场化改革起了良好的铺垫，管理层也由此淡出市场。于是扩容尚未启动的“真空期”给了游资将沪指一路推到1400点的勇气。

　　然而行情的火爆显然超出了管理层的预期，反而使得启动新老划断的风险随之增加。

　　游资、机构、散户这三股资金的持续做多，为上涨行情的持续运行奠定了基础。但是游资一旦有了足够的账面利润，面对扩容带来的不确定因素，很有可能抽身而退。而持续高速跟进的散户将成为游资和机构逐步转移筹码的对象。这种转移积累到一定程度，将意味一个调整周期的开始。

　　而调整可能迫使新老划断再度推后，从而大大延迟整个证券市场的市场化改革，由此管理层被迫做出选择把行情压缩在一个可接受的范围内。

　　“16日推出的《意见稿》理应是利空，但是在大部分个股下跌时，大盘股却出现难得一见的飙升。管理层让我们既不能大举做多，又欲罢不行。”上述操盘手的表述反映出游资在《意见稿》出台后的矛盾心态。

　　新老划断准备就绪 放行时间可能出其不意

　　“据我判断，《意见稿》只会做一定的微调，最终的《管理办法》不会有太大不同。”某券商投行部老总对记者如是说。

　　“《意见稿》已经酝酿了相当长的时间。早在两个月前券商高层就有耳闻，当时得知的内容和16日公布的《意见稿》基本相同，相信管理层早已知晓外界对《意见稿》是如何评价的。而且据说管理层早已将招股说明书、编报准则、申报材料等一系列文件准备完成，而这些配套规则将和《管理办法》同时公布。”

　　接受记者采访的多数业内人士认为，对管理层而言，股市的持续走好很大程度上帮助市场缓解了对扩容的恐慌。如果行情持续看好，不排除管理层在4月22日结束再融资的征求意见后，趁着行情立即启动下一个动作。

　　“管理层绝对在多个方面做好了准备，完全具备了出其不意推出新老划断的条件。”上述上交所高层如此分析说。