股市融资融券静候审批融资业务有望七月开闸

http://finance.sina.com.cn 2006年04月19日 09:14 中国经济时报

　　本报记者李晓晔

　　“融资融券业务将与新老划断及IPO、再融资结合起来推出，预计今年7月份融资业务将会被率先推出，融券业务则会在时机成熟后再推出。”4月17日，一位券商总经理在接受本报记者采访时透露。

　　就在前一天，证监会发布《上市公司证券发行管理办法征求意见稿》，却有七成机构仍表示看多，沪深股指也上演了一场“空翻多”。

　　先融资再融券

　　“出于防范风险的考虑，融资业务的质押标的初期会限制在新发股票上，存管方可能会由银行来担当。”前述不愿公开姓名的券商总经理对记者说，融资如果来源于券商自有资金和银行，融资融券的运作就需要其他相关监管部门的配合，因此，全面启动可能还需要一段不短的时间。

　　“监管层选择暂不推出融券业务，目的是为了抑制做空，维持股改后一个比较平稳的市场。”这位总经理表示。此前，各大券商都曾多次派人参加证监会就融资融券方案组织召开的协调会和座谈会。一位参加过座谈会的券商业人士告诉记者：“管理层对于融券卖空业务非常谨慎，曾经多次讨论要把卖空品种锁定在１８０ＥＴＦ、上证５０ＥＴＦ和深圳１００ＥＴＦ等ＥＴＦ品种上。”

　　据了解，暂不推出融券业务的一个重要原因是目前的过户制度不支持融券的风险处置措施。民族证券研究中心一位分析师说：“一旦客户违约，券商对抵押证券的处置是否合法？目前过户制度不支持。另外，客户用于抵押的证券如何应对第三方的司法冻结？这些都有待于修改。”

　　接受采访的创新试点券商普遍认为，先开展融资业务，机构客户可能会成为券商争夺的对象，因为机构客户信誉教好，风险也容易控制。

　　融资来源于自有资金和银行

　　融资来源也是业内讨论比较多的话题。今年１月，证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法征求意见稿》和《证券公司净资本计算规则征求意见稿》，规定合格券商对单个客户融资和融券业务规模均不得超过净资本的１％；对所有客户融资和融券业务规模不得超过净资本的１０倍。规范类券商对此则普遍比较担心：如果要求融资来源于券商自有资金，那么对于券商净资本要求比较高，大部分券商很难跨越这道门槛。

　　“融资来源如果控制得非常死，那么券商开展融资融券业务很难实现成交量大、交易活跃。”民族证券研究中心资深分析师徐一钉在接受本报记者采访时认为，在欧美成熟的市场经济国家融资融券资金来源都是由保证金存量实现的，成本就相当于金融机构沉淀下来的保证金存在银行的一个活期利率，而且，国外没有为了做融资融券向银行大量贷款这种情况。保证金并不是不能动，主要在于如何设计防范风险的规则。

　　中信证券相关人士在接受本报记者采访时也指出，资金可能会来源于券商自有资金和部分银行资金，但不一定非要通过银行贷款，因为贷款这种方式一定要抵押，券商不可能用信誉贷到钱，未来可能会通过短期融资券、头寸拆借这种方式使用银行资金。

　　据悉，银行对这一业务很感兴趣。因为面临着资金过剩的困扰，需要寻找新的贷款方向，而且股市回暖，银行资金愿意通过这种方式进入股市，风险也比较容易控制。而管理层也有意在银行方面推出试点，其中交通银行和中国银行的呼声最高。

　　“一些典当行、担保公司早已经在地方上做融资融券业务了。”徐一钉谈到，假如你手里有好股票可以到典当行做置押换取资金，但利息非常高，基本上都超过２０％。现在据说已下调到１０％左右，但是这些并不会对券商造成太大影响。首先是典当行、担保公司不规范，也不是独立的专门的做融资融券业务，而且基本上都依托于一个营业部。其次是典当行、担保公司的资金来源很广，但资金成本比银行高，因为这个业务无法从银行贷款。如果券商做融资融券业务，应该会实现１０万元的好股票，融到５０％左右的资金，利率比典当行、担保公司低一些。前述中信证券人士也表示：“目前融资融券的利率还没有定，但是一定是随行就市的。根据经营成本市场化的确定利率，不一定为了与典当行竞争降低利率。而且目前典当行利率在１８％－２１％之间，仍然有空间。”

　　静候方案获批

　　“融资融券的具体方案目前我还没有见到，海通作为创新试点券商一直在尽最大的努力在做准备，融资融券业务对所有的创新试点券商来说都是一个重大利好，大家都在争夺这个机会。海通已经向证监会递交了设计方案，目前在等待结果。”海通证券办公室的舒芸芸在接受本报记者采访时介绍，海通的方案包括了制度框架、运作机制、信用管理等内容，而且对于担保公司也开展融资融券业务进行了考虑，经过了一套科学的流程设计。但考虑到竞争对手等因素，不可能对外公开这个方案。她还告诉记者，此前证监会专门下文，要求各大券商做“拖拉机账户”的清理，现在大的券商全部实行证券账户实名制开户制度，为融资融券业务开展铺平了道路。

　　据了解，目前证监会机构部、证券业协会、交易所等正在讨论筛选创新类券商递交的设计方案和选择试点券商，下一步将递交国务院批准。与此同时，证监会另外一部分相关人员目前还在国外考察融资融券业务，没有回来。而证券金融公司的筹备工作已经开始，中国证券业协会已派人参与。

　　在监管分工上，初步确定为证监会起草融资融券业务的规定，审批和设立证券金融公司，审批交易所起草的规则，规定授信模式，监督、检查违法违规事件；中国登记结算有限公司制定融资融券的券商融资账户、客户信用账户开立和管理等规则；交易所制定证券公司会员从事融资融券业务规则，保证金比例、流通股质押比例及前端控制，查处会员违规行为；中国证券业协会制定融资融券的标准合同，风险受托书及组织投资者教育。

　　“单轨制集中授信＋看穿式二级账户”

　　据悉，目前融资融券具体方案未定，但是倾向于选择单轨制集中授信模式加上看穿式二级账户模式（又称穿透式二级托管制度）。

　　中信证券经纪业务部宋诚为

中国经济时报记者解释了看穿式二级账户的涵义：“现行的客户保证金制度管理，是以券商的名义将客户保证金存在银行，银行只有券商总账并不知道这个账户下对应的是哪些个体。看穿式资金是指券商还要再向银行提供一份明细，客户可以通过银行查到自己在券商处还有多少钱。除了资金之外，未来股票可能也要做看穿式，但是没有最后定下来。”

　　单轨制集中授信模式则是指设立具有垄断地位的证券金融公司，专司对券商资金或证券不足时的转融通业务。在操作上，形成“客户－证券公司－证券金融公司－银行”四个层级的机构，券商对客户提供融资融券，证券金融公司为券商提供转融通业务。而看穿式二级账户模式结合了一、二级账户特点：中国证券登记结算公司按二级托管操作，但可以穿过券商看到所有客户账户明细，保证客户证券的安全。其原理是“在现有一级账户托管的监管模式下，引入二级账户的法律框架”。这种模式的有利之处在于，二级托管制度给券商的空间有所增大，券商可在客户同意下，更方便地处置客户持有的证券。如此一来，以证券为基础的衍生交易产品实际上均由券商进行和完成，交易量和交易品种势必更为活跃。但招商证券一位不愿意公开姓名的人士在接受记者采访时不无担心地指出，如果券商提供给银行的明细是假的，银行同样对挪用客户保证金无能为力，看穿式也就失去了现实意义。

　　“目前证券公司内部风险控制仍不完善，引入这种带有中国特色的创新登记制度是比较可取的。既在法律上明确了中国证券登记结算公司与券商的二级账户模式，又能保证客户证券安全，并且对衍生品活跃影响不大。”中信证券一位工作人员表示。

　　据介绍，不少有银行背景的券商反对采用这一模式，他们要求采用双轨制集中授信模式，即证券金融公司除办理对券商的转融通外，还通过代理券商对客户办理融资融券业务。因为他们能够很方便的从银行贷款。

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