四大主力全力出击 2000亿资金托盘市场融资压力

　　本报记者 邹愚 深圳报道

　　“第二只靴子终于掉了下来”，对于《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》的出炉，大成基金投资部副总监刘明做了这样一个比喻。

　　自从股改市值过半之后，再融资的开闸一直就是楼上的第二只靴子，在它掉下之前， 资本市场经常为此牵肠挂肚。

　　4月17日，中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法征求意见稿》，市场并未出现明显的调整走势。相反，在中石化等指标股的联袂带动下，股指承接上周五的强势反弹走势再度创出新高，上证指数当天上涨19.08点，市场成交量也稳步回升到200亿元左右。

　　有业内人士分析，再融资启动后，全年股权融资总体资金需求大概在2000亿元左右，融资融券、QFII、基金和保险资金将是股市资金供应的主力。

　　制度铺垫

　　和前两年谈融资色变不同，此次股指逆风飘红，相当耐人寻味。

　　“方案在两个月前就已经出来，现在的征求意见稿和当时相比，相差不大。”中信证券研究中心程伟庆博士表示。他认为，经过这段时间，市场已经消化了这个消息，这可能是市场没有下跌的重要原因。

　　程伟庆认为，再融资方案的出台做了很多铺垫：三步走，市场价格增发、允许私募，配股代销而不是包销，发行有风险，制度上有铺垫。

　　而发行制度设计上的分步走极有节奏，给市场带来明确的预期，可能也是使得市场较能接受的原因。

　　与此同时，证监会酝酿出台券商融资融券管理办法，实际上打通了资本市场与银行间市场的资金通道，这将为资本市场提供源头活水。

　　程伟庆认为，管理层在出台制度的时候，也考虑了对冲措施，例如17日征求意见稿出台当天，中国联通股改复牌上涨。

　　“估计IPO会在五六月份放行，那时还可以用中石化股改这个大利好来对冲。”程伟庆说。

　　易方达基金公司副总经理江作良接受记者采访时表示，在市场信心恢复之后，新股开闸并不是利空，而是为这个市场补充新鲜的血液。“我们始终赞同有更多的好公司上市。”

　　刘明则认为，今年以来市场的表现，淡化了投资者的熊市心态，“一个强大的牛市信心，足以消化任何利空。”而股改的完成，对于股市而言是一次重大的制度变革，制度变革的红利可能足以让市场分享两到三年。

　　2000亿资金需求？

　　再融资开闸，股权融资将产生多大的资金需求？

　　平安证券研究所所长高利认为，考虑到再融资以及IPO将在五月和六月之间放开，全年的股权融资额可能达到1000亿-1500亿元，加上八月份起的“小非”(5%以下的非流通股)可以进入流通，其资金总量大概为600亿元，因此今年总体的资金需求大概在2000亿元左右。

　　“按照7个月计算，平均每个月为100亿-200亿元之间。”高利认为。

　　然而，这只是乐观的估计，管理层将视市场的承受能力进行分步释放。

　　那么，钱从哪里来？

　　程伟庆认为，融资融券、QFII、基金和保险资金将是股市资金供应的主力。

　　目前，QFII的规模是60亿美元，其获得审批的规模为100亿美元，到年底，理论上的资金增量是40亿美元，也就是大约320亿元人民币。

　　而随着市场的好转，基金的发行将更加密集，去年基金的发行规模为600亿元，今年的规模应当不低于去年，刨去上半年的增量，下半年至少将贡献300亿元。

　　保险资金的投资上限为总资产的5%，现在投资股市资金为800多亿元，所占比例大约为2%，离上限还有3%的空间，也就是1200亿元的增量。

　　不过，最大的一个资金源泉，却可能是券商融资融券的试行。

　　“这是熨平金融机构资金缺口的重要一步，”程伟庆说。融资融券的推出，将使得银行资金可以通过间接的方式进入股市，而14万亿元的居民储蓄无疑是一块令资本市场垂涎三尺的蛋糕。

　　“融资融券可能在新股发行方面率先尝试。”高利分析，比如，投资者可以通过融资来打新股，这将有效缓解扩容带来的资金压力。

　　不会“弃旧迎新”

　　再融资的开闸，是否会导致投资者“弃旧迎新”——放弃老

股票而选择新股票？大成基金刘明认为，从征求意见稿的制度设计来看，这种可能性被大大缩减了。

　　“增发是市场价发行，发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价，抛掉老股票买新股票，没有什么套利空间。”刘明说。

　　至于定向发行，其发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。尽管离市场价有10%的差额，但是考虑到定向增发有一年的锁定期，在牛市的心态下，这样的收益率并不算高。

　　至于配股，配股的价格可能比市场价低很多，但是其前提是持有老的股票。因此从上述三种融资方式来看，造成“弃旧迎新”的机会并不大。

　　因此，对于资金形成强烈吸引的，可能是IPO的股票。但是，由于IPO也将奉行市价发行原则，“除非它的定价比市场估值低很多，才会吸引很多资金蜂拥前往”。

　　实际上，程伟庆认为，新的发行制度下，发行主体的风险将大大提高，“配股失败就是发行主体的风险之一”。