送股不应成为唯一标尺

　　国信证券研究所 张立中

　　股改展开以来，由于送股是大部分公司支付对价的方式，于是大家判断对价多少的标准，更多以送股多少为依据。如此判断当然无可厚非，但如果仅仅将送股量作为判断的唯一标准，则难免有失偏颇。实际上，我们判断股改公司支付对价的多少，更应该以其支付的对价，是否足以弥补一旦非流通股流通后对股价带来的冲击，以及这家公司是否有发展潜力 为重要标尺。简单的说，如果一家公司没有投资价值，即便对价是10送5、10送10，市场自然除权后，这些送来的股票又能给我们带来什么样的利益呢？

　　因此，有不少绩优公司，出于大股东维持控股权的战略需要，或是历史遗留问题的困扰，采用了创新的支付对价方式，比如G农产品的类认沽期权、比如G万科等的权证，这些也都获得了理性投资者的认同。还有一些公司，如深南电，则在送股之外，支付现金给流通股东，更体现了非流通股东对于流通股东利益的充分考虑。

　　如果简单以送股多少为衡量标准，则深南电10送2.35的对价并不显得有多丰厚，但在送股之余，深南电的非流通股东还向流通股东支付了2700万元的现金对价，折合每10股流通股获付4.15元。也就是说，即便不考虑送股，单支付现金一项，就使流通股东的持股成本降低到5.85元，而深南电最近30个交易日的交易均价为6.27元。由此可见，综合计算深南电的股改方案对流通股东的利益是有着充分保护的。

　　实际上，深南电自1994上市以来，一直非常重视对投资者的现金回报，每年都有现金分红，去年更推出了10派5元的高额派现方案。虽然由于油价和电价之间的倒挂，使得公司的燃料成本持续提升，造成公司预计今年净利润将同比下降超过50%。但从深南电与投资者沟通会上透露出的信息来看，随着其深圳南山电厂油改气项目于今年八九月实施完毕，今年的成本压力将大为舒缓。同时，从公司的机组类型来看，主要担任的是调峰用电任务，执行的是比平均上网电价更高的调峰电价。因此，未来若能实行竞价上网对公司更为有利。再考虑到深南电所处的广东地区用电的“饥渴”现状，公司下一步的发展潜力还是很大的。

　　对于这样一家一直非常重视现金回报投资者、大股东持股比例将在实施股改方案后下降到21.68%的公司，在现有对价方案上进一步提高的空间并不大，投资者应该理性看待深南电的股改方案。