中国铝业A股上市悄然启动 子公司回购计划出笼

　　本报记者 李晓晔

　　在北京金融街附近的银河证券营业大厅内，一个名词反复传入记者的耳中——“私有化”。

　　这几乎成了2006年以来资本市场第一个热门话题。

　　这边厢，中石化“私有化”浪潮还未平息；那边厢，中国铝业整合大戏已开局。

　　“A股上市，山东铝业和兰州铝业成回购对象”

　　20日，本报记者从中国铝业内部人员处了解到，A股上市工作已经启动，同时回购山东铝业、兰州铝业也在计划中。20日下午中国铝业新闻处李处长告诉记者，A股上市工作确实已经启动，但是公司比较低调，没有广为宣传。21日，记者再次致电中国铝业求证回购山东铝业、兰州铝业消息是否真实时，新闻处一位先生告诉记者，事关重大，他不便回答。尽管新闻处没有透露公司整合和A股上市计划的更多细节，但种种迹象表明具体行动已经临近。

　　“公司目前没有接到任何关于回购的通知，只是有这样(回购)的传言。”山东铝业证券事务代表韩女士对

中国经济时报记者说，但因为山东铝业的产品主要在国内销售，而且供不应求，因此公司生产销售上都几乎没有受到什么影响。

　　“公司还没有接到回购通知。”兰州铝业董秘办的一位先生告诉本报记者，我们与中国铝业是上下游的关系，而且存在同业竞争，大家都很关心这个事情，但情况一直不明朗。

　　“公司已经进行了股改，私有化回购可能性不大。”包头铝业证券部金先生告诉本报记者，而且产品和中国铝业重叠部分非常少，约20%左右。主要产品铝合金是全国最大的生产商，并且有部分出口，产品基本上有“定价权”。

　　“目前公司只是在和中国铝业谈合作意向，还不属于是他的子公司。”焦作万方负责信息披露工作的赵女士告诉记者，公司产品与中国铝业存在一些重叠部分，但仅限于电解铝部分。

　　第一创业证券研究所铝业明星研究员陈楷颐在接受中国经济时报记者采访时说，中国铝业回A股市场融资，将有利于筹集所需资金，拓展海外业务，以行业巨头的高收益回报国内投资者。鉴于中国铝业回A股市场发展的需要，山东铝业和兰州铝业的部分股份将成其回购的对象。

　　“一方面，中国铝业要想在A股上市，首先就需要理顺母公司与子公司的关系；另一方面，中国铝业与中石油、中石化一样，也面临着旗下子公司参与股改的压力，也有解决中铝系内部大量关联交易的需要。”陈楷颐分析说，一个重要的迹象是中国铝业2005上半年否决了山东铝业的增发方案。

　　对此，中国铝业副总兼财务总监陈基华的解释是：一、山东铝业增发A股，将稀释中铝持有的股权，这与中铝的长期经济利益相悖；二、在寻求登陆A股市场的时候，几乎相同的资产结构，母子公司同时在一个资本市场上融资，很容易被认做是战略不清晰的表现，如果投资者问到这个问题，中铝方面将难以回答。

　　“另外，中国铝业如果增发A股，将与山东铝业形成大量关联交易和同业竞争局面，这是投资者非常忌讳的。”陈楷颐说，如果仿效中国石化进行回购，山东铝业增发将增加其流通股股本，形成尾大不掉的局面，为中铝增添了平衡股东利益的难度以及回购数量。中国铝业此举意在弃车保帅。

　　据了解，中国铝业旗下各上市公司在主营业务存在明显的同业竞争或关联交易，如兰州铝业从中国铝业获得氧化铝原料供应。中国铝业是山东铝业和兰州铝业的第一大股东，而包头铝业招股说明书也显示，中国铝业的控股股东——中国铝业公司已与内蒙古自治区人民政府签署协议，将受让包头铝业大股东包铝集团80%股权。因此，未来包头铝业也将与中国铝业发生关联关系。

　　“中石化式私有化可能性最大”

　　“中国铝业持有山东铝业71.43%的股权，而主营业务高度重叠，因此谈判对象和价格确定较为简单。” 陈楷颐说，由于A股市场对有色金属行业回落的预期，上市公司的股价相当便宜。山东铝业2005年前三季度的每股收益达到0.9799元，每股净资产只有4.55元，预计全年每股收益1.30元。而近来国际氧化铝价格再创新高，从而提升了山东铝业在2006年业绩预期，对中国铝业来说，此时收购山东铝业的成本相对较低，是较为合算的。

　　“然后估计是兰州铝业。”陈楷颐说，经过2004年的增发之后，兰州铝业扩张产能的资金瓶颈得到解决，另一方面则是公司产能扩张的15吨电解铝将于2006年底建成，这样就意味着兰州铝业的电解铝产能将达到30万吨，成为国内超大型的电解铝公司。如果再考虑到3×30万千瓦的自备电力机组的建设等因素，目前也是收购兰州铝业的时机。

　　昆仑证券的黄硕也认为，中铝系走中石油私有化之路不太可能，因为中铝没有中石油那样财大气粗的实力，并且除了山东铝业之外，另几家电解铝股是半路出家并到中铝系的，一下子就到巨资回购私有化退市的地步，步子迈得太快了，不现实。最有可能的是，中国铝业会走中石化的收购方式，先拿山东铝业下手，因为山东铝业现在最令中国铝业尴尬。

　　就资金而言，中国铝业于2001年12月分别在纽约、香港上市。2005年中铝公司全年实现主营业务收入650亿元，实现利税总额205亿元，同比分别增长31%、41%；净资产收益率达到18.5%，同比提高了2.2个百分点。5年来公司资产总额从成立之初的358亿元增至1000亿元以上，实现销售收入从199亿元增至610亿元，实现利润从17亿元增至150亿元，中国铝业已经成为了铝行业世界第三大企业和全球第二大氧化铝生产商。另外，2005年中国铝业公司通过新建、扩建、技改和并购，全年增加氧化铝产能186万吨，增加电解铝产能66.6万吨，增加铝加工材产能22万吨。

　　相对应的是，最近一段时间，山东铝业、兰州铝业在股市持续走强。而公开资料也显示，基金对其加仓的迹象明显，根据最近一期的季报前十大流通中，机构持股量均有大幅上升。其中，山东铝业除第八、第九股东外，均为机构投资者。而兰州铝业，除第一大股东兰州铝厂和第四、第九股东外，均为基金。

　　中铝举起整合大旗图谋海外发展

　　“实施A股融资拓宽资金渠道，以抓住宏观调控机遇，进一步巩固在氧化铝领域的垄断地位，扩大电解铝产能优势，是中国铝业发展战略的重要内容。” 陈楷颐认为，事实上，早在去年，中铝就已举起铝业整合的大旗。完成了兰州铝业、山西关铝的并购合资工作；对洛铜集团进行重组；与上海有色签订了合作意向书，搭建铜板块平台；与焦作万方、兰州连城铝业、白银红鹭铝业、山东江泉、中迈等企业签订了合作意向。

　　中国铝业新闻发言人吕友清表示，该公司2005年所进行的大规模资本运作，加速了产业整合，增强了抗风险能力，产业链得到进一步完善。目前大规模并购活动已接近尾声。余下的工作是将并购企业进行有效的整合。

　　据吕友清透露，中国铝业将大力推进拓展海外市场的步伐。2005年公司先后完成了海外开发规划编制，提出了海外投资管理模式方案。目前，巴西ABC项目的联合科研即将完成；公司已就越南多农铝项目与越方达成共识，并与越南煤炭集团签订了合作谅解备忘录。另外，同巴西CVRD共同投资约10亿美元在巴西兴建的年产180万吨氧化铝项目；澳大利亚昆士兰州Aurukun项目的竞标工作等都将全面铺开。

　　“中铝下一步的重点就是拓展海外业务，回A股市场融资，可能有利于该公司海外市场的扩张。”社科院金融研究所的周子衡给中国经济时报记者分析说，实际上，对于面临庞大境内市场需求以及巨额社会闲置资金的中国企业而言，选择美国上市多少有些无奈的味道。而重组后的中石油、中石化、中国铝业等海外上市公司如果能够回归A股，让A股投资者分享我国优质大盘公司的成长，对中国股市无疑是正面影响。

　　周子衡表示，在新一轮价格调整中，部分基础产业的产品价格偏低，主要依靠政府补贴。但随着市场化程度的加深，这种方式影响企业利润的形成，并且由于价格信息不能及时传达，在国际市场上就可能决策失误。对于经济的进一步发展也相当不利。因此国有大型的

能源、原材料型企业要积极改变调整内在机制，使政府机构间、企业间的关系法制化、市场化。只有如此才能在下一步的国际竞争中取胜。

　　“中国铝业的一系列整合活动，对于中国铝行业的长远发展无疑是有好处的。既避免了资源浪费，又形成合力，有利于在国际上争取价格话语权。”接受采访的几家铝业上市公司的工作人员观点也出奇的一致。

　　“国有大型企业回归A股市场是好事，但是通过私有化回购整合内部的这种形式，在中国会不会画虎不像反类犬？目前还不得而知。”东方基金公司一位专业人士不无忧虑地告诉本报记者，真正要实现回购初衷，做大做强一个企业恐怕还需要监管层、社会各界予以监督。