贺宛男：净资本管理终结其庄股模式

　　作者：贺宛男

　　时下，关于《证券公司风险控制指标管理办法》(下称《管理办法》)正在公开征求意见，其中一个关键词是：净资本。

　　所谓净资本，指扣除若干风险调整项目后的净资产，也可以理解为上市公司定期报 告中的“调整后净资产”，只是券商根据其行业特点，有特定的“风险调整项目”和计算规则。

　　被调减的最大一项是“金融产品投资的风险投资”。券商投资的金融产品包括股票、基金、短期融资券、国债、企业债、可转债、金融债、权证、信托产品等10多种，

证监会公布的《证券公司净资本计算规则》(征求意见稿)，分别按风险大小提出了具体的扣减比例。如投资货币市场基金、短券、国债、央行票据、特种金融债，扣减比例仅1%，而信托产品则要按50%扣减。

　　这一“计算规则”将引导券商多投资成分股，少买ST、ST等高风险股；另外，以前那种控盘式重仓持有的情况也将大为减少。虽然《管理办法》和“计算规则”目前尚在征求意见中，具体扣减比例会有所变化，但按持有股票的风险大小、决定相应扣减比例的思路不会变；虽然上述法规(经修改后)将从2006年11月1日起施行，但每一家有自营资格的券商，从现在起就得调整持仓结构了。

　　净资本是证券公司经营一切业务的基础。如要做自营，以前的自营规模按净资产的一定比例确定；如今《管理办法》规定，“自营股票规模不得超过净资本的1倍，自营业务规模不得超过净资本的2倍”，净资产再多，如投资的都是扣减比例很高的风险股，自营也做不大。

　　如要做投行，“单项承销业务规模不得超过净资本的80%；合并承销业务规模不得超过净资本的300%，且合并承销股票业务规模不得超过净资本的150%”，净资本低，就别想做大型企业的承销业务了。

　　如要做资产管理，则有“集合资产管理业务规模不得超过净资本的10倍”的限制。做融资融券，“对单个客户融资融券规模不得超过净资本的1%，对所有客户融资融券规模不得超过净资本的10倍”。

　　就是做经纪，也离不开净资本，因为第一，平均每家营业部净资本不得低于1000万元，净资本高的可以扩充营业部，净资本低的恐怕就要缩减营业部了；第二，净资本不得低于客户保证金的10%，纵然再有本事，没有净资本也难拉得到大客户。

　　净资本管理可谓卡住了券商的命脉，而其客观上将引导选股原则的大调整。以前基金很少买垃圾股，那是因为基金每季都要公布持股明细；而券商持股透明度低，券商自营(加上委托

理财)大多采用重仓持有的庄股模式，选的多是盘子不大的绩平绩差股，看来庄股模式已到了最终退出历史舞台的时候了。

　　与此同时，一般投资人尤其是他们中的大户，若要融资融券，其比例想必也会参照券商净资本的计算规则。

　　概而言之，净资本管理对中国股市不啻是一场革命。