股改唤醒股市定价机制 吸引更多资金流入

　　本报记者　钱政宜

　　【编者按】

　　1月7日，第十届中国资本市场论坛在京举行，中国证监会主席尚福林发表了演讲，就股权分置改革对市场的基础性、内在性影响提出见解。为帮助投资者解读尚福林讲话的内容 ，前瞻证券市场投资环境的变化，本报自今日起刊发3篇分析文章，请读者留意。

　　股权分置改革最终会使中国股市的价值凸显出来。就像尚福林在1月7日所说，“正在积极推进的中国资本市场股权分置改革将解决多年来困扰资本市场的历史难题，同时也有力推动了资本市场基础性制度性问题的解决，将为中国股市稳定健康发展奠定良好基础”。

　　2005年4月29日，中国政府宣布“解决

股权分置问题的时机已经成熟”。改革之初，市场反应微妙：首批四家试点股改公司推出后，大盘不涨反跌，沪指于6月6日创出998.23点的8年新低。

　　当市场信心有所动摇，各方观点出现分歧时，尚福林的一句“开弓没有回头箭”，宣示了管理层积极改革的信心和决心。

　　这位一直被视为“默默无闻”的中国证监会主席，因此“一鸣惊人”。

　　随着股改的不断深入，越来越多的上市公司积极地介入了这场变革。当“G股填权，准G股抢权”变为事实的时候，巨大的财富效应又重新激起了投资者的信心。进入2006年，近450家上市公司进入股改，所占总市值超越30％，而目前的沪指已经重新回到去年9月的高点附近。应该说，无论从市场表现，还是投资者信心，股改已经取得了阶段性胜利。

　　可以预期，当沪深两市占60％至70％市值的公司完成股改时，停滞已久的直接融资大门将再次打开。优质企业多了，将吸引更多场外资金的流入，沪深股市将在“泡沫被挤干”后重新焕发生机。

　　市场层面的数据也显示出，出现这种积极变化的机遇已经成熟。截至2005年12月30日收盘，沪市834家上市公司的平均

股票价格为4.60元，深市所有上市公司加权平均股价为4.37元；沪市上市公司的平均市盈率为16.33倍，深市上市公司的平均市盈率为16.36倍。经历了4年的洗礼，中国证券市场的平均估值处于历史底部。甚至不少含H股的A股上市公司，其A股价格已低于H股价格。相信，随着

人民币升值预期继续存在、股息率不断提高、A股含权（股改的送股因素使得A股的市盈率仍有降低可能）等积极因素的积累，当周边股市“涨”声一片之时，估值已经趋于合理的A股市场不应被埋没。

　　长期以来，中国股市的定价机制扭曲，也无法起到“经济晴雨表”的应有作用。股改将彻底改变我国资本市场的定价基础，也将还原各类股东之间相对良性的利益机制。

　　股市“全流通”后，A股的定价机制将比较完善，新的价值评估体系将因此获得投资者的理性的和积极的回应。在此基础上，一个可以满足各类企业、各类投资者需求的多层次的资本市场，也将逐步呈现出来。