管理层思路放眼全流通 证券市场孕育四大新突破

　　上海证券报　记者　叶展

　　日前，中国证监会主席尚福林指出，要研究可全流通环境下的交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等制度创新。业内人士认为，这一表态表明管理层的眼光和思路已经在向全流通时代转变，随着股改的稳步推进，证券市场的各项制度创新有望逐步展开，新的投资环境有望形成。

　　交易制度：多层次市场多样化规则

　　申银万国研究所首席经济学家杨成长认为，随着全流通时代的到来，多层次、多品种的证券市场有望形成，交易规则也将针对不同层次的市场和不同的品种变得更为多样化。例如，对权证、中小板可以实行T＋0交易；针对大宗交易，可以设计一对一场外撮合交易以减小对市场的冲击；在代办股份转让市场，可以引进做市商制度等。

　　国泰君安研究所所长李迅雷也认为，在全流通之后，市场的交易制度可以变得更为灵活多样，融资融券、T＋0、不设涨跌停板等制度创新将具备更为成熟的市场环境。在实际操作中，有关部门应当根据市场状况，有步骤地进行研究实施。

　　并购重组：收购和回购将大行其道

　　杨成长表示，在全流通时代，收购兼并的现象会显著增加，制度创新的重点应放在如何对并购重组的过程进行监管身上。

　　他说，过去由于存在非流通股和流通股的区别，并购重组遇到了不少障碍，尤其是二级市场上的收购非常少。全流通之后，非流通股与流通股之间的价差将趋向消失，二级市场将成为并购重组活动的主渠道，尤其是在很多

股票价格低企、并购价值凸现的情况下，要约收购、大股东回购等情况会显著增多。制度创新应着眼于对如何并购重组的过程进行监管，以防止市场操纵和损害中小股东利益。

　　融资：条件放宽方式创新

　　在谈到全流通环境下融资制度会出现怎样的变化时，李迅雷指出，以前在非全流通条件下，由于发行溢价程度较高，企业融资的主要方式是通过公开发行。而在全流通环境下，私募、定向发行等融资方式会得到更多的运用，投行手段也将更加灵活，在海外市场经常运用的“绿鞋”，即超额发售权等手段也将出现在我国证券市场中。

　　杨成长认为，融资制度的变化，首先会体现在对部分公司的政策倾斜上，率先实现全流通的公司将得到融资优先权；其次，融资条件可能会放宽，但对融资的审核和监管会加强，实行“宽进严出”；第三，以权证方式或者分次方式进行融资成为可能，此前，

长江电力已经通过了带有融资性质的权证方案，以后，上市公司还可以根据需要，实行一次申请额度,多次分批融资。

　　衍生产品：权证先行股指期货适时推出

　　全流通环境下，发展金融衍生品市场的条件也将变得更加成熟。李迅雷认为，全流通之后，市场规模将得到有效扩大，指数编制也不再存在按照流通股或总股本计算的差异，这对开发股指期货等金融衍生品非常有利。目前，权证已经先行推出，相信股指期货等衍生品也将适时推出。

　　李迅雷指出，开发衍生产品，应当在市场更具有吸引力的时候进行，在市场资金匮乏时，开发衍生产品宜谨慎，以免对市场构成冲击。