金融稳定刻不容缓 资本市场大力发展

　　刘柯

　　日前，中国人民银行发布了2005年《中国金融稳定报告》(以下简称《报告》)，对中国金融体系的稳定状况进行了全面评估。央行的报告认为，目前金融市场运行平稳；货币市场、债券市场、外汇市场等发展势头良好，市场规模不断扩大，金融工具种类增加，金融创新稳步推进；金融市场的健康发展促进了金融稳定。

　　发展直接融资缓解银行风险

　　《报告》认为，股票市场在改革中渐进发展，直接融资功能初步体现。但《报告》也指出，资本市场目前仍面临诸多历史遗留问题和制度性缺陷，突出表现在上市公司信息披露的及时性和真实性有待提高，上市公司的质量和公司治理水平尚需改善，股权分置问题亟待全面解决，证券资产的市场化定价机制尚未完全建立，证券公司规范运作急需加强。

　　《报告》提出，要大力推进资本市场改革开放和稳定发展，以资本市场改革为契机，妥善处理历史遗留问题，加强制度建设，建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，优化金融结构，促进直接融资发展，适当分流银行储蓄，缓解银行风险过于集中的压力。

　　就目前的情况看，解决股权分置和提高上市公司质量已经在着手进行，但依旧是困难重重。不过，现在央行似乎也认识到庞大的银行储蓄不利于金融稳定，正着手打通银行与证券市场的通道，至少新《证券法》已经将“禁止银行资金违规流入股市”修订为“依法拓宽资金入市渠道，禁止违规资金流入股市”。

　　《报告》说，近年来，证券业处于较为困难的时期，但风险已充分暴露，整体改革思路和框架已基本明确，2005年以来证券公司风险处置和重组改革初见成效，总体情况有望改善。报告同时指出，要加快推进金融机构改革，整顿和重组风险类证券公司，今后一段时间要重视开发证券公司的卖方业务。

　　中国人民银行行长助理刘士余称，中国金融稳定不追求金融机构的“零倒闭”，而是要建立一个能使经营不善的金融机构被淘汰出局的机制，“金融机构与人的生死一样，有些要下决心处理掉”。而整顿和重组风险类证券公司也就是一种优胜劣汰的过程。

　　措施与“关注点”中掘金

　　《报告》中介绍，央行将与其它部门密切合作，从八方面入手打造具有中国特色的金融稳定长效机制，以维护金融体系的长期稳定。在这些措施中，有几点值得注意。

　　一是有步骤地推进人民币汇率体制改革，逐步形成以市场供求为基础、有管理的人民币浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。截止今年7月，中国外汇储备突破7100亿美元，与去年同比增长51.1%。有人预计，照这个趋势，中国外汇储备到年底将超过日本(约8500亿美元)，到明年6月将超过1万亿美元。外汇储备的大幅度增加使人民币存在巨大的升值压力，而人民币每升值5%，则会吞没GDP1.4个百分点。

　　二是以资本市场改革为契机，妥善处理历史遗留问题，加强制度建设，建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，优化金融结构，促进直接融资发展，适当分流银行储蓄，缓解银行风险过于集中的压力。从不利的一面看，市场将面临大扩容，多层次资本市场的建设将分流部分沪深A股的资金。

　　三是以市场化方式处置金融风险，着力防范道德风险。央行将会同财政部、金融监管机构和地方政府，继续做好风险化解和高风险金融机构的市场退出工作，防范系统性金融风险。同时，积极探索市场化处置金融风险的方式，防范道德风险。此举意味着以前金融机构倒闭政府买单将成为历史，投资者必须要有心理准备。

　　四是继续加大金融执法力度，提升公司治理理念，严格按照有关会计和审计标准真实披露信息，培育公众的信用意识，培养诚实、守信的信用文化，提升金融监管理念，强化金融监管。现在，会计师事物所与上市公司联手造假已经不是什么新闻，股市诚信不是说说那么简单。

　　与此同时，《报告》还列出了当前维护金融稳定的10个“关注点”，其中有几点将对中国经济的宏观走势起到指引作用。

　　一是经济增长方式的转变。《报告》称，现阶段中国经济增长对投资和出口的依赖程度较高，行业之间存在不均衡发展的问题。投资拉动型经济增长易导致部分行业过热和经济周期波动，出口对经济增长的贡献度易受国际贸易保护主义压力的影响，房地产、钢铁等行业的大起大落可能导致企业经营发展缺乏可持续性。

　　二是直接融资和间接融资的协调发展。《报告》称，目前，中国直接融资发展较慢，直接融资与间接融资比例失调，债券市场和

股票市场的发展总体滞后，企业融资高度依赖于银行体系，银行承担了一些本应由金融市场承担的风险，金融风险向银行业集中。因此，股市需要大发展，但相关政策和改革也必须稳步跟进。

　　三是学会认识和应对利率风险和汇率风险。目前需要建立多层次、多产品的金融市场，开发金融衍生产品，鼓励金融创新，增加可供市场主体选择的管理风险的金融工具。金融创新是方向，但金融创新一定要根据市场情况而定，切不可为创新而创新。如近期波动剧烈的权证，就是一种金融创新，结果管理层是吃力不讨好。