高盛报告指出A股对H股溢价将持续下跌

　　记者 黄继汇　北京报道

　　日前，国际知名投行高盛发布报告指出，由于非流通股份问题造成的阴影以及其他顾虑，A股相对H股的溢价(目前为21％)自2001年以来每年减半。最近出台的股权分置方案未必可以逆转这个趋势，但随着A股溢价的缩小，A股的表现应该日益贴近H股。

　　高盛指出，影响A股相对H股溢价的主要因素有三:其一，总市值越大的公司，A股的溢价越低；其二，研究公司的分析员越多，A股的溢价越低；其三，公司的股本回报率越高，A股的溢价越低。

　　高盛分析师发现，溢价下跌几乎完全来源自A股估值的下跌，而相对而言，H股的波幅较小。A股及H股股价指数更明确地显示出，H股的股价指数与盈利期望一致，而A股股价指数与公司盈利趋势的关联性则很低。这表明A股的主要风险为与政府供求政策有关的估值风险，而H股的风险主要在于盈利。

　　对于A股未来的前景，高盛认为，由股权分置改革方案引起的股价与估值上升是暂时性的，以后会回复到提出方案之前的水平。此外，由于流通量上升以及投资者不会再存在对红利转移的期望，可能引发股价再度进入下跌的轨迹，这种情况是完全有可能的。

　　高盛还认为，适当地解决非流通股问题以及企业治理水平取得可观进展，可能推动A股溢价再度扩大。但中国资本市场终有一天会全面开放，市场开放最终会令A股溢价消失。抱着长远投资态度的国内投资者应该考虑承担的溢价风险。

　　报告指出，由于A股市场对资本账户的限制以及自由流通量较低，A股处于供不应求的状况，因此，H股估值应该低于A股。如果A股与H股的价格相等，即意味着A股的价格从全球估值的标准，处于具吸引力的水平，在这个思路下，A股投资者理论上应该视A股与H股价格相等为A股估值被低估的指标。