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王开国
股权分置的解决是一次历史性跨越，是中国证券市场发展的分水岭。随着股权分置这一阻碍中国资本市场发展的基础性障碍被突破，中国证券市场将为之一变，有关市场的各个方面都将受到极其重大的影响。中国股市必将迎来她发展历史上的第二个春天。
趋势一:不同股东的利益行为机制一致化，市场的制度基础发生了根本性改变
随着股权分置的解决，使得非流通股和流通股的定价机制统一，非流通股股东和流通股股东的利益基础一致，股票价格成为两者共同的价值判断标准。
这是股市制度上的根本性变化，它使得相关的主体利益达成一致，从而使得各类参与主体形成合力，来推动企业发展。此外，它也是其他各个方面如市场功能优化、股权文化建立等的基础。没有这种利益上的融合，其他制度变革都将事半功倍。
但必须注意的是，股权分置问题的解决仅仅是消除了一个基础性的制度障碍，而不是全部。大股东的侵权现象和上市公司的诚信问题并不会因为利益机制的一致化而得到根本解决，这还有赖于其他如监管体系等相关制度的完善。
趋势二:市场从融资者主权到投资者主权
随着股权分置的解决，以及对中小股东利益保护的不断强化，市场对企业的定价将逐步向其价值回归，上市公司的非理性行为将受到极大的限制。大股东虽然可以通过侵害小股东利益来谋取私利，但市场的“用脚投票”，会导致股价下跌，大股东因此会遭受与其持股比例相对应的损失，而且肆意的侵害还要冒被查处的风险。此外，股价的下跌也会引起债权人的高度关注，从而对公司提出更加严格的借贷标准，这也会进一步加深市场对企业的负面评价。企业股票价格的走低将使企业面临接管威胁，这种接管威胁将直接对大股东的控制权提出挑战。
因此，在“用脚投票”、“债权人约束”、“接管威胁”以及“强化监管”等机制的作用下，市场将逐步从融资者主权回归到投资者主权。
趋势三:市场的资源配置功能和价值发现功能得到优化
海通证券的相关研究表明，中国上市公司总体过度融资程度至少为9.41％以上，其中过度融资规模超过1000万元的285家公司平均过度融资程度达到了54.33％左右，平均过度融资规模为3.08亿元。由于过度融资，大量融来的资金长期处于被闲置或者被占用状态，说明中国股市并未实现资源的优化配置。
另外，股权分置的存在使股票市场“价值发现”功能基本丧失，股价难以反映上市公司的内在价值，价格围绕价值波动的客观规律被人为割裂。与此同时，股权分置改革也阻碍了上市公司的规范化运作，不利于公司治理机制作用的有效发挥。而随着股权分置问题的解决，市场对企业股票的定价将基于全流通的平台，定价的基础更为合理，也更有利于市场定价功能的有效发挥。
因此，股权分置问题的解决，必将使市场的资源配置和价值发现功能得到优化。
趋势四:股权文化逐步健全
随着股权分置改革试点的逐步推进，公司治理具有共同的利益基础，这将大大加快股权文化建立的进程。公司管理层尊重股东的利益，把股东利益摆在第一位，是股权文化健全的一个重要标志。
当然，股权文化的建立还需要有市场的外部约束条件，如中介机构和媒体的约束、监管机构的有效监管等。
趋势五:国内市场理念、估值与国际接轨，但流通权对价将减少投资者损失
在全流通情况下，大股东与小股东利益趋于一致，估值平台发生根本性改变，国际上通行的估值模式就有了用武之地。伴随着证券市场的国际化进程，投资理念与估值模型必然快速向国际接轨。目前股权分置改革的启动，可以在一定程度上实现流通股含权的预期，减轻国内市场估值水平与国际接轨的压力。同时，在非流通股限制期结束后，市场将面临一个存量扩容的压力，市场估值将加快与国际接轨。全流通之后，市场对上市公司的估值将主要基于公司基本面和未来成长性预期。基于动态价值投资的理念将成为市场永恒不变的主题。
(下转A03版)
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