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□本报记者张可
惶恐、黑色的5月。
在宏观调控和价值重估的急管繁弦声中，所有的行业———从周期性行业到消费升级概念，无一例外地迎来了下跌。“这是一个混乱的市场”，国泰君安赤子之心中国成长投
资基金总经理赵丹阳说。他认为，从一个相对完整的经济周期来看，钢铁、电力、石化、地产等周期性行业的公司已经具备投资价值。
中国经济不会偏离黄金发展轨道
记：近期周期性行业公司普遍出现下跌走势，5月一些行业的跌幅甚至接近15%，充分反映了投资者对周期的恐惧，您如何看待这种情况？
赵：中国经济在向重化工业转型的过程中遭遇了资源瓶颈，自然环境污染严重，同时劳动力成本上升，出口商品四处受限。近一两年，很多矛盾似乎都在集中释放。
随着宏观调控的深化，不少产业盈利状况恶化。反映在证券市场上，2004年汽车、钢铁、水泥、电力等行业股票价格已经暴跌；2005年，地产、金融、海运、煤炭、石化等行业股票也出现暴跌。
如何看待这些周期性行业公司的价值？我认为这和如何看待整个国民经济的走向息息相关，如果认为中国经济还可以再上台阶，那么相当一部分周期性行业公司目前已经具备投资价值。
记：您如何看待目前的宏观调控，中国经济快速发展势头是否还能延续?
赵：宏观调控只是一个调整。中国经济这辆列车前两年跑得太快了，要适当地检修一下，歇一歇，再准备下一次的出发。
我认为目前中国经济已经硬着陆。事实上，周期性行业过去几年产能增加太多，所以在一段时间内必须忍受过度竞争的痛苦。水泥行业很典型，一季度，全行业从去年盈利30亿元到亏损3.7亿元，电解铝全行业亏损，最近石化产品价格也跌跌不休，这些都是经济硬着陆的迹象。
不过，中国经济不会偏离黄金发展轨道，未来几年，中产阶级阶层的逐渐形成、城市化进程的加速，都会导致消费品以及原材料等需求的增加，目前看来，过剩的产能今后都将得到吸收。
具有产业升级能力的龙头公司值得关注
记：在市场对周期恐惧的时候，您为什么看好周期性行业公司？
赵：在一定的价格下，每个行业都可能具有投资价值。过去几年里，防御性品种的升幅已经不小，而不少周期性行业公司的调整则相对充分。在投资者纷纷抛弃周期性行业公司的时候，我们认为，在这种明显的选择性偏好中，部分公司的价值可能正面临低估。
记：您认为周期性行业的景气度何时会达到低点？
赵：行业景气度和盈利能力最恶化的时候可能是今年下半年和明年上半年。目前的产业低谷将使一些小企业难以自保，而那些持有大量现金、资产负债良好的企业将开始低成本的兼并收购。现在部分行业盈利状况虽然还没有到最恶化的时候，但市场已经提前有所反应，不少公司的市盈率已经低于成熟市场。
记：目前有一种观点认为，不能以市盈率来评判公司的优劣，因为市盈率走低表明公司盈利前景不妙，您怎么看？
赵：中国的很多投资者，包括机构投资者都没有经历过完整的经济周期，因此对周期性行业的估值存在偏见，只要看到企业的利润增幅下降就会减持。
企业运营是一件艰辛的事情，不是坐在办公桌前画画图表、算算数字就可以产生利润，要保证收入利润年年增长几乎是不可能的，不能因为某一年或某一段时间的利润下滑就否定一个企业。我们一直认为，应该从一个更长的完整周期来看这个行业。
记：您所说的完整周期意味着什么？目前有哪些行业值得看好？
赵：我们所说的完整周期的概念应该在未来的3-5年间。目前来看，钢铁、电力、港口、石化、地产等周期性行业的公司，只要它的股价调整充分，都具备了一定的投资价值。在选择公司时，我们更倾向于那些持有大量现金、资产负债良好、管理资质不错、具有行业整合能力和产业升级能力的公司。
记：解决股权分置所造成的估值混乱会不会对一些公司的选择造成影响？
赵：我认为市场目前的下跌主要是经济周期使然，与解决股权分置问题关系不大。解决股权分置问题所改变的不过是股东之间的关系，它不可能改变公司的质地，目前最关键的还是要看公司基本面。
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