境内外著名机构纷纷建言 把握时机增加A股配置

　　本报记者 冯飞

　　JP摩根、美林证券和申银万国等境内外著名机构近日纷纷表示，随着A股股价持续下跌，目前A股的估值水平和债券资产相比已经具有吸引力，目前宜提升A股在资产配置中的比重。

　　硬着陆担心逐渐消除

　　JP摩根称，A股自去年4月份以来出现的下跌行情，很大程度上归结于市场对经济硬着陆的担心。但种种迹象显示，这种笼罩在市场上空的阴霾正在逐渐消退。

　　美林证券新近研究报告称，在强劲的消费与净出口上升的拉动下，2005年首季中国经济增长速率高于预期：据国家统计局公布的资料，中国2005年第一季的经济与上年同期比较增长9.5%，此速率高于市场预期。

　　一个乐观的现象是，整体通胀率在今年首季继续下降：2005年第一季，消费价格指数(CPI)较上年同期升幅减缓为2.8%，低于2004年第四季3.2%的升幅。其中，食品价格的上涨继续减缓，正趋于稳定；食物之外的消费品的价格涨势在2005年首季也开始减缓。

　　但美林同时表示，在2005年第二季，当食品价格稳定然而受行政控制的其他价格上调时，随着通货膨胀率再度加速上升，政策可能会收紧。事实上，近期市场对于再度加息的预期有升温迹象。不过JP摩根认为，如果与人民币汇率政策联系起来判断，中国应不会选择大幅加息的方式，因为这样只会增加加息的压力。此外，作为一个债权国，中国市场对于加息的敏感性相对较低。而另一方面，股市通过持续大幅下跌，对于加息的影响已经提前消化。

　　A股面临价值重估

　　一个让境外机构看好A股的重要原因来自对人民币的升值预期：本周一，1年期美元兑人民币不可交割远期买卖贴水一度上升逾4900点子，较1月以前的3450点子升水约四成。

　　JP摩根称，在双“II”(通货膨胀和加息)与双“RR”(通货再膨胀和人民币升值)这两个对市场一副一正因素的综合作用下，最终对市场的影响依然趋于积极。JP摩根预测，人民币升值政策很可能在二季度出台，这样一来，相关上市公司的盈利数据也将相应提升，尤其是那些在美国拥有业务的公司。

　　“在数星期前，A股市场就已经发出了超卖信号。”JP摩根资深研究员福兰克说，“A股市场目前按2005年盈利预测计算的市盈率水平已经降至低点。”他表示，JP摩根目前已经将“A股市场已发出买入信号”的建议调整为“在现在的水平上买入”。他认为，在现在的点位上，市场上升潜力已经远大于下跌空间。

　　增加A股资产配置

　　国内的机构也开始注重A股市场的投资机会：申银万国在新近的研究报告中称，随着A股上市公司业绩的持续增长，以及股价持续下跌，目前A股的估值水平和债券资产相比已经具有吸引力。

　　国内机构投资者主要投资的市场为股票、债券、基金、货币四个市场。申银万国认为，尽管股票历史回报率较低，但目前A股市场整体的估值水平已经处于合理区间。据测算，股票资产的长期预期回报率有望高于债券资产，其中估值合理的重点公司具有更明显的比较优势。为此申银万国建议，对于股票资产配置比例较低的机构投资者，比如保险公司，可以逐步增加股票资产配置。

　　不过境内外机构同时也指出，今年A股市场还存在着一些不确定性。JP摩根就认为，潜在的风险包括美国通胀给全球经济带来的压力、新兴市场债券指数的走高和信贷的扩展以及商品市场的大幅波动。申银万国则认为影响A股配置权重的主要因素有：一是解决股权分置试点。如果方案偏向流通股东，并能够逐步实施，将降低市场整体估值水平；二是封转开试点。这将对封闭式基金的折价率回升有很大推动；三是升息的频率与幅度。这会对股市、债市产生重大影响。