神华上市进入冲刺阶段 矿权评估引发业内争议

　　神华上市之举有助于矿权明晰，但困扰煤炭行业的根本性难题尚未解决，煤炭矿业权的自由和规范转让的市场也远未成形，上市只走出了矿权市场化的一小步

　　本刊记者 张宇星 李其谚 卢彦铮/ 文

　　在近期煤价一路狂飙中，中国最大的煤炭企业神华集团有限责任公司(下称神华集团 )正在进入上市的冲刺阶段。紧随其后的，是中国煤炭出口的龙头企业——中国中煤能源集团公司。

　　今年2月春节过后，神华集团的发行上市材料已报送至证监会发行部。此前，2004年底，神华集团向中国证监会提交了境外上市的申请；随后经国务院“特批”，免除了辅导期满一年后才能申报发行材料的限制。著名投行中金公司一位不愿透露姓名的人士告诉《财经》，目前神华仍在等待证监会发行审核委员会的最终决定。

　　观察家认为，一旦发审委审核通过，神华上市的步伐势必提速。

　　距资本市场似乎只有一步之遥，但是，这个总资产超过1000亿元、全球排名第五的煤炭集团最终将拿出哪些资产上市，至今仍是投资者猜测的焦点。

　　矿权评估50亿

　　《财经》近日从神华集团获悉，神华集团将从下属的40多家公司中，剥离出13家主营煤炭开采及配套业务的公司，置入去年11月成立的神华能源股份有限公司(下称神华能源)旗下。

　　这13家公司资产之和，约占集团公司总资产的80%，主营收入和净利润之和均占集团的90%以上，几乎完整覆盖了从煤炭生产、运输、销售到资源综合利用的完整的生产链。而神华集团则保留与其存续业务和经营相关的资产、负债和权益，业内争议较大的煤制油项目也将留在母公司中。

　　上市大势既定，资产将如何定价成为投资者关注的焦点。而矿产企业上市，最大的卖点就是其所拥有的采矿权，也就是这一权益背后所代表的矿产资源——它究竟值多少钱，投资者和监管部门最为关心。

　　接近神华集团的一位人士向《财经》透露，中介公司已对与神华能源相关的东胜、准格尔煤田等29个矿山共29个采矿权分别估算后进行了汇总，据称采矿权总估值约50亿元人民币，约占其全部上市净资产的25%。

　　这是《中华人民共和国矿产资源法》于1996年修改之后，矿业权评估金额最大的一例(矿业权包括探矿权和采矿权)。修订后的新法规定，采矿权今后必须有偿取得。一旦神华成功上市，这些采矿权将随同矿山一并从神华集团转入上市公司。根据财政部、国土资源部2004年的规定，这笔价值50亿元的矿业权将计入神华集团的国家资本金。业内人士指出，这也是中国煤炭行业涉及金额最大的一笔矿业权转让。

　　在高华证券一位资深分析师看来，此次神华与中煤上市之举，将促进中国煤炭业矿权问题进一步明晰。“煤炭行业资源的所有权归属国家。过去，国有企业大多通过无偿行政划拨获得矿业开采权，靠政府的权威来保障和认可，其间是一种默认关系。现在通过上市，这个方式得到明晰化。”

　　神华集团成立于1995年，下属矿山大都是通过行政划拨而来。有些以前没有拿到采矿权证的矿山，在此次上市筹备中都办理了相关手续，取得了采矿权。

　　“没有恒产，哪来恒心？”北京海地人资源咨询有限公司(下称海地人公司)首席评估师彭绍贤对《财经》说。记者从国土资源部门了解到，正是该公司去年4月受神华集团委托，为其评估矿业权价值，历时半年终于完成评估。

　　然而，这一评估在业内亦引起不小的争议。一位主管部门负责人得知价格后立即质疑——“是否价格定低了？”

　　1吨煤＝1元？

　　作为中国最大的煤炭企业，神华集团下属矿山资源相当丰裕。其中内蒙古东胜、陕西神府煤田是最大的两块，其探明储量已达2236亿吨，目前神华拥有采矿权的储量就有52亿吨。

　　国务院研究发展中心的煤炭专家钱平凡告诉《财经》， 此次神华50亿元的采矿权评估价值，代表着每吨煤的资源费约1元钱——假设神华的回采率为0.9(煤开采的效率，0.9意为1吨资源能采出0.9吨煤，是一种相当理想的状态)，根据神华目前约1 亿吨煤的年产量计算得出。

　　在钱平凡看来，神华目前评估出的采矿权价值并不是真正的市场价格。如果以此价从集团公司转入即将上市的神华股份，可能存在被低估的问题。但他认为，问题并不出在评估环节，而是神华早年从国家拿到采矿权时，价格就被严重低估。

　　1996年修改实行的《中华人民共和国矿产资源法》明确了资源的有偿使用原则：对于已经通过行政划拨获得资源的企业，国家按产量或销量收取资源税和资源补偿费；对于新设立的矿权，国家根据储藏量收取一定的资源费用。

　　但是，无论获取新设立矿权所支付的费用还是转让矿权的转让费，价格都很低，大致为0.3元-0.6元/吨，并未反映出资源的真实价值。“如果在公开市场上竞价拍卖，矿业权的价值会高出很多。”钱平凡说。

　　可以比照的例子是2002年11月中国首次拍卖煤矿采矿权。其时，经过33个回合的争夺，新疆广汇实业股份有限公司终以4900万元的高价，拍得黑山煤矿20年的采矿权。位于新疆乌鲁木齐市附近的黑山煤矿矿区探明储量2566万吨，含可采煤层四层，可采厚度达40米。

　　2003年12月，湖南第一起煤矿采矿权拍卖在衡阳市开拍。耒阳市永耒矿区东冲煤矿、明冲煤矿采矿权共计1684.4万吨基础储量，分别以6100万元和6800万元的价格被买走，均高于两矿的起拍价格4600万元和4900万元。

　　今年2月，起拍标的为6000万元的“四川第一矿”——古蔺县岔角滩井田(煤矿)的二年探矿权、30年采矿权，被天津宁发集团以1.95亿元竞得，创下了四川煤矿拍卖的最高价。岔角滩井田可开采面积7.55平方公里，已探明储量5987万吨，最低年开采能力60万吨以上，开采年限30年。以此估算，“四川第一矿”的采矿权价格相当于每吨10元左右，与神华此次评估的矿权价值相差悬殊。

　　“当初政府并没有按市价把矿业权卖给神华，这次上市，矿业权也只是从集团公司转入股份公司，属于关联交易，而不是在不同法人之间真正按市场定价机制进行的转让。”钱平凡说。

　　矿业权真实价值的缺失，带来了管理者对资源宝贵性的长期忽视。据悉，中石油、中海油(行情 论坛)、中石化(行情 论坛)三大石油公司到海外上市时，都没有进行油气资源的采矿权评估。这意味着，资源的价值未能充分体现在后来的上市定价之中。

　　资源配置方式未能真实地反映资源获得成本，造成了煤炭行业发展的散乱无序和低效，也是目前矿难频频的一个主要根源。专家指出，煤炭行业只有经过真正市场化的改革和全行业重组，才可能走出当前的困境；但采矿权评估和转让市场远未成熟，使改革难以推进。神华矿权评估引发的争议再度凸显了这一现实。

　　收益分配之争

　　矿业权转让市场症结到底何在？国研中心产业经济研究部专家钱平凡一言蔽之：“一级市场政府转让的价格严重偏低，扭曲了二级交易市场的真实价值。”

　　“国家每吨煤只收取几角钱的成本，煤炭企业当然不愿按这样的价格转让。”控制了资源的地方国有煤矿获取资源的成本很低，达不到预期价格就握着资源不放，实际上限制了二级市场的交易量。

　　钱平凡曾与其他专家对安徽淮南矿业集团公司下属谢桥煤矿的煤炭资源采矿权进行评估，认为要达到10元/吨左右才较为合理。“现在想投资煤矿的人不少。只要不再使用过去行政划拨低价转让的方式，而是进行拍卖，采矿权价格必定会有较大提升。这有助于扫清二级市场中的障碍，从而实现资源的市场化转让。”

　　二级转让市场运作不畅，还与目前实行的矿业权收益分配有关。根据国土资源法规，除了一些小型矿井，矿业权转让的收益应全部上缴中央。地方为了保护自己的利益，往往为此设置障碍。有的地方不成文地规定煤炭采矿权的评估标准不得超过每吨0.9元，这使采矿权的持有者更不愿转让。有专家认为，如果将采矿权的收益在中央、省市和地方之间按30%、30%和40%的比例分成，会大大提高地方的积极性。

　　按国土资源部要求，从2003年起，一级市场的采矿权必须公开挂牌拍卖。但在此前，全国已勘探出的煤炭资源几乎都被瓜分殆尽，山西、内蒙古、陕西等主要产煤地区已勘探的资源基本被分割完毕。

　　据权威部门最新统计，中国煤炭储量(矿山保有储量乘以可采系数)为1800多亿吨，现已探明资源几乎都集中在国有企业手中。目前挂牌拍卖的采矿权大多是各矿山在原有煤田范围内开发出的新矿，准备开采前“走个过场”，并不全是市场竞价，价高者得。

　　“现在煤炭行情看好，大矿都被攥在手里，新矿又没有足够的投入去勘探，所以二级转让交易市场就成无源之水了。”钱平凡说。

　　2004年，全国探矿权以招标拍卖挂牌方式出让共614件，出让价款7.02亿元，同比分别增长89%和147%；全国采矿权以招标拍卖挂牌的方式出让的共13390件，出让价款42.99亿元，分别比上年增长17%和78%。矿业权转让虽有所增加，但实际上，除去新疆黑山煤矿、湖南两矿及刚刚发生的“四川第一矿”拍卖，真正体现了资源公平市场价值的煤炭采矿权转让实例寥寥无几。

　　山西省煤炭采矿权分布广泛，其中有证矿3000个，据说95%以上矿山的采矿权实现了有偿使用。但山西省国资委宋处长接受《财经》采访时承认：“现在矿业权转让只是经营权的转让，而且一般都是在地方矿中进行，大多是私下协商，还没有形成规范的市场。”

　　评估之难

　　一级市场价格扭曲，要完全依靠中介机构发现、判断采矿权的真实价值，便成为一个极具争议的难题。

　　北京矿通资源开发咨询有限责任公司注册矿业权评估师童海方说，评估中的技术难点在于矿产资源具有不可比性，其价值只能相对货币化。今年初，国土资源部地质勘查司、矿产开发管理司组织专家重订出版了《矿业权评估指南》，对评估方法、评估要素及指标参数作了规范要求，但煤矿具体情况相当复杂，很难建立一个固定的模型。

　　评估基准日时的市场环境及价格水平，也会对矿业权的估值产生巨大影响。现在煤炭行情看涨，采矿权也水涨船高。在煤炭企业眼里，确是转让或上市好时机。

　　根据《矿业权评估指南》，大型生产运营中的矿山矿业权评估采用“收益法”，新建、扩建或者在建的矿山采用“折现现金流量法”。据专家分析，神华集团采矿权价值的评估模式应属“收益法”，即按照“将利求本”的思路，通过估算待评估采矿权实施后的未来预期收益，扣除分配给开发投资者的合理收益之后的剩余净利润现值之和。

　　海地人公司去年10月完成了对神华煤炭资产的评估。按规定，基准日期与评估报告日期之间间隔不能超过两个月。因此，神华选定的基准日应在2004年8月到10月的某一天。根据当时企业的保有资源储量、开采储量、生产能力、矿山服务年限、采选技术指标、成本费用、折现率和价格，假设其维持基准日的条件下连续经营30年，将每年实现的销售收入减去所有相关费用后得到净收益，折现后减去矿山投资活动产生的额外收益，剩余的就是资源本身的价值，即采矿权的估值。

　　根据国土资源部采矿权评估确认的审批程序，采矿权出让机构应在评估基准日起半年内，向管理部门提交采矿权评估结果确认申请，管理部门在审查申请人和评估机构资格和评估程序等之后，决定是否批准。

　　这种审批式做法看似严密，其实暗伏讼争。“一旦矿业权评估报告出了问题，说不清该由谁承担法律责任。”童海方指出，国土资源部应改采矿权评估报告为备案制，让中介机构对报告的真实性、准确性负责。同时，改变目前由拥有矿业权的公司出钱聘请评估师和小范围内邀标的方式，由政府部门出资委托，对全国煤炭资源进行全面评估，确定各地矿业权的指导价格，从而避免作价和寻租行为，这是平息外界对矿业权评估争议的最好办法。

　　据了解，国土资源部已在考虑对采矿权评估的管理进行改革，准备成立矿业权评估协会。

　　明晰矿权之后

　　完成评估之后，采矿权的价值将以什么方式体现在上市公司的资产中，则是另一个难题。

　　据记者调查，在目前煤炭板块上市公司中，涉及煤炭采矿权处置的共有10家，包括兖州煤业(资讯 行情 论坛)(600188)、神火股份(资讯 行情 论坛)(000933)、金牛能源(资讯 行情 论坛)(000937)、煤气化(资讯 行情 论坛)(000968)、西山煤电(资讯 行情 论坛)(000983)、兰花科创(资讯 行情 论坛)(600123)、上海能源(资讯 行情 论坛)(600508)、开滦股份(资讯 行情 论坛)(600997)、恒源煤电(资讯 行情 论坛)(600971)和国阳新能(资讯 行情 论坛)(600348)。

　　有关上市招股书和年报显示，他们的采矿权多由母公司无偿划拨给上市公司。作为补偿，上市公司向母公司逐年支付一定费用，其价格多与母公司从国家获得的价格相差不大，在资产负债表中体现为无形资产。

　　钱平凡认为，矿业权在上市公司的报表上记为无形资产令人费解，也不符合国际惯例。因为矿业权与商标不一样，是代表着实实在在的财物。

　　根据目前的国土资源法规，矿产资源为国家所有，而矿业权是由矿产资源所有权派生出来的一种物权，仅指对矿产资源的占有、使用和收益的权利。但专家指出，矿产资源与土地资源不同，在经营过程中会被消耗；等经营期满时，煤炭资源的所有者(国家)收回的，很可能就是一个个空空的“矿洞”了。

　　观察家认为，神华上市将使矿业权得以明晰，一方面使当初付出很大投入进行勘探的资源所有者——国家获得一定收益；另一方面，采矿权量化为资产作价后，也使以后的市场转移交易行为成为可能。

　　不过，神华矿权评估引发的争议使人们看到，困扰中国煤炭行业的根本性难题尚未解决，煤炭矿业权的自由和规范转让的市场也远未成形。高华证券一位分析师提醒：“上市只是走出了矿权市场化的一小步。将来，勘探应该由投资机构承担，在出让的时候收取费用。现在中国还有很多矿产需要国家的投入，商业机构还来不及、也没有时间做这事情。”

　　海地人公司首席评估师彭绍贤透露，现在中国西部许多矿山在几十年前发现了矿床，但由于国家投入少，至今尚未开采，成为“呆矿”。他认为，神华和中煤集团上市后，并购、重组都会增多，也会投入资金勘查新矿。

　　一位接近神华集团的内部人士告诉《财经》，随着国家对矿产资源管理力度加大，企业越来越重视资源价值的最大化；即使一些煤层比较薄的部分，现在也要求充分开采。“神华有政府的背景，有资源，有实力，综合能力强，对资源的回报能力强。神华上市后，我们还会继续收购矿井，保持资源供应的连续性。神华集团的领导前不久曾去新疆等地，洽谈新疆电网与神华的合作。合作之后，他们可以用我们的一些资源，比如铁路运输。”

　　其粗粗描述，已令人窥见煤炭行业未来并购重组之端倪。-

　　资料：神华集团及其拟上市资产

　　在竞争主体分散的中国煤炭行业，神华集团是名副其实的“老大”，集团原煤生产10197万吨，煤炭销售10143万吨，其原煤产量比第二名兖州集团高出一倍，在全球煤炭生产商中名列第五。

　　神华集团成立于1995年10月，是中央直管53户国有重要骨干企业之一；总资产超过1000亿元，是全国惟一年产煤量超过亿吨的企业。集团主营煤矿开采及配套产业，旗下最主要的资产为陕西和内蒙古境内的神府东胜煤田及相关电厂、铁路、港口和航运项目，享有对外融资权、外贸经营权、煤炭出口权。

　　2004年11月8日，神华集团独家发起设立中国神华能源股份有限公司，标志神华上市正式启动。与煤炭相关的13家公司已被纳入神华股份，包括从事煤炭生产的神东煤炭公司、准格尔能源有限公司(拥有大准铁路)、万利煤业公司、金烽煤炭公司、神华蒙电胜利能源公司(新建)——这五家公司的煤炭年产量之和约占集团总产量的90%；负责煤炭运输的包神铁路公司、神朔铁路公司、朔黄铁路公司、黄骅港务公司、货车公司；负责销售的煤炭运销公司、国际贸易公司，以及综合利用环节的神东电力公司。

　　资料来源：本刊记者整理