股权分置静候政策 监管层引而不发只为寻找方案

　　本报记者 刘鸿雁 北京报道

　　“上周五证监会召开了各地证监局领导会议，会议精神五大点中，只有股权分置的消息属于市场最为关心的实质性利好。但所有媒体文章对‘尽快推出解决股权分置问题试点’的报道中，都少了两个最为关键的字——办法。”某权威人士向本报如是说。

　　类别股东表决制是关键

　　“在股权分置试点方案的选择上，目前监管部门能做的事情，主要集中在对各种方案的筛选上。由于政策没有出台，很多方案还是一些比较积极的上市公司找财务顾问设计的方案，然后非正式性地上报证监会。”某券商高层说。

　　在试点方案孰优孰劣的大讨论阶段，各种方案在你来我往的唇枪舌战中被批驳得一无是处。各种利益方代表都拿出了自己的解决方案，但真正的决策者却一言不发。

　　“没有任何一种方案是可以全部解决1400多家上市公司股权分置问题的，无论是A股含权还是流通权证都无法做到。政府部门能够做的事情就是把握大原则，集中决策然后分散解决。”上海荣正咨询公司董事长郑培敏说。

　　他认为，自从类别股东表决制度建立开始，就为股权分置问题解决打下了政策基础。“大股东提出方案，由小股东来表决，股权分置试点方案必须是多赢的方案。”

　　他说：“让大股东从现有的口袋里掏钱出来分给小股民的想法是幼稚的，即使要以这种方法来做试点，那么也只能是个案，而不具有推广性。而要提出真正可以试点的方案，则一定是大股东愿意，并且很积极推动事情进展才行。”

　　郑培敏认为，作为设计这些试点方案的中介机构考虑的更多的则是“可操作性”。

　　“多赢的格局必须是有一块新的蛋糕出现，而这块新蛋糕就是——由于被确定为股权分置解决试点而带来的股票价格上涨，在上涨所带来的价格收益里，大股东得一点，小股东也分一点。”郑培敏说。

　　在选择哪些上市公司做试点问题上，郑的标准是：上市公司股权结构简单，无不良记录，以送股或者配股的方式解决股权分置。

　　用他的话说，就是“又红又专”的公司，但肯定不是大型央企。

　　而作为股权分置解决问题中最重要的一环，则是“谁做最后的决策”问题。

　　“解决股权分置问题，是一个序列决策的过程。首先是大股东要积极提案，然后是证监会、国资委选定试点，接下来是类别股东表决，最后才是主管部门批准实施。所以，解决股权分置必须是多赢的格局，任何一方反对都不可能成功。”郑培敏说。

　　要有正确的市场预期

　　“推出股权分置解决试点，分类解决的关键是分散决策，这样的好处是把系统性风险转为个股风险；把政府与市场的博弈变成市场参与者之间的博弈。”邦和财富研究所所长韩志国说。

　　燕京华侨大学校长华生则认为：现在用分类解决的办法作为主要程序和途径，是证券市场在去年做了大量工作的基础上形成的，其最大优势在于包容性大。重要的不是方案形式的争论，所有的方案都是要经过实践进行检验的。

　　他认为，目前最重要的是要关注两项工作：一是完善方案本身，要尽可能设想在落实过程中可能遇到的困难和问题；二是要考虑如果一旦分类解决在实践中遇到问题，进展不顺利，那么该用何种方式和方案替代。毕竟，解决股权分置问题只能成功，不能失败。

　　“除了要具有可操作性和可推广性外，推出股权分置解决政策还必须要注意的是，政策本身要给市场一个准确的预期。”万国测评董事长张长虹说。

　　他认为，到底用什么样的方案，应该说变数是比较大的，监管部门在最后一分钟前都会变化，到底是试点还是一揽子方案，试点是比较容易的，但是必须在一个明确的规则下进行，否则也会让市场找不到明确的预期，就会产生很大的风险。不论是用什么样的方式来解决都需要明确的规则，清晰的目标以及完善的理论基础指导，即使是摸着石头过河也要明确方向。

　　只许涨不许跌？

　　“事实上，任何负责任的政府都应该救市。”经济学家萧灼基说。

　　除了上述这一点外，在被称为“股市转折年”的2005年，“转折”更多的是来自于政策上的转折，包括制度建设的不断完善。

　　“很多小股民对股市失去了信心，表面上是看不清楚未来前景，事实上没有看清楚事件的本质。在被赋予了股市转折年后，中央大型企业要上市，股市就一定不能跨。在这样的形势下，我们完全应该对中国证券市场的未来发展有信心。”某资深市场人士很直接地说。

　　“除了因为流言造势而暴涨外，4月1日的股市大幅反弹还主要是因为前期的超跌反弹所致。”张长虹说。

　　而基金重仓股板块的良好表现，则形成了对市场其他股票的示范效应。

　　“对有关股权分置解决政策出台的预期，我们基金肯定是猜不到的。对于这种系统性风险的预测不是基金判断投资的标准。作为长期投资者，我们更多的还是要奉行价值投资的理念，认真执行基金契约，从深处挖掘股票投资价值。”基金专家刘传葵说。

　　大成基金副总周洪也认为，基金应该坚持研究驱动投资。他说：“股权分置未解决前，市场整体还存在着明显的系统性风险。股权分置解决得好，整个证券市场就存在大的发展机遇。我们仍然坚持价值投资理念和国际化视野，不把投资完全建立在解决股权分置问题之上。”

　　中信基金副总经理丁楹则表示：“不管什么时候出台股权分置的政策，我们都会坚持价值投资理念。”