证监会紧急应对新股扩容潮 再融资门槛可能提高

　　1000个亿！这是短短两个交易周内，所有沪深两市A股投资者的损失总额，甚至更多。

　　“千三”早已不是“安全区域”。3月9日，上证综指还徘徊在1300点上方，但在3月10日的急跌中，却创下今年一季度最大跌幅。之后展开连绵下跌，最大跌幅已经超过10%，同时创出了六年来的新低。

　　扩容潮却渐行渐近。据了解，中国铝业等越来越多的H股公司或者海外上市公司，近期计划在内地股市发行A股。而同时，目前A股市场也已经有近70家公司有意年内进行再融资，筹资总额超过800亿元。

　　不过监管层正在试图通过改变规则，对将要来临的扩容压力进行控制。据悉，新的再融资办法正在酝酿之中，新办法将包括限制筹资规模、提高融资门槛等。然而，监管层的努力或许将面临融资方的考验。

　　再融资新政

　　近期有关扩容的消息不断传出。

　　3月29日，中国铝业和大唐发电在香港公布了2004年业绩，两家公司均表示了将发行A股筹资的意向。中国铝业副总裁兼财务总监陈基华称，该公司拟发行最多15亿股A股在上海证券交易所上市，集资上限为80亿元人民币。而大唐发电也表示，希望在内地A股市场发行5亿股A股，集资额将可能接近40亿元人民币。

　　另据统计，截至3月31日，已公布再融资计划的上市公司有近70家，其中拟增发的有近30家，拟配股的有10余家，拟发行可转债的有20余家。分析人士表示，假设这些公司都通过审核并成功发行的话，今年股市再融资的规模将高达800亿元之多。

　　市场脆弱的神经显然不能经受住扩容的巨大压力，投资者对上市公司竭力“圈钱”的做法并不买账。3月29日，上海电力(资讯 行情 论坛)(600021)再融资计划公布后，其股价即以跌停开盘。

　　事实上，除了投资者反应激烈之外，监管层也无法坐视再融资浪潮汹涌而至。有消息人士向记者透露，证监会正在酝酿新的再融资审批方案，有望通过改变再融资规则以控制扩容压力。

　　上海某券商投行部总经理表示，“2004年6月证监会就曾经有个征求意见稿，对再融资的要求进行了调整，其中主要是对融资规模做了规定，限制在净资产的40%以内，同时对拟再融资公司的连续盈利年限做了更严格的要求，对增发、配股、可转债做了统一的要求。最近这一征求意见稿很可能即将正式实施，具体内容或许有部分修改，但跟以前相比肯定会有所偏紧。”

　　华安证券的一位投行人士也表示将可能会有一个新的再融资办法产生，不过他对于新办法在控制扩容压力的效果上表示出些许信心不足，“虽然证监会在尽力，但不少即将进行融资的大企业所拥有的话语权也不轻，不排除它们会通过某些渠道越过新办法的要求。这其实也是近期市场信心不足的原因之一。”

　　拒绝长线投资

　　分析人士认为，扩容压力的骤增严重影响了市场的信心，加上市场参与者普遍的短线操作思路，于是便出现了股指的快速回落。

　　“形成股指快速下跌的动力无非是场内资金的大量撤离，而大批资金的撤离则显示出了市场信心的再一次缺失。”华夏证券高级分析师袁建军表示。

　　在这种情况下，机构投资者的操作基本趋同，而它们的短线操作行为，对大盘形成助涨助跌，中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)和中集集团(资讯 行情 论坛)(000039)的走势就很具代表性。

　　据了解，无论是基金、券商还是保险，机构投资者几乎同时采取了短线离场的操作手法。“这两周以来，我们已经降低了股票仓位。”中银国际证券资产管理部的一位人士表示，“其实机构大多在调整仓位，不过很多是被动调整，可能自己都没有方向感，只是一种短线的思维让他们做出了这种短线的操作。”

　　同样，一位保险公司内部人士也告诉记者：“其实目前保险资金做股票基本是短线，赚了钱就走，甚至很多保险公司到现在也就持有一两只股票。如果不是因为担心监管层责怪的话，可能大部分时间保险公司手里都不会留股票。而新股中签的也是上市当天就抛，基本不留。”

　　“保险公司资金入市运作，会深受基金公司的影响，和基金公司从投资的品种、投资的组合以及策略方面都会有很大程度上的趋同。但正是由于这种一致，一旦有所波动，市场表现就会更加明显。”海富通基金的郑拓则认为，“同时，当市场下跌时，外围资金很难介入市场买股票，这时候加大供给，就会对市场形成一种慢压。”

　　“其实目前的市场中仍然没有真正的长线投资者，不论是以前的基金还是现在的保险资金，操作的思路基本上都是短线。”袁建军表示，“因为当前股市的状况不适合它们采取长线投资的策略。”

　　国元证券副总裁陈平也指出，“从换手率的高低就能反映出市场投资者的心态。成熟市场的换手率相当低，美国纽交所换手率在50%—60%之间，东京股市换手率在20%—30%之间，而我国过去几年平均换手率高达300%-400%，数十倍于成熟市场。即使考虑到流通股是总股本1／3的原因，我国真实的换手率也是成熟市场所无法比拟的，显然说明了短线操作是我国市场参与者的主流策略。”

　　陈平认为，市场低迷了近4年，投资者遭受了巨大的损失，股权分置、公司治理、券商整治等诸多问题都是管理层和投资者的共同心病。因此，需要通过一些具体举措恢复市场信心。

　　不过市场也并非一片悲观，兴业证券研发中心王春分析指出：“在考虑到长期通货膨胀率因素和风险溢价之后，9%-10%的股市长期投资回报率应该已经是一个可以接受的水平，而上证指数(资讯 行情 论坛)当前1200点区域已经落入10年期投资回报率9%的合理区间(若考虑到上证指数的虚增因素，则累计收益率将更低一些)。”

　　这就意味着股市优质资产的估值已处于合理区域，为长线投资者提供了良好的进场机会。4月1日，大盘强劲反弹，上扬42个点，上证综指报收于1223点。关于政策救市的传言又起。(经观)