交行上市方案渐清 分拆海内外业务两地独立上市

　　上市前夜传出“分家”，两地上市股价有别

　　文｜特约撰稿 陈功 发自上海

　　中国第五大商业银行交通银行(Bank Of Communications)正在为沪港两地的首次公开募股作最后的冲刺。知情人士透露，该行将于4月至5月间以上海和香港为“起点”展开交 行的全球IPO路演。

　　与此同时，交行亦在就两地上市的股价问题与承销商和监管层作最后的磋商，一个可能性较大的计划版本是：交行将会分拆其国际和中国内地的资产和业务，并将其分别独立在香港H股和上海A股资本市场上市。

　　上市前夜传“分家”

　　据一位参与交行最后阶段上市工作的有关人士介绍，目前交通银行计划于今年4月至5月间进行该行在上海A股市场和香港H股市场同步上市的路演活动，如果一切顺利，交行的最终上市时间将锁定在5月至6月间，中国民生银行(资讯 行情 论坛)(600016)已于2000年底在上海上市，将紧随交行其后在香港上市。

　　这一说法亦获得了业内同行的肯定。中国民生银行总行一位不愿透露姓名的相关人士表示，该行已与银行业的监管部门进行了沟通，基本上已确定民生银行将晚于交行在香港上市。

　　“按照目前的情况来看，民生晚于交行上市已成定局，这主要同资本市场的现状有关，现状不允许同时有多家银行集中于海外上市，监管层也不希望有这样的情况出现，因为挤在一起上市对大家都没好处，这不利于吸引更多的海外投资者。”这位民生在北京的知情人士说。

　　交行H股上市申请已进行了相当长时间，该行自2004年第四季度起就一直与香港联交所通过官方渠道进行文件答复往来。近期香港媒体纷纷引述交行H股发行财务顾问中银国际驻香港的执行董事及研究部主管骆志恒的话说，他个人相信，香港联交所上市委员会将很快对交行进行上市聆讯。“聆讯完成，交行即可开始IPO路演。” 骆志恒说。

　　据另一位参与交行全球路演筹备工作的知情人士透露，目前交行正在会同其保荐人就A股和H股的上市规模及IPO定价问题作最后商议，有关股价的争议可能会导致交行在上市前或上市后“分家”。

　　据悉，目前交行总行较为倾向的一个方案是在上市时分拆交行的国际和内地业务，结果将形成类似中银香港(行情 论坛)和中国银行的模式。

　　两地上市股价有别

　　今年早些时候有媒体报道称，国务院已正式同意中国内地的能源重工企业神华集团(Shenhua Group)在上海A股和香港H股两地同时IPO，神华也因此有望成为中国资本市场历史上首家以A股及H股同时招股上市的中国内地企业。

　　当时消息一出，许多银行业界人士都不禁感到一丝诧异。为什么是神华而不是之前传得沸沸扬扬的交通银行？

　　有接近证监会决策层的人士分析说，政府决定让神华先行，是因为神华涉及的两个主要行业“煤炭业及电力业”在内地及香港股市的产业板块定价较为接近，神华在两地同时招股，届时可能有机会可以以相等股价定价，这样就可抵消因为A股和H股股价不同而引起的投资者的疑虑和在做投资决定时可能产生的一些误解。

　　“如果将交行分拆成类似交银香港或者交银国际，以及中国交通银行总行这样的模式，交行可以比较容易地处理A股和H股股价较难统一的问题。”上述交行总行知情人士表示。

　　这位知情人士补充说，交行在香港有分行，在海外的资产总额也日益增强，如果将这些海外业务独立分拆出来，并将其在海外独立上市，可能会更吸引海外投资者的注意力。

　　不过这位知情人士也强调，无论分拆与否，交行总行仍将对其名下资产有100%的控制能力。

　　“组建类似交通银行(香港)控股公司的计划，其实在上市之初就有考虑，但显然还不到对外宣传的时候。无论怎样，即便设立子公司并在海外单独上市，这些子公司也将由交通银行总行控股。”这位知情人士说。

　　另外一位长期服务于交通银行的资深员工则透露：事实上，交行在制定长远计划时还曾考虑要成立一家专属交行的投资银行，类似中银国际性质的金融机构，因此，从长远来看，在海外设立子公司有助于交行的国际化和多样化。

　　汇丰银行中国区首席代表叶迪奇已于年初正式出任交行副行长一职，而知情人士又透露，交行风险管理委员会和薪酬管理委员会总经理也已分别由原汇丰派遣的两位高管担任。汇丰还将于近期再派其专业人士出任交行国际业务部副总经理，这些人事变动都预示着交行管理层对其国际化进程充满信心。

　　欧洲金融巨头汇丰控股(行情 论坛)(HSBC Holdings PLC)旗下的香港上海汇丰银行有限公司(Hongkong & Shanghai Banking Corp.)于去年8月购入交通银行近20%的股权，成为仅次于中国财政部的交行第二大股东，也是目前交行唯一的外资股东。

　　“香港的投资者会担心交行在港上市价格会较A股低很多，而A股的投资者又担心交行两地股价一旦相差过于悬殊，可能会影响交行在A股的走势，加上现在沪港两地金融通道又十分顺畅，处理不好的话反而会给交行自身带来很多麻烦，也给后来者树立一个不好的榜样。”一位在上海的研究银行股的券商分析师说。

　　交行上市“榜样”

　　目前内地券商较为普遍认同的一个看法是，交行在A股的上市定价预计大约在每股人民币2.50元上下，总的募集资金规模将超过人民币200多亿元，但具体A股和H股募集规模如何分配则各有说法。

　　若交行在上市前后分拆，那么按照交行海外资产的比例来算，则在H股募集的资金规模将小于A股规模，但鉴于A股市场目前宏观环境始终不是很好，相信监管层和股民都不希望会有太大规模的资金募集行为发生，同时监管层还要考虑到包括宝钢集团、上海浦东发展银行等“庞然大物”的股票增发计划。

　　除交通银行以外，目前表示有计划去香港上市的内地商业银行还包括很可能紧随其后的民生银行、中国建设银行、中国银行以及一些规模相对较小的内地股份制商业银行。

　　就在上周，香港资本市场还传出消息称中国内地的大连市商业银行高层在港公开表示，该行也计划在交行、民生等内地同行之后于2006年在港上市，计划筹资约3.6亿美元。

　　“交行上市，除了代表交行的成功，还将给后面等着赴海外或者两地同时上市的内地商业银行有很大的借鉴意义，银行业监管高层也希望把交行打造成一个内地股份制银行的榜样，因此交行股价定价势必需要获得监管层的默认才会对外公布。”一位不愿透露姓名的银行业管理层人士表示。

　　这位管理层人士认为，从这点上来看，他相信事实上交行的沪港IPO已经被推到了一个“只许成功、不许失败”的“高度”。

　　投资银行UBS瑞银证券3月16日发表的一份研究报告则显示，目前香港的证券界普遍认为管理良好的内地商业银行长期可取得13%的股本回报，对于交行的个案，UBS认为该行在香港的上市价格对比账面值比率的合理水平会在1.4倍至1.7倍。

　　由于目前市场对交行的财务状况所知不详，可参照的仅为截至2003年底的数据。不过，交行去年引入汇丰作为外资战略股东，加上其他股东注资、不良贷款剥离及注销等，股本已出现变化。按UBS的估计数据，截至去年终，交行的股本由2003年的人民币406.44亿元，增至479.95亿元。

　　以已发行股数为390.7亿股计，UBS估计，截至去年终，交行每股账面值为1.23元，每股未计拨备前经营利润为0.15元。若交行以1.4倍至1.7倍股价对账面值比率订价，便较汇丰去年入股支付的1.8倍为低。

　　另据《全球财经观察》从交行总行处获得的部分财务数据显示，交通银行2004年全年利润达123.59亿元，增幅达30.09%，拨备前利润超过100亿元。另据该行内部人士透露，交行在今年年初时立下的2005年指标是全年利润力争达到180亿元，即在目前基础上再强劲增长约46%，倘若交行两地上市成功，加之汇丰运筹顺畅，这一指标理应不难实现。