周正庆：确保合规资金入市 推出股权分置试点

　　○ 去年4月中旬以来股指大幅下挫是多方面因素造成的，其中银根大幅紧缩、资金供求严重失衡等因素值得注意

　　○ 要使股市止跌回稳，必须从解决资金供求严重失衡入手，确保合规资金源源不断顺畅进入股市

　　○ 实施金融调控，既要面对货币市场，又要面对资本市场，要注意监测和调控M3

　　○ 那种认为解决股权分置问题是资本市场回暖的前提条件的观点是不正确的；建议尽快提出解决股权分置的试点方案

　　北京消息 在刚刚结束的两会上，《政府工作报告》及温家宝总理在记者见面会上针对资本市场发展问题的阐述，成为继去年国九条之后，政府高层对资本市场发展的最新表态。尽管股市依然乍暖还寒，投资者对股市依然心存怯意，但是越来越多的人相信，只要上下一心，相关各方协调一致，股市的春天就会来到。

　　带着市场关注的问题，记者日前采访了全国人大常委、财经委副主任委员周正庆，请他就相关问题发表自己的观点。

　　记者：刚刚闭幕的两会上，《政府工作报告》首次用较大篇幅强调了要推进资本市场改革开放与稳定发展，温家宝总理还在随后的记者见面会上，阐述了推进资本市场发展需要从六方面入手，这让每一个关注市场发展的人都备受鼓舞。您对此有何体会与感想？

　　周正庆：听了《政府工作报告》和温总理记者见面会针对股市的阐述，我同样深受鼓舞。它再一次表明党中央、国务院对大力发展资本市场重要性和紧迫性的高度重视，同时也充分说明，大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。

　　温总理在政府工作报告中还讲到，今年要用更大的力量推进经济体制改革，在一些重点领域和关键环节取得新突破。我认为，作为一项重要的战略任务，大力发展资本市场有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资；有利于推进经济结构调整和增长方式的转变，保持经济的平稳增长；有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展；有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。

　　我认为，只要我们深刻领会此次两会中温总理有关资本市场发展的论述，全面贯彻国九条，就能达到推进资本市场持续稳定发展的目的。不管是人民银行、银监会、保监会、国资委，还是证监会、各有关部门，都要提高认识，真正落实到行动上来，这样才能迎来资本市场的持续稳定发展。

　　记者：眼下的问题是，国九条出台一年多了，股指却越走越低。为什么国九条这一长期利好政策的出台，并没有使市场摆脱持续低迷状况？

　　周正庆：这个问题值得我们每一个人深思，我对此也作了一些研究和思考，我认为，对于这个问题要做深入具体的分析。首先应当肯定，国九条的出台，对推进资本市场稳定健康发展具有非常重要的意义，国九条是带有纲领性、里程碑式的文件，充分肯定了资本市场自开创以来所取得的巨大成就，第一次明确提出发展资本市场是一项重要的战略任务，纠正了以前人们对我国资本市场种种不正确的认识，并对我国资本市场发展过程中急需解决的问题，提出九条政策措施。事实上文件出台仅一个多月的时间，市场已经止跌回稳，上证指数达到1780点，但是，去年4月中旬以后，股指突然掉头向下，大幅下挫，又重新陷入持续低迷。为什么没有能够保持这一良好的发展势头？我想应当是多方面因素造成的，诸如：我们的知识和经验不足，基础建设薄弱，市场不完善等。但是，在诸多因素中，有一条是值得我们注意的，那就是银根大幅紧缩、资本市场资金流失严重，导致资金供求严重失衡，没有为资本市场的稳定和健康发展营造一个良好的环境。

　　我认真分析了我国资本市场资金流出流入的情况，从去年4月份以后，我国的资本市场资金流动性出现了大问题，就是资金失血太多、太快，造成资金供求的严重失衡。去年后八个月资本市场到底失血多少呢？我粗略估算了一下，流通市值的损失加上证券公司在委托理财、同业拆借、客户保证金等方面资金的流失，将近5000亿元，这个数字十分惊人。

　　还有一笔不好统计的钱我没有计算，就是过去不少证券公司的资金有相当一部分来源于回购国债。这是证券公司在无法获得合法通畅的融资渠道时，只好通过国债回购解决资金困难。

　　去年4月中旬之后，受到提高存款准备金率和加息传闻的影响，国债市场首先受到冲击，商业银行抛国债换现金，导致国债市场价格大幅下跌，从而严重影响到国债回购业务，证券公司短期资金的主要来源也被切断。国债回购出现困难的同时，受紧缩银根的影响，委托理财的客户又要求提前终止代客理财合同，收回本金。在市场如此低迷的情况下，券商只得抛售股票变现还钱，抛得越多，市场股价跌得越狠。抛到最后，整个证券公司的资金流动性停滞了，变成了一潭死水。由于资本市场供给总量大幅减少，必然带来交易量严重萎缩和流动性严重受阻。去年4月以前原本已经缓过劲来的证券公司，再次陷入困境。

　　综上所述，要解决资本市场持续低迷、止跌回稳，必须从解决资金供求严重失衡入手，确保合规资金源源不断顺畅进入股市，这就必须真正用国九条统一思想，指导行动，各部门都要真心实意贯彻国九条，真正为资本市场稳定发展营造良好环境。

　　记者：您曾经在接受记者采访时说，相关部门在去年出台具体政策时，忽略了资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，影响了股市稳定发展，您现在仍然坚持这一观点吗？

　　周正庆：是的。众所周知，去年国家加强宏观调控并不是针对资本市场的，中央一再强调不搞一刀切，要有保有压，有抑制有发展。本来，大力发展资本市场，努力扩大直接融资比重，有利于控制银行贷款的闸门，有利于抑制固定资产投资依赖银行贷款过快增长的局面。然而，由于大幅抽紧资本市场的短期流动资金，确实给资本市场带来了负面影响。资本市场负责直接融资，货币市场负责间接融资，但它们有共同的特点，就是两个市场都有资金流动性和平衡的问题。资金好比人的血液，流动要顺畅有序，血压高不行低也不行，栓塞了更糟糕。就资本市场而言，每年要从市场筹集上千亿的资金，筹集这么多钱，资金的供给够不够？两者是否保持基本平衡？资金是否保持了足够的流动性和活跃性？这些问题相关部门应当高度重视。

　　我还认为，实施金融调控，既要面对货币市场，又要面对资本市场，一定要通盘考虑、统筹兼顾。中央银行的调控对象应当包括资本市场，只管货币市场不管资本市场，是不全面、不完整的金融调控，不符合现代金融运行的客观要求，不能适应市场经济发展的需要。现在央行监测和调控的货币供应量，只包括M1和M2，因此只面对货币市场，缺失对资本市场的调控只能是不完整的调控。我曾多次建议要注意监测和调控M3。而M3就包括了资本市场，包括了直接融资。央行现在的统计数据中也只有M1和M2，而资本市场出现了这么大的问题，却没有任何指标反映，不采取任何调控措施，这是不行的。

　　党的十六届三中全会决定明确指出：改进中央银行的宏观调控，建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合、协调发展的机制，维护金融运行和金融市场的整体稳定，防范系统性风险。我衷心希望这一重要指示，能尽快得到贯彻落实。

　　记者：在这方面，我们是否应当借鉴一下他山之石？

　　周正庆：目前世界上很多国家的金融调控，都把资本市场作为重要的对象。前几年我去美国访问时，曾当面问过格林斯潘如何掌握金融调控，格林斯潘说，他随时都在监控股市行情，如果股市过热，反映出经济过热，那么就会提高利率；股市过冷或低迷，就会降低利率，促进股市回升。

　　我最近读了一本书，名字叫《伟大的博弈》，写的是华尔街350年的发展历史。我很赞同尚福林同志在为本书作序时所指出的：了解华尔街的历史，能使我们对于美国如何在200多年的时间里，从一个殖民地成为世界超级大国这一转变的历史原因增加认识。在美国经济的发展过程中，华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命，它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资，推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮，扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大经济利益，也实现了美国在上世纪80年代后向新经济成功转轨的进程。回顾350年的历史，尤其是最近100年的历史，华尔街的作用在不断丰富和深化，投资人在华尔街追逐自身利益的同时，‘看不见的手’实现了社会资源的高效率配置。尤其是在知识经济时代，资本市场将知识和经济紧密地结合起来，推动着美国科技的飞速发展，使美国在当今激烈的国际竞争中，在具有战略意义的科技领域里始终保持着领先地位。

　　一位学者为这本书所写的跋中，提出一个引人探索的问题：中英鸦片战争和中日甲午战争时期，大清国的GDP分别数倍于英、日，但为何清朝最后会战败？他的观点是，在筹集国防经费方面，英日两国拥有的正是清朝所欠缺的现代工具--资本市场。

　　我想说的是，这本书在带给我们很多信息的同时，也带来一个启示：用长远的眼光看，建立、完善并繁荣资本市场，不仅仅是调整产业结构、优化资源配置的需要，而且是一个建设现代化大国的战略性任务。

　　记者：现在市场上有观点认为，解决股权分置问题是证券市场回暖的前提条件，您认为这种观点是否有道理。

　　周正庆：妥善解决股权分置问题也是国九条的要求。要让1300多家上市公司、70%的非流通股流通起来，需要大大扩充市场容量，需要大量增加资金供给，需要广大投资者、监管部门、中介机构等方方面面具备承受能力，这是一项复杂的系统工程。因此解决这个问题决不能一蹴而就，切不可操之过急、仓卒上马。当前首先要依据国九条要求，按照市场规律办事，经过充分酝酿，探索一个使国家、企业、广大中小投资者都能接受，又有利于市场稳定发展的稳妥可行的方案。鉴于以往的教训，方案实施前必须先行试点，取得经验，再分步实施，稳妥推进，要实践、总结，再实践、再总结，不断完善，直至取得成功。这将是一个较长的历史阶段。那种认为解决股权分置问题是资本市场回暖的前提条件，股权分置解决不了，股市就发展不了的观点，我认为是不正确的。任何猜测和炒作都不利于市场的健康发展。我建议要抓紧推进这项工作，尽快提出试点方案，做好释疑解惑的工作，要给广大公众投资者以明确的预期，以安定民心，消除疑惑，增强信心。

　　上海证券报记者 薛莉