券商弱市中重排座次 自营业务成重灾区亏损加速

　　持续陷入水深火热中的券商，亏损在继续加大，58家券商累计亏损12亿元。 但是，在券商整体突围困难的情况下，一些轻装上阵的新兴券商，正在摸索出自己的道路，这是券商的希望，也是市场的希望

　　本刊记者　吴晓兵/文

　　作为银行间市场成员，58家券商公布了未经审计的2004年年报。虽然中信证券(资讯 行情 论坛)、宏源证券(资讯 行情 论坛)作为上市公司将在交易所披露年报，而银河证券、华夏证券等大券商也不在这58家公司当中，但是披露年报的58家券商其注册资本合计为793.31亿元，超过所有券商注册资本总量的60%，窥一斑而知全豹，这些公司的年报基本可以反映该行业的经营状况。

　　亏损加速

　　2004年股市低迷对券商的经营造成了诸多负面影响，股价下跌导致自营业务亏损，成交量下滑使得手续费收入锐减。体现在净利润上，58家券商合计亏损11.93亿元，平均每家亏2058万，与2003年55家券商平均净利润亏损80多万元相比，券商的亏损额在加速扩大。

　　在58家披露年报的券商中，34家盈利， 24家亏损，其中有8家券商亏损过亿。

　　代表股市存量资金规模的客户保证金，在券商年报中体现为经纪业务客户存款和委托理财客户存款两项，除中金公司外，其余57家券商均披露了经纪业务客户资金规模，总计为898.85亿元，前三名仍是国泰君安(101.28亿元)、申银万国(98.84亿元)、海通证券(66.32亿元)。

　　从年报来看，股市资金流失导致的经纪业务客户存款大幅减少，从一个侧面反映了券商的窘境。多数公司的经纪业务客户存款同比都减少了1/3以上，严重的如昆仑证券由27583万元到3669万元、北方证券由95171万元到12477万元，分别下降了86.7%和86.9%。

　　中金榜样的力量

　　年报显示，手续费仍是券商主要的收入来源。58家券商2004年共实现收入159.23亿元，其中手续费收入100亿元，占全部收入的62.8%。3家上海券商国泰君安、申银万国、海通证券在总收入和手续费收入两项上均位列三甲。58家券商下辖的营业部合计1524个，平均每个营业部取得手续费收入656万元。其中值得一提的是中金公司仅有的3家营业部取得了5499万手续费收入，超过了拥有13个营业部的第一证券(5228万元)和15个营业部的新时代证券(4742万元)，其经纪业务客户的“高端”特征一目了然。

　　在含金量最高的发行承销业务上，58家券商共取得收入15.85亿元，占全部收入的10%。其中中金公司一枝独秀，收入高达34499万元，超过排名后44家券商的总和。去年TCL集团(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等数个大型融资项目，对中金公司以超过第二名广发证券80.7%的成绩夺得净利润冠军贡献巨大。再从收入结构上看，在净利润前十名的券商中，中金公司的手续费收入比例仅为11%，远低于其他券商；而发行承销收入比例为69%，比第二名光大证券高出近50个百分点。经过3年熊市的洗礼，中金公司的“大投行”模式愈发被证明为立于不败之地的法宝，于是，中信证券等一些大券商也在缩减自营部门，朝着“大投行”方向转型。

　　自营业务成重灾区

　　自营业务和委托理财作为券商的两个“软肋”，在年报中表现得比较突出。58家券商共取得自营证券差价收入66167万元，占全部收入的4.2%。东方证券、申银万国、红塔证券、广发证券、招商证券5家券商自营差价收入过亿，在去年低迷的市场环境下殊为可贵。同时也有湘财证券和国信证券这样兵败自营的券商，两家在自营上分别损失了24018万元和13001万元，成为净利润大幅亏损的重要原因。

　　在资产负债表和净资本计算表中，券商分别公布了自营证券的市价和成本价，两者的差额即为自营证券跌价准备。除湘财证券和第一证券外，其余券商公布了自营证券市价总值，截至2004年年底，这56家公司的自营证券市价合计为326.74亿元，平均每家58346万元；其中47家公司同时公布了自营证券跌价准备，合计金额高达32.58亿元，仅国泰君安一家就计提了12.11亿元。以300多亿元自营规模和30多亿元的跌价准备，仅换来6亿多的差价收入，券商自营风险之大可见一斑。特别是一些券商自营差价收入比例偏高，如红塔证券(67.1%)、东方证券(45.5%)、首创证券(44.2%)，虽然这些公司凭借自营业务位居净利润排名前列，但随着其自营证券资产的老化，业绩稳定性值得怀疑。

　　委托理财业务在年报中披露得最不充分，大约半数券商将这部分作为表外业务处理。有29家券商披露了受托资金规模，合计仅为200.6亿元；30家券商披露了受托投资管理收益，合计亏损57061万元，其中泰阳证券(37243万)和申银万国(25896万)披露的亏损额较大。

　　按照国家财政部的规定，2004年年报券商必须按照《金融企业会计制度》计提减值准备金,主要针对的就是券商重仓股的浮动亏损，而且资产减值与损失信息也从备考报表进入具有法律意义的正式报表。有51家券商披露了应收款项的坏账准备，合计金额为37.17亿元，平均每家计提了7287万元。海通证券一家计提就达15.33亿元。

　　52家券商还披露了投资收益情况，合计17.6亿元。多家公司凭借投资收益实现了全年小幅盈利，其中海通证券在2004年12月取得投资收益4768万元，占全年总数的26.7%，对最终实现净利润187万元有直接作用。

　　净资本红线

　　净资本计算表比资产负债表和利润分配表更好地反映了券商资产质量情况。净资本是由净资产减去风险资产(或不良资产)所得，是衡量金融企业资产流动性的重要指标。通常券商开设网点、添置设备，都会消耗净资本，因此在运营过程中，净资本越来越少是正常的。但假如净资本大幅减少，而收入、利润并没有因此增加，则往往意味着券商资产质量的下降。

　　年报显示，58家券商2004年底的净资本合计为529.1亿元，是这些券商注册资本总数的66.7%。其中一些券商这个指标下降较快，如泰阳证券净资本为6742万元，仅为注册资本的5.6%；河北证券虽然实现了1528万元的净利润，但净资本仅为注册资本的9.7%。大券商中，申银万国的净资本连续两年大幅下降，2002年18.12亿元、2003年15.16亿元，到2004年底仅为9.9亿元，是注册资本的23.5%。

　　重排座次

　　虽然银河证券、华夏证券这些大券商没有披露年报，但是从此次披露年报的券商排行中，我们可以看出券商力量的强弱对比正在改变，老券商已老态龙钟，新兴的力量正在崛起。

　　2004年年报显示，盈利最多的是中金公司，达到2.33亿元；亏损最大的是泰阳证券，为5.21亿元。中等规模的中金公司、广发证券、东方证券位列净利润收入前三甲。而老牌大券商申银万国2003年追溯调整后以28亿元的亏损额位居券商行业之首，净资本金额也由去年中期的14.86亿元减少到了年末的9.9亿元。曾传闻出现20多亿资金“窟窿”的国内注册资本最大的海通证券，虽然尚有180万元净利，但账面资产缩水近30亿元，其净资本金额虽仍排名第一，但较去年中期的数额已经减少32.9%。

　　在净利润排名前十位的券商当中，出现了华西证券、红塔证券、东吴证券和国元证券等4家区域型券商，广发证券、东方证券和招商证券等创新试点券商也都榜上有名。

　　此次公布的年报中体现出来的强弱格局，相信也将直接影响到各家券商创新业务的开拓和重组合并的进行。

　　最后，需要指出，目前看到的还只是未经审计的年报，随着4月底审计年报的推出，券商的真实现状将更加清晰地呈现出来。