市场形势处于微妙时期 建议机构此时不要站错队

　　近日有关媒体关于优先解决股权分置的呼声高涨起来。

　　形势发展已使得目前(2005年年初)成为一个非常敏感的时期。在这个背景下，我们想在目前现有的各方智慧的基础上，就全流通问题及公众股东的应对谈一点看法。我们认为，2005年存在试行全流通的可能，届时A股应被明确为含权股。近期机构投资者的持续不作为，部分机构投资者完全空仓的行为可能并不理性。建议机构投资者不要在此背景下站错队了。 事实上，当前投资者的应对策略就是以最大的力度持有优质股票。

　　市场形势有待明朗

　　尽管各种因素仍在相互作用、各种烟雾仍在市场弥漫，但形势的发展已经使得试行全流通前景存在可能。依笔者的理解，其前景会呈现出以下要点：

　　一、试点全流通条件日趋成熟。一方面，矛盾已经高度汇聚。股指目前已经到1300点以下了，这是多数机构投资者的承受底线；同时，问题券商的出现等等。这些都可能加大管理层对于试点全流通的决心；另一方面，市场有了心理准备。与以往不同的是，更多的股民、更多的投资者倾向于接受全流通试点。这是非常好的一个局面，目前的难题在于非流通股的控制方，如国资委是否愿意、现有的法人股东是否愿意的问题。可以肯定的是，部分非流通股东是愿意接受的。

　　二、类别表决机制会促进全流通的进程。类别表决机制可以为全流通铺路，营造流通股、非流通股两大股东的对话机制。同时，当类别表决机制不断影响到以非流通股为代表的大股东的利益时，非流通股东会有强烈的全流通的意愿。这就是类别表决机制对全流通的促进作用。

　　三、上市公司将主要通过流通股东代表、非流通股东代表谈判，来决定非流通股的流通溢价分享。A股流通股进而将成为含权股。这事实上是高层在去年年底讲话中的原意。为什么流通股会成为含权股呢？因为，非流通股在变为流通股的过程中，其流通溢价将得以实现。而这块流通溢价将在流通股东、非流通股东谈判的基础上，共同分享。因而，A股流通股是含权的。

　　部分机构可能站错队了

　　在上周的评论中，我们已经提到机构投资者在近期行情中的不作为。这主要是与近期行情的低迷、预期的紊乱有关；同时，新政策方面：询价制、规范非转和存量发行等，市场对其理解多为负面性质。据悉，有个别券商的自营甚至全面撤出了A股市场：一家上市公司券商称，我们的自营已经全部撤出来了；另外一家深圳券商称，我们已经没有一股A股了等等。这是部分的机构投资者的写照。那么，这些机构是否是我们的学习榜样呢？我们认为，这些机构可能站错队了。

　　机构空仓欲发熊市财。如果明天宣布全流通，市场会怎样？这是近期机构投资者应当考虑的问题。部分基金经理认为，可能有一个跌停，甚至两个跌停，然后就是大牛市的开始了。看起来，这很像是1996年12月份行情的翻版。

　　与此对应的策略就是，现在空出一部分的资金、或空出所有的资金，就等这一下了。无怪乎有相当部分的观点认为，当前的策略就是空仓等待。有股票的，尽量卖出股票，都持有现金，以等待这一系统性风险的出现。

　　在笔者看来，这是不是一个好的策略，要等到市场来印证。

　　公众股股东的应对策略

　　我们认为，在可能全流通的大背景下，当前空仓并不可取。以上部分机构可能站错队了。

　　因为，对于如果明天全流通，明天大盘会怎样？的问题的回答，我们认为还有另一种选择，不跌反涨。谁说只能跌呢？既然明确A股含权，那么，价格就应该涨。

　　果真如此，这些空仓的机构，不知将做何打算。历史上是有教训的，6.24之前，部分基金博弈政策，大量空仓，结果迫使在6.24高位再度介入。这一操作是相当幼稚的。同样，在1234点空仓，看不出机构的成熟度，也看不出这些机构对市场的责任心何在。

　　那么，笔者也推出相应的应对策略：第一，不动是动，动是不动。已持有类似我们推荐的优势性企业的股票的投资者，现在最好的策略就是持股不动。其实，这个不动，相对于部分机构投资者空仓离去而言，它就是动。它可能是更好的应对策略。因为，事实上，你持有该类股票的前提是，其A股即便不含权，它也值这个钱--你已经将风险降至最低了。

　　第二，在站对队的同时，争取排到好的位置上。这是我们要对当前持有现金、以及持有垃圾股的投资者要说的一句话。你得动，现在是一个机会。买什么股票呢？当然是那些优秀公司的股票。事实上，询价制、全流通等等，对于股价结构调整都将起到巨大推动作用。

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