承销市场演绎新格局 避免保荐人沦为签字机器

　　□本报记者 李巧宁

　　新年新气象。今天是2005年首个交易日，我国证券发行制度的几大改革举措隆重登场：首发公司询价制度正式开始试行；运转3年零9个月的“通道制”终被废止；有关保荐制度的具体新政策出台；第七届发审委履新。扑面而来的新政策，使2005年的中国资本市场一开局就分外引人注目。

　　市场化步伐加快

　　无论是询价制度的试行，还是“通道制”的废除，都凸显了证券发行制度市场化的改革目标与方向，行政力量正在一步步淡化乃至消除。

　　记者了解到，目前首发公司询价制度实施的准备工作已基本就绪。伴随着询价制度的正式试行，首家以询价方式发行的公司正式亮相已为期不远，证券发行市场化定价机制将由此开始起步。

　　“通道制”的废除其实早在市场预期之中。保荐制度的实施，其目的就在于建立证券发行上市的市场约束机制，而通过行政方式对证券发行上市进行约束的“通道制”迟早会被废除。同时，市场各方也普遍呼吁尽快取消通道，进一步发挥保荐制度的作用，强化市场约束机制，促进中介机构良性竞争，更大程度地发挥市场优化资源配置的作用。

　　市场约束是最有效的约束力量。券商并不会因为没有上报企业家数的限制而盲目上报企业融资申请。尽管没有数量限制，但市场的约束力量更为强大。身为保荐机构、保荐代表人，如果只贪图数量、不负责任地一味推荐企业发行上市，最终将导致什么样的后果，这自然是不言而喻的。

　　“取消通道制，将加剧券商投行业务的竞争，还券商一个公平竞争的环境，促进承销市场、券商队伍的优胜劣汰。”业内一位资深人士认为。

　　这就是说，通道不再是获取承销项目的资源性因素。对于以前拥有较多通道资源的大券商而言，失去通道这个垄断资源后，如果没有好的机制和较高的执业水准，将无法吸引较多的承销项目；而对于那些以前受通道所限的小券商来说，只要真正有能力、有竞争力，将获得在承销市场上一展身手的良机。

　　可以预期的是，“通道制”的废除，将催生券商投行业务、承销市场的新格局，市场优化资源配置的作用将得以进一步有效发挥。

　　避免保荐代表人沦为“签字机器”

　　在废除“通道制”的同时，证监会还对保荐制度的具体政策进行了修改完善：一是取消一个保荐代表人同时可推荐多个项目的过渡安排，明确规定一个保荐代表人同时只能推荐一个项目；二是适当调整保荐代表人首次注册登记及持续维持资格的条件。

　　证监会有关负责人指出，作出一个保荐代表人同时只能推荐一个项目的规定，其目的在于进一步提高保荐代表人保持尽职推荐的质量。

　　这位负责人说，在保荐制度与通道做法并行的过渡期间，为避免出现保荐代表人数量少的公司推荐的项目无人具体负责保荐的情况，证监会准许一个保荐代表人同时推荐多个项目。但从实践情况看，保荐代表人作为具体负责保荐工作的主要人员，在一个项目的培育、辅导、调查、推荐等流程中，需要付出大量的努力和艰辛。

　　同时操作多个项目必将超过其自身能力范围，难以保持尽职调查和持续督导的质量，最终会使其沦落为“签字机器”，使上市公司的质量难以保证。本着让保荐机构和保荐代表人切实履行职责，把好准入关的原则，今后同一个保荐代表人同时只能推荐一个项目。

　　同时，从目前保荐代表人的数量和在审项目的数目来看，一个保荐代表人同时推荐一个项目的条件也已完全具备。资料显示，保荐机构原有的318个推荐通道，在2004年7至8月份通道空余总量为150多个，在9至12月IPO停发时通道空余数量维持在140多个。由此推断，监管部门正在受理审核的项目数量大约维持在160多个，在2名保荐代表人推荐1家企业的情况下，所需保荐代表人的数量约300多人，而目前保荐代表人的数量有600多人，1名保荐代表人完全可以做到同时只能推荐1家企业，不会由此造成保荐代表人的短缺。

　　保荐代表人身价下跌

　　证监会对新进保荐代表人的注册登记条件及保荐代表人维持资格的条件进行了完善。可以看出，保荐代表人“进口”变宽的同时，“出口”也变窄了。业内人士认为，这将使保荐代表人队伍扩充，保荐代表人的身价下跌将是大势所趋。

　　保荐代表人队伍扩充的来源之一是，再融资项目的主办人也可注册登记为保荐代表人；之二是，拥有保荐代表人资格的投行人士要想维持资格，不必“须在两年内至少担任过一个境内外已完成证券发行项目的保荐代表人”，而只要“持续从事投资银行业务，具体参与项目工作，且每年参加中国证券业协会或者中国证监会认可的其他机构组织的保荐代表人业务培训”即可，也就是说，只要没有违法违规行为，维持保荐人资格是不成问题的。

　　业内人士指出，保荐代表人“进口”放宽、“出口”变窄，以及随着目前正在进行之中的第二批保荐代表人注册登记工作的完成，都将大大扩充保荐代表人的队伍，这也将注定使保荐代表人的身价呈下降趋势。