利好政策被稀释 市场几近麻木欲振乏力

　　上周券商股票质押政策和保证金收购政策出台，这两项政策未能引发市场的强烈反应。上周五，股指仅平盘报收。而此前保险资金入市、类别表决机制推出以及解决券商融资难等利好，同样未能点燃市场激情。最容易引发类比联想的是，1996年管理层连续12道“金牌”遏制牛头。惟一不同点在于，那时的政策意图是遏制投机，而当前的政策意图是解救市场。利好为何难以解救市场，市场在期待怎样的利好？

　　市场欲振乏力几近麻木

　　近期市场的走软，尤其是在关键点位1300点附近，屡屡欲振乏力，使得整个市场几近麻木。这一方面体现在投资者对于利好、利空的麻木上。1300点附近，管理层密集出台诸多利好，如类别表决机制、券商融资开阀、股票质押、保险资金入市，等等。但市场对其反应平平，这在以往是少见的。与利好麻木对应的是，市场对于利空也似乎麻木了。加息——如此大的利空，在投资者的精心分析后，仍然未对市场形成太大影响。在最初两个交易日累计下跌2.72%后，最近4个交易日，市场仅回落0.01%。

　　另一方面还体现在投资者的操作热情上。前期上海市场成交一直保持在100亿元附近，近期尤其是最近5、6个交易日，平均成交已经萎缩至75亿元左右，上周五更是缩减至62.6亿元的水平了。

　　有意思的是，连股评也麻木了。一直敢于断市的股评，近期已经不敢勇于判断了——可能涨、不排除跌的股票，满地都是。

　　谁在稀释利好政策？

　　近期连续出台的政策，就是未能“感动”疲软的市场，那么，究竟是谁在稀释政策的效用？我们体会以下几个方面：

　　第一，类比表决机制激发上市公司短期再融资冲动。部分上市公司希望赶在新政策正式出台前，完成再融资的前期工作。一个好的政策很快演化成了短期利空。

　　第二，交行两地同时上市击溃银行板块。其中尤其值得一提的是，由交行上市引发的对接轨的思考，更是成为近期空头的最大理由。

　　第三，调查基金高管引发基金重仓股狂泻。

　　第四，“双查”行动点中券商重仓股穴道。在此背景下，券商融资问题解决的利好也相形见绌。

　　第五，加息以及由加息引发的对汇率波动的思考，是影响市场下一步运行的新的因素。

　　补偿问题是绕不过去的弯

　　市场目前的反应表明当前的利好尚与预期有差距，那么，市场究竟期待怎样的利好？归纳而言，市场希望通过一种机制、一种补偿来提高流通股的价值，这是当前市场投资者最期待的利好。

　　事实上，投资者一直期待解决的问题是流通股股东的补偿问题，这是中国流通股股东最关心的问题，也是改革绕不过去的弯。QFII进来后，中国股市和国外股市在普遍意义上已经接轨了，股市已经向国外靠拢，但是仔细分析，这对中国的投资者是不公平的。中国新股发行的市盈率是国外新股发行市盈率的一倍多，很高的认购成本是在国有股不流通的基础上给出的。现在又要全流通，又要跟国际接轨，这一块高成本是不是要现有的投资者来承担？如果这样，对投资者的信心打击非常大。这个问题不解决，这个市场肯定还存在很大的问题。

　　联系到“国九条”中剩下的利好，我们认为，以上流通股东的期待，主要是在股权分置处理问题上如何取得新的进展。

　　汇率影响将逐渐显现

　　正如我们在加息后评论中所指出的，人民币象征性加息之后，会诱发其汇率走高的预期。上周我们看到这种影响已经开始在市场体现。至今为止，汇率走高更多地体现为对市场的打击。

　　板块和细分指数上的反应已经较为明显了。其一，上周上海B股大幅下行，其主要的压力就是出于市场对于人民币升值的预期。其二，基础原材料股票、外向型企业股票都显著受压制。其三，境外采购型上市公司，如航空类上市公司，上海航空(资讯 行情 论坛)等，显著走强。

　　汇率究竟将如何影响市场？如果汇率提升，我们预计其幅度将非常细微，也同样将是象征性提升。市场化是方向，稳定是前提，尤其是以不对进出口企业形成太大打击是重要前提。而汇率提升如果形成一种趋势，这将有利于股市整体走高。日本当年汇率走高，正是伴随股市、楼市不断走高而发生。另外，对于市场会产生结构性影响，就行业盈利而言，一方面，对于大量外向型资本支出的企业是利好，如航空、通讯、大型钢铁公司等；另一方面，对于进出口企业，一是会降低产品竞争力影响企业，二是会通过汇率上升影响以人民币入账的报表盈利。

　　会有1996年的那一幕吗？

　　当前打击市场的因素很多，利好稀释得也很厉害。在第三道金牌之后，我们能够期待还会有更多的“金牌”出现。1996年12道“金牌”体现管理层意图，如今要多少道“金牌”才能够扶起羸弱的市场？尽管看上去很无奈，但多数投资者期待1996年那一幕的重临。现在是考验各方面智慧的时候了。　

　　中证资讯　徐辉