交行将同股同价两地登场 500倍市盈率考验市场

　　作者：黄嵘

　　被市场各方高度关注的交通银行香港上海两地上市正愈行愈近。

　　除9月23日交行宣布的“A＋H”上市计划及预计发行20%新股外，记者从香港方面最新获悉，港交所可能已经批准交行在港上市计划，“国庆”前期，交行在香港的路演已经启动。

　　第一家香港、内地同时上市公司，第一家两地同时上市内地银行股——交行此行因为被赋予太多实验意义而非同一般。

　　500倍市盈率？

　　在交行此次“A＋H”的发行计划中，最惹眼的莫过于汇丰将同时认购4%股权(在交行上市后购买，价格为1.86元／股，作为发起人股)，其余16%股权将分别以8%比例在A股和H股市场上流通。

　　对于汇丰此次再次增持交行的用意，一位上海银行业的内部人员透露，主要是为保证交行上市后，汇丰所持股权不被新股稀释，仍能保持原先19.9%的比例。

　　而汇丰增持4%客观上增强了国际机构投资者对交行IPO的信心。香港邦盟汇骏主席庐总表示：“我们比较相信汇丰，汇丰将给交行带来更先进的管理，我们看好交行未来的发展。”

　　庐认为，从现在香港机构投资者对交行IPO的反应来看，对于交行IPO的热情已经超过了当年的中银国际。“我们认为交行上市后的市盈率肯定会高于中银香港。因为中银香港的业务区域只局限于香港，增长前景有限。但交行业务覆盖到了整个中国地区，我们欢迎有规模的金融机构。”

　　来自交行上市财务顾问处的消息称，到目前为止香港机构投资者的认购价格基本在2～3港元之间。交行年报显示，其去年实现每股收益0.0048元，净资产收益率不足0.3%，每股净资产2.4元左右。如果按照2.5元的发行价计算，发行市盈率高达500倍之多。与之相对比，中银香港2004年10月6日的收盘价为14.3港元，市盈率只有18.99倍。

　　再同去年赴海外上市的几只金融类股票比较，中国人寿的市盈率为19倍，中保财险的市盈率为17.5倍，当时IPO市盈率最高的平安保险也只有23至28倍。交行如果真能以500多倍市盈率发行，表明国际机构投资者对公司的未来成长期望很大。

　　但另一位香港机构投资者认为，在看好交行的同时，他们也不是完全没有顾虑，最大的担忧是不良贷款率的真实性。“这可能成为交行以及其他国有银行上市后股价走势的一个重要决定因素。”据公开数据显示：目前交行的不良资产比率已降至3.43%，资本充足率也提高到11.62%，这两大指标都已达到银监会规定的银行上市标准。

　　内地市场忧虑

　　与香港投资者相比，内地投资者对交行上市的态度却非常暧昧。

　　“预计交行两市共募集200亿元，也就是说，要在A股市场上圈走100亿元，这令国内股市资金再次面临考验。”海通证券一分析师分析。

　　其次，交行上市将采取两地“同时同价”发行，也就是说现在香港投资机构报出的2至3元钱的价格很可能成为国内该股的发行价格。

　　中国证监会目前还没有批准交行上市，这只是时间问题。交行国内上市的焦点在于以什么方式发行。其国内承销商海通证券一内部人员分析，如果按照旧的发行办法，由证监会确定价格范围，则很可能证监会会参考香港机构投资者的报价；如果按照新的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》，则发行人及保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格，也必须考虑香港机构投资者的报价。不论以什么方式发行，在“同时同价”的原则下，香港机构投资者的报价无疑会对其国内A股的发行价格产生影响。

　　前述海通证券分析师认为，如果定价真在2至3元之间的话，将对国内银行股板块产生巨大影响：“同类银行股的价格中枢将会被交行拉。”现在，国内几只银行股的价格分别为：浦发银行(资讯 行情 论坛)在7元左右、民生银行(资讯 行情 论坛)6元多、招商银行(资讯 行情 论坛)9元多，价格最低的华夏银行(资讯 行情 论坛)也有4元多。

　　交行模式

　　香港邦盟汇骏主席庐总介绍，交行此次IPO的同时又向国外知名战略投资者增发新股的方式，很可能成为将来国内金融企业赴海外上市的一种通行模式。

　　上海市财经大学金融系陆世敏教授认同这一说法：引进国外著名战略投资者将成为今后国内其他大型银行上市的一个重要环节。据悉，由于建行已经同花旗银行谈妥，引入其作为战略投资者，故此能对外宣布明年上市；而中行由于战略投资者没有落实，原先明年年底上市的计划只能搁置。

　　战略投资者的引进对国有银行上市的意义，陆认为主要有两点：一是能够提升上市时股票价格；二是能够让上市审批工作完成得比较顺利。“海外资本市场对一家企业尤其是金融企业的股权构成非常重视，并把这作为股票定价的一个重要标准。因为海外投资者对于国内银行非常陌生，因此一些对它们来说熟悉的海外战略投资者能够增强他们持股的信心。”陆分析。

　　香港麦格理的温天络则认为，交行此次IPO比较受香港投资者欢迎的另一个原因，是汇丰的加入并不是单纯的入股。在入股完以后，汇丰立刻派出两名管理人士进入交行董事会参与经营。“如果战略投资者不直接参与经营的话，海外投资者可能也不会追捧。”温分析，“这也可能成为今后几家大银行上市的参照。”

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