研究报告认为三大因素影响年内市场走势

　　本报记者 庄少文

　　大鹏证券研究所最近一份对第四季度市场趋势的分析报告认为，三方面因素将影响市场年内走势。

　　该报告指出，经过4年的熊市，股票市场的泡沫已大大减少。始自于2001年的熊市令 股票价格大幅下跌，而从2002年开始的经济复苏令企业业绩出现逐年的好转，因此，股票的估值逐渐变得有吸引力。

　　报告认为，决定阶段性证券市场方向的不再是估值等静态的技术性因素，而是政策、制度建设等体制性因素以及四季度银根、货币投放的状况。决定年内市场波动的几个重要因素是：

　　第一，是否有积极股市政策，改变投资者的不良预期。目前舆论和学术界重点呼吁积极股市政策，主要精神是全面落实国九条，具体措施包括：从本质上改善股票市场光融资、无回报的现象，降低增发价格，提高增发门槛，提高现金回报的比例；取消上市公司分红中的重复征税问题等。如果有这些积极的举措逐步实施，相信低迷已久的市场，能逐渐恢复生机。

　　第二，货币供应量和银根是否有一定程度放松。从2004年4月以来的调整，除了基本面和市场制度建设方面的原因外，资金层面的因素非常关键。一方面是德隆系为代表的大大小小庄家资金链条的断裂，另一方面是整体经济的货币供应量和贷款总量急剧紧缩，实体经济对资金渴求强烈，导致证券市场也资金枯竭。从8月最新数据显示，金融机构贷款余额的环比走出负增长，广义货币M2在连续三个月增幅低于17%的水准之后，在8月出现环比的正增长，现金回笼投放方面，7、8月份也出现了392亿元和109亿元的净投放。

　　在2002年货币政策执行报告以及央行的系列政策中，我们得知，今年信贷总规模为2.6万亿，前8个月用掉1.557万亿，则后4个月有1.03万亿的信贷规模，每月有2500亿元的信贷额度，预计四季度资金层面将有明显的宽松，无论是实业领域还是资本市场。

　　第三，宏观调控是否还将有更严厉的举措。由于宏观数据在6、7月份发生比较大的反弹，无论是固定资产投资的增幅还是CPI指标都出现大幅反弹，如果出现后宏观调控，加息、汇率变动等综合因素的复杂变化，都将对市场产生大的影响。

　　报告预期，2004年四季度的市场波动性质为反弹，建议减持大量无业绩、无增长、价格高估的股票。

　　本次宏观经济的上升周期，开始于2002年，到今年年中达到顶峰，预计2005年增速将放缓，并且2004年企业利润的增长虽然同比超过三成，但增量部分主要由上游行业贡献，如石油石化、采掘业、有色金属冶炼等，下游行业普遍增幅有限甚至是成本上升、利润下降。如果成本上升因素不能在2005年顺利传导到下游行业，而2005年原油价格回落、固定资产投资速度放缓等诸多因素的影响下，上游企业利润的增幅必然放缓，那么，对本身估值的波动性较大的A股市场而言，不是好消息。

　　报告判断，除非有非常积极、强大的股市政策，否则，2004年底及2005年的A股市场将以反弹、整理为主。