金融市场的2006 能见度只到第一季

　　【MarketWatch纽约12月19日讯】许多观察家都认为，加息进程将在2006年年初告一段落，这就意味着股票市场几乎是必然将在第一季度这个往年并非强势季节的时间内获得成长的动力。这一前景的确令华尔街欢欣鼓舞，但是第一季度之后的情况会怎样，就没有人能够说得清楚了。

　　尽管预言历来就是圆滑的艺术，但是观察家们还是提出了不少线索，比如住宅市场 的适度降温、能源价格的居高不下，以及制造业持续的成本及价格压力等。

　　此外，新的一年中，已经掌舵联储十八年的葛林斯潘将宣告谢幕，这必然也会对经济和市场产生重大影响。

　　“2006年的行情将呈现出不同于2004年和2005年的另外一种形态。”PNC Advisors首席投资策略师柯兰托普(Jeff Kleintop)预言，“过去两年间，市场总是在前三个季度表现平平，在第四个季度上涨。”

　　柯兰托普表示，“不过在2006年中，我们将看到一个强势的第一季度，原因一方面在于联储高层的更迭和加息进程可能的终止，另外一方面则在于假期销售数字可观、消费者信心十足。”

　　在华尔街看来，2006年最值得期望的无疑就是加息进程终于要告一段落了。自从2004年6月以来，联储每次会议四分之一点的步伐从未停止，不断挑战着投资者的忍耐力。在最近一次政策会议之后发布的声明中，联储发出了变化的讯号。

　　许多分析师都预计加息进程将在明年第一季度之内结束，届时联邦基金利率将达到4.75%或者5%的中立目标，而整体经济则会进入精心设计的“软着陆”轨道--成长速度减缓，但是不会引发衰退。

　　联储新主席

　　葛林斯潘的继任者柏南克(Ben Bernanke)已经许诺将继续前主席的政策，但是华尔街显然还会密切关注他的一举一动，以期找到一些早期线索，以确定柏记联储会和葛记有何不同。

　　“我认为柏南克发动任何实质性的变革之前，相当时间内都将持等待观望的态度。”S.W. Bach首席策略师卡迪罗(Peter Cardillo)表示，“通膨将是他重视的目标，但是这方面他并没有什么迫切需要采取的动作。他会逐步完成自己的工作。”

　　至于第一季度之后的市场会何去何从，人们就没有那么明确的判断了。明年后三个季度将是怎样的行情，标准普尔500指数将以怎样的点位结束2006年，分析师们众说纷纭。

　　最佳预期

　　最乐观的预言家们认为，加息周期结束的影响将贯穿全年，使市场行情持续向好，而且企业盈余的强势成长还将锦上添花。

　　李曼兄弟证券的分析师们认为，标普500指数明年将收于1400点，其成份股的盈余成长率将达到8%。

　　S.W. Bach的卡迪罗预计标普500指数明年将上涨8%至10%，收于1375点至1400点之间。

　　“过去很多个月份以来，我们都已经习惯了一次加息接着又一次加息，而市场的表现仍然可圈可点。”卡迪罗分析道，“一旦联储停止干涉，企业盈余就将获得两位数的成长。”

　　罗素投资的投资组合策略师伍德(Stephen Wood)还认为，联储在加息周期结束之后六个月左右就将开始降息。

　　“换言之，到明年晚秋时，我们就将看到联储降息了，而这显然是市场所欢迎的。”

　　悲观前景

　　不过，另外一些经济学家则认为，将隔夜拆借利率保持在5%左右的水平，哪怕只有几个月，也是一种限制性的经济政策。他们强调，市场必然会因此受到伤害，下半年的行情只能变得疲软。

　　“我们不应该对通膨的威胁置若罔闻。”Ehrenkrantz, King & Nussbaum首席市场策略师海曼(Barry Hyman)“我预计明年下半年乃至于后年的经济成长都将趋于缓慢，因为我认为联储很可能已经走过了头，而原油和能源价格仍然居高不下。”

　　海曼预计标普500指数明年中期的时候将涨至1350点，年底时将回落到1280点。

　　与此同时，由于中期选举的缘故，政治因素也将向市场施加影响。

　　PNC的柯兰托普指出，布什总统支持率近期降低之后，外界正猜测议会中的一些共和党人将被民主党人取代。

　　他认为，共和党将失去议会优势地位的预期将使投资者受到惊吓，使选举之前的行情受到打压，因为这意味着一系列投资者非常敏感的问题都可能出现变量，比如税务法案和诸金融委员会的构成等。

　　Oppenheimer首席投资策略师麦茨(Michael Metz)同样预计明年第一季度将呈现出强势，而在此之后的三个季度，由于消费开支的疲软和住宅市场的降温，则将出现疲软的行情。

　　“住宅市场将会降温，这就意味着人们就更难从自己的住宅获取净值贷款了。”麦茨解释道，“2006年最关键的因素在于

房价。”

　　“如果跌幅过大，消费者开支就将陷于迟缓，住宅建筑也无法保持景气。”麦茨指出，“事实上，住宅市场的颓势几乎已经是一种必然，房价的下跌将是很严酷的。”

　　T. Rowe Price投资长罗杰斯(Brian Rogers)更进一步指出，企业盈余同样可能成为利空消息。他指出，如果能源价格上涨，而企业又无法将这部分成本转嫁给消费者，其利润自然会受到影响。

　　住宅价格

　　联储加息政策的重要目标之一就在于为过热的住宅市场降温--伴随投资者纷纷抢购住宅，住宅市场已经从股票市场手中夺走了大量资本。

　　“八年前，联储希望为股市降温。”T. Rowe Price首席经济学家李文森(Alan Levenson)指出，“现在，他们则希望为住宅市场降温。问题在于抵押利率会如何响应联邦基金利率的变化。”

　　Oppenheimer的麦茨和其它策略师都预计住宅价格将下跌，抵押利率将增长，使住宅市场在明年遇到严峻挑战。

　　不过，住宅市场降温究竟会降到何种程度，不同的观察家仍然有着不同的预期。比如，T. Rowe Price的李文森就认为，住宅市场降温的程度将比较有限，只能使住宅购买者变得更精打细算一点而已。

　　此外，即便住宅市场大幅降温，股市是否会因此得到更多资金的流入也难以断言。

　　罗素投资的伍德表示，“最近三、四年以来，许多人都已经将自己的住宅看作了重要的投资工具。不过，如果一个资产门类的魅力居然强大到如此程度，那么它就注定不能持久。”

　　“我并不认为住宅泡沫会像当年的科技类股泡沫那样一举破灭。”伍德预言道，“不过，这一市场的回报率显然将降低到更正常的水平，而不是像过去那么荒唐。”

　　伍德认为，目前留驻住宅市场的资金中将有一部分流入健保及科技领域的大型成长型股票当中，他认为这些股票已经为明年的涨势作好了准备，而且它们的价格相对于房价显然要低廉得多。

　　不过他同时也承认，大型股票--尤其是大型科技类股--仍然被不少投资者视为畏途，毕竟2000年至2002年的熊市尚未真正远去。

　　“人们总是倾向于较长时间地惩罚那些曾经伤害过自己的事物。”伍德解释道，“无论从基本面还是价值面，科技类股其实都是具有吸引力的，但是投资者还不能完全信任这些股票，因为后者曾经深深伤害过他们。不过，事情总是在变化的。”

　　T. Rowe Price的大型股票基金主管史密斯(Bob Smith)也认为大型股票即将迎来自己的涨势。

　　史密斯并预言，成长型股票(不派发股息、而是将盈余用于再投资的股票)2006年的表现将压倒价值型股票(按照技术指针较为便宜的股票)。这就意味着过去五年以来价值型占上风的趋势将要改变。

　　国债等利息资产

　　除了住宅市场，股票市场明年还必须迎接来自其它资产门类的竞争。

　　伴随长期利率上涨，长期债券的吸引力受到削弱，短期债券将在明年获得较为出色的表现。

　　花旗集团国际市场经济学家狄考克(Gabriel de Kock)表示，“通膨压力消退，联储加息周期将于2006年年初结束，这些因素都将为短期至中期债券的涨势奠定基础，同时殖利率曲线也将变得陡峭起来。”

　　其实，三个月至六个月期国债和定期存单都将获得出色表现。PNC Advisors的柯兰托普甚至预言，“现金的表现可能会超过债券，并令股票感受到巨大的竞争压力。”

　　李曼兄弟金融市场经济学家马图斯(Drew Matus)认为债券市场尚未完全消化所有这一切预期，殖利率还有成长的空间。他预计十年期国债殖利率三个月内将涨至5.05%，十二个月内将涨至5.2%。

　　不过，收买及交易债券的主流企业行业组织债券市场协会(Bond Market Association)却宣布，其成员对十年期国债明年三月底时殖利率的预期中值是4.73%，六月底是4.9%，年底是4.93%。

　　几乎没有分析师对三十年期国债的殖利率作出预期。这种最长期限的国债将于明年二月重新开始发行，以因应全球退休基金对长期资产的需求。

　　花旗的狄考克还认为美元明年将再度感受到压力。

　　“伴随各工业化大国成长速度上差距的逐渐缩小，我们预计全球(贸易)失衡将再度对美元产生重大影响。”

　　不过，美林证券的外汇策略师康托波罗斯(Yianos Kontopoulos)却相信，由于美国的利率仍然高于其它主要国家，美元

汇率将继续获得支撑。

　　在展望股票、住宅、美元、债券及现金等资产明年的前景时，分析师彼此之间出现了巨大的分歧，不过这并不会让他们感到心慌意乱，因为预言本身就是个这样的游戏。正如T. Rowe Price的罗杰斯所说，“归根究底，去年的今天，没有一个人能够预见到能源价格将会在这一年中扮演如此重要的角色。”

　　(本文作者：Leslie Wines)