牛熊道: 原油大跌对黄金构成利空
文/新浪财经专栏作家 一牛一熊之谓道
原油大跌意味着通胀下降，其对黄金的影响是双重的。黄金作为一种抗通胀的投资工具，通胀下降显然利空黄金；另一方面，通胀压力减小意味着联储可能推迟加息，对黄金又构成利好。但这两种逻辑轻重不同，其内在细节也并非表面上那么简单。
无论人们将黄金视为一种商品还是货币，都需要承认两个事实。一是长期以来黄金与整体商品走势基本趋于一致，二是人们之所以买进黄金，是希望从价格上涨中获得回报(或分散投资组合风险)。从这两个事实我们可以得出两个推论，一是整体商品价格下跌对黄金构成利空，二是当股票资产回报率高，人们通常不会选择持有黄金。
在某种意义上来讲，油价与上述两个推论都有关联。原油下跌将会降低其他商品的开采成本，对整体商品构成向下的压力。其次，原油下跌对股市有利，因为它不但可以降低企业的生产成本，又可以提高人们对最终产品的购买力(油价下跌相当于提高了人们的实际收入水平)。
此外，本轮油价下跌主要是供给因素造成的，而不是需求因素(尤其从美国经济角度而言)。如果原油因为需求不足而下跌，那意味着经济低迷，股市也会与之同跌(比如2007-08年金融危机时)。反之，如果主要是由供给因素造成，那对股市则为利好。相反的情况出现在上世纪70年代，供应冲击造成油价大涨，股市也进入漫长的熊市(横盘)。当我们分析商品价格上涨或下跌对股市的影响，需要搞清楚涨跌究竟主要是供给推动还是需求推动。
接下来我们再分析一下利多的方面。油价下跌对美国通胀将造成下行压力，从而可能延缓美国加息的步伐(对于美国加息来讲，虽然首次加息的时点很重要，开启加息周期之后加息的步伐同样重要)。但这其中有两个问题，一是油价下跌对美国通胀的影响到底有多大，二是通胀问题对联储货币政策的影响到底有多大。
对于第一个问题，毫无疑问，商品价格下跌会对美国通胀构成下行压力，但美国是服务型经济，服务的价格占到美国核心通胀的70%。如果美国走向充分就业，工资上涨压力显现，美国通胀压力很可能会上升。
对于第二个问题，虽然通胀低迷是联储一大担忧，但如果低通胀主要是由商品供给过剩(以及海外需求不足)所造成的，那么通胀问题在联储货币政策中的权重很可能不会太高。相比之下，就业问题应该占据更高的权重。
况且，正如我以前所说，联储加息主要是担心资产泡沫，同时为未来的经济下滑准备子弹(只有先升上去将来才能降下来)。
从黄金价格走势来看，看起来在最近反弹到1200附近之后，接下来可能展开新一轮下跌。
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(本文作者介绍：市场观察家 投资/交易者)
