叶慧珏

　　社交网媒和在线游戏公司多玩YY(欢聚时代)，终于打破了中概股赴美IPO的冰封状态。

　　美国时间11月21日上午，多玩YY(下称“YY”)在纽约纳斯达克[微博]交易所上市，股票代码“YY”，发行价10.50美元，是其发行区间的下限。

　　根据此前YY向美国证券交易委员会(SEC)递交的文件，此次YY公开募股780万股ADS，募集资金近9000万美元，摩根士丹利、德意志银行、花旗为主承销商。

　　这是8个月来首个在美国成功过会并上市的中国股票。从2010年底开始，中概股赴美IPO几乎冻结。YY之前， 时尚在线购物网站唯品会(VIPshop)于3月份在纽交所上市。

　　上市开盘前，YY首席执行官李学凌[微博]在纳斯达克接受本报记者专访时表示：“能在这时上市，证明我们对自己的信心。做企业还是要按照企业的节奏来进行，我们的状态现在是可以(上市)的。”

　　他表示很早就考虑过市场的状况，但并不担心，要看至少5年的发展机遇。在采访中，他同时对市场表示担忧的公司估值、VIE结构和股权配置等做出了解释。

　　市盈率过高？

　　YY在国内的经营实体主要是总部在广州的欢聚时代，该公司旗下有在线通讯软件YY、网站YY.COM、多玩游戏网等产品和平台。

　　投资者们显然可以被YY今年骄人的业绩所吸引。YY在今年前9个月中扭亏为盈，从去年同期亏损1400万美元，到今年盈利900万美元。

　　不过，IPO分析师弗朗西斯·盖世金(Francis Gaskins)则指出，目前接近51的市盈率，对于一家中国的社交游戏公司有点高，况且他们今年才开始盈利。

　　社交媒体和中国股票的叠加效应能否被市场看好，是YY最大挑战。对此，YY首席财务官何震宇向记者解释说，如果按照非准则数据来看，市盈率没有这么高，按照美国会计准则来计算的盈利则偏低。

　　今年5月Facebook上市后股价低迷，之后几乎没有同类公司成功过会。

　　“越来越多的互联网企业翘首以盼等待将手中的资产变现，但大部分没有坚实的商业基础。”移动专业技术服务提供商Mobiquity总裁Scott Snyder此前在接受本报记者采访时指出。

　　但李学凌认为，社交媒体一定有非常强大的盈利模式，有用户的规模在这里，收入应该是水到渠成的。只不过现在大家都还在探索中：“比较少有公司有四项以上的主要收入来源。”

　　2008年7月成立的YY，截止到今年9月有超过4亿用户。YY目前的收入来自于广告、游戏运营、在线娱乐和会员收入。目前，YY的收入逐渐从广告转向线上增值服务。

　　“中概”印记犹存

　　YY此次IPO，仍然有着强烈的“中概股”印记。

　　这主要体现在其VIE股权结构设置上。根据招股说明书，YY此次上市的公司是登记在开曼群岛的YY.Inc，其全资控股在维京群岛登记的多玩娱乐公司(Duowan Entertainment Corp。)，后者直接和通过两家其他企业间接控股在国内的YY旗下的所有实体企业。

　　盖世金指出，这类结构容易造成监管疏失，高管可以轻易放弃境外的这些壳企业而避免法律追究，这在此前的中概股事件中有涉及。

　　对此，李学凌表示：“首先我觉得股权结构并不复杂，其次目前为止还没有一家中概股因为VIE结构出过实际问题。”此前，新东方曾因VIE问题接受过SEC调查，但至今没有问题披露。

　　另外，此次发行后，公共投资者只占14.7%股权和1.7%的投票权，公司决策权仍然把握在主要几大股东手里。这几乎是所有中概股的一贯做法，公共投资人权柄不大。此前YY现有股东，包括寰慧投资(Granite Global Ventures)、思伟投资(Steamboat Ventures)和晨兴创投均表示有兴趣购买此次IPO股票，将有最多3000万美元股票被现有股东认购。

　　“实际上这是我们和美国互联网公司学的，创始人有超额投票权，是对企业长期价值的保护，在关键时刻主导企业的发展。互联网公司是靠企业家精神来支撑的产业。”李学凌表示。

　　尽管唯品会和有中国背景的Acquity Group最近逆势上涨，但YY似乎难以带动中概股上市的进一步回暖。对此，大多数市场分析人士和中介机构持有谨慎乐观态度。

　　“中概股普遍回暖仍然很困难，市场信心还没有恢复，许多问题还没有解决。”美国德汇律师事务所(Dorsey & Whitney LLP)合伙人潘惜唇向本报记者表示。她指出，这些问题包括中资企业不愿意支付高昂的董事高管责任险、中美有关司法文书和审计底稿合作等还没有形成对接等。

　　今年以来，神州租车和拉手网[微博]取消上市，迅雷[微博]和盛大文学[微博]等暂停上市，现有的上市公司中几乎没有进行二级市场再融资的举措。

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