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四方股份:预计三伊增速与发展空间超预期" src="./W020131114802511094123.png" OLDSRC="W020131114802511094123.png" />
国泰君安 谷琦彬 刘骁 刘俊廷
维持21元目标价与“增持”评级。我们认为市场对于三伊的收购整合过于悲观,三伊的短期增速与长期发展空间均或超过市场预期,维持2013-15年0.95/1.22/1.56元的EPS预测,现价对应2013/14年仅17/13倍PE,我们认为对于偏软件、高成长的二次设备公司估值有上升空间。催化剂:三伊增速超预期、配网大单、新能源业务发力。
短期:我们预计2013年三伊订单增速60%。公司2012年整合三伊后,三伊经营面恶化,部分投资者不认可三伊价值,对其业绩持线性悲观预期。在感应加热系统大幅增长的支持下,加之光伏业务的回暖,我们判断三伊2013年订单有望达3.2亿元(预计感应加热约占2/3)。
我们强调2013年仅是三伊的融合年,二季度新管理层上任后着力进行组织人事重整和文化融合,2014年新三伊将重新轻装上阵。
长期:市场对于三伊业务未来延展性的认知或存在误区。市场认为三伊下游市场成长性不足,我们认为:1)公司具备垄断优势的感应加热系统定位于金属/非金属表面热处理,下游拓展空间广阔,部分投资者错误地认为该业务与钢铁生产景气度正相关,实际上钢材深加工才是真正的下游市场,建筑抗震标准升级、消费升级都将是长期发展驱动力,且产品定位于高壁垒的非标产品,其利润率好于市场预期;2)受益于国内光伏市场大发展导致景气度向上游传导,公司光伏业务的回暖仅处于初步阶段;3)市场容量大的SVC/SVG/APF等电能质量类产品刚度过培育期,即将进入订单释放期。
风险提示:新产品市场开拓进程和定价策略或具有不确定性。
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