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　　华安证券

　　海南项目正式签订商务协议。

　　近日公司就海南炼化制氢PSA尾气、苯乙烯烃化尾气综合利用项目签订商务协议，根据协议设计的各气体供应量区间确认的不含税收入约4-6亿人民币/年，年净利润约3500-6500万元。预计项目建设时间为2014年6月，投产时间为2015年12月。

　　低基数、大项目成就跨越式发展。

　　上市以来，公司拓展新的业务模式，将石化尾气中的可燃气分离后反售上游、仅二氧化碳自行销售，大幅提升了单个项目盈利能力。按此模式公司已签订岳阳长岭、安庆二期、海南、福建惠安四个项目，其中岳阳长岭项目已于去年底投产。由于公司营收和利润基数较低，已签订的每个项目投产后都将对公司业绩产生重大影响。公司前三季度实现营收1.51亿元，同比增57.42%；实现归属母公司净利润4601万元，同比增51.87%，业绩的增长主要来自长岭项目投产后开工率的提升。

　　项目连续投产保障业绩持续增长。

　　2014年，公司业绩有望继续保持高速增长，主要来源于：1、长岭项目开工率稳定的贡献；2、氩气项目投产预计有8个月贡献业绩；3、安庆二期投产后的贡献。按照公司规划，未来每年将有1-2个新项目投产，以此保障公司的可持续发展。

　　盈利预测与评级：

　　我们看好公司资源型环保的属性，以及在石化行业废气利用空间广阔下的创新商业模式，预计公司2013-2015年eps为0.22/0.39/0.6元，对应当前股价pe为60/34/22倍，给予公司2014年40倍PE，目标价15.6元，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　项目建设进度不达预期；项目盈利能力低于预期。

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