康美药业：建玉林交易市场 布局香料贸易
新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
国信证券 胡博新 贺平鸽
事项：
公告：公司拟投资30亿元在广西玉林市建设中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心及现代物流仓储项目(以下简称康美玉林交易中心)。拟投资3000万成立广东康美支付有限公司。
评论： 建设康美玉林交易中心，布局中国东盟香料贸易，掌控6家中药材贸易市场资源。
中药材交易市场具有极高的资源属性，全国70%以上的中药材购销都集中在17个中药材专业市场。布局中药材交易市场是公司完善中药材全产业链的关键环节，是公司掌握中药材价格、交易量、库存等关键信息的核心渠道，全面提升公司对中药材价格的掌控力。公司以布局中药材交易实体市场为基础，结合网上交易平台，推动传统中药材贸易的转型升级，同时，公司自己的中药材模式方式也逐步从当前依靠赚取高低价差盈利向提供增值服务(电子商务，仓储物流、质量检验、金融服务)方式转变。
目前全国17个中药材交易专业市场中，公司已收购亳州中药材市场(世纪国药)与普宁中药材市场，在建市场包括陇西、青海中药城等项目。此次投资建设的康美玉林交易中心位于广西玉林市，玉林是目前东南亚地区最大的香料市场之一，其中60%的香料为中药材。12年玉林地区中药材交易规模在150亿元左右，其中东盟药材交易约占其四分之一。康美玉林中心项目完工后，公司涉足的中药材贸易市场将达到六家，掌控的市场交易规模超全国的一半，全产业链的优势将进一步巩固。
与之前投资的亳州中药材市场类似，此次投资玉林交易中心的功能项目包括贸易、会展、检验检测、信息发布、金融服务、物流配送、办公、配套商务等。在区域定位上，康美玉林交易中心有了更大的突破，交易中心将建设成中国与东盟之间的香料、中药材贸易中心及现代仓储物流中心和保税仓库。
分期滚动投入，资金压力有限。
此次项目拟投入资金为30亿元，比亳州中药材市场投入规模更大，主要是项目包括了保税仓库等新内容，用地面积也达到了2000亩(亳州项目约为1500亩)。与亳州中药材市场类似，建设资金将根据情况分期滚动投入，预计首批滚动资金投入在10亿左右，截止13年3季度，公司货币资金有67.7亿元，经营性现金流净额达到13.35亿元，公司自有资金可以满足建设需求。
亳州中药城交易大厅即将投入使用，新盈利模式将逐步形成。
亳州华佗国际中药城一期项目自2011年底逐步完工，目前商铺已累计出售收入约6亿，剩余商铺预计1~2年内售完。
通过商铺出售，公司可以提前收回前期大部分投入，加快现金流转，为后续项目做滚动投入奠定基础。中药城剩余项目如交易中心、复式商铺、药企展示厅以及周边饮片展示厅等预计今年11月下旬投入使用。交易中心将主要以铺面出租为主要收入来源，预计每年租金收入可达1亿元左右，随着交易量上升，未来铺位租金预计逐步提升。
亳州中药城交易大厅完工及投入使用后，商铺租赁、质量检验等配套服务将成为公司稳定的收入来源。康美网上交易平台也将与交易大厅逐步对接，实现实体与虚拟相结合的交易市场，公司将通过金融交易支持获得相对稳定的第三方服务收益。
风险提示：中药材价格波动风险；中药材市场建设投资回收周期较长。看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇，维持“推荐”投资评级。暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15EPS 0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务，未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13 PE23x，PEG 0.76，远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划，彰显公司对长期发展信心。未来一年合理估值23~28元。
进入【康美药业吧】讨论