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　　国泰君安

　　维持目标价7.00元，维持“增持”评级：公司引进外企高管林海舟、刘毅，邦购元老闵捷回归，公司大刀阔斧推改革，同时发力直营和加盟。直营方面着手将现有店铺升级为体验店，推O2O模式，通过提高平效提升盈利能力；加盟以产品升级为重点，2014年将通过外延扩张寻求增量(认为内生较难)。我们预计2014年100家千平体验店投入不菲，邦购回归带来费用增长，2014年能否实现股权激励目标还需观察改革效果。维持公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.85元、0.98元。维持2013年20倍估值，维持目标价17.00元，维持“增持”评级。

　　直营：推广体验店和O2O，通过提升平效解决直营盈利问题：为提升顾客的购物体验，公司按照自然装修翻新速度将现有店铺升级为体验店，目前测试的几个店铺平效明显提高；另一方面，积极探索O2O模式使线上渠道与线下实体渠道实现互通互联，进而实现全面的互联网化，利用大数据、云计算等更加精准地为消费者服务。如能有效提高直营平效，将解决困扰美邦多年的直营大店亏损问题，预计2014年直营利润额将获得提升。

　　加盟：加快产品升级，加盟内生增长不易，但外延开店仍有空间：公司认为提振加盟信心关键在于产品升级，2014年推出的科技绒和纳米绒投入市场后反应好，挑战则在于平衡宣传推广费用与产品价格。加盟渠道内生增加较难，2014年通过新开店寻求额外加盟增量，由于2014春夏订货下滑，我们预计加盟业务2014年上半年增长困难，反转可能在下半年。

　　品牌提升：致力于围绕消费者提供全方位的品牌营销。

　　风险提示：体验店邦购费用高；新产品销售不达预期；大股东减持。

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