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　　瑞银证券

　　行业14年复苏程度要看宏观和政策面。

　　公司认为2013年是白酒行业煎熬的一年，14年复苏程度将取决于：1)宏观经济能否持续复苏，带来商务和个人消费的增长；2)三公消费限制会不会逐步放松，带来政务消费的回暖。长期来看，公司认为白酒行业会向商务和个人消费回归。

　　公司的变化：新产品推出和渠道下沉推动中端市场发力。

　　1)产品上，公司陆续推出了生态苏酒、洋河老字号、柔和双沟、洋河醇浆等新品，丰富了产品结构；2)渠道上，公司把重点从政务转向了商务，进一步渠道下沉，并思考利用新兴网络渠道；3)管理上，公司继续加大信息化和技术研发，提高人员使用效率。

　　公司近期情况：终端动销逐步好转，经销商库存合理。

　　受益于中秋国庆节前旺销和三公消费限制的减弱，公司表示7、8月份终端动销环比回升，且下半年动销会好于上半年。经销商库存处于健康水平，因为公司到货及时，经销商并没有囤货意愿，从7、8月份看来，经销商现金压力也有所减缓。

　　估值：维持“买入”评级，目标价60元。

　　我们看好公司运营能力和快消品平台价值，维持对公司的盈利预测和目标价，维持“买入”评级。目标价推导基于瑞银VCAM模型，WACC假设为9.3%。

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