债券基金前景依然灰暗

　　【MarketWatch芝加哥1月4日讯】信用市场的骚动，围绕利率的种种推测，以及达到创纪录水平的油价和持续疲软的美元汇率，在这些麻烦的折磨之下，债券基金的第四季度显然不会轻松，于是，美国债券基金经理人的2008年就在波动中这样度过了。更加令人头痛的是，他们的2008年恐怕同样不会轻松。

　　在过去的一年当中，为了自保，这些经理人纷纷告别住宅和抵押相关的种种产品，避入了低风险的美国政府债券市场当中。伴随时间的不断进展，一些经理人还表现得更为敏捷，只要企业发行的债券和经济前景及利润表现之间的关系较为密切，他们就会飞速逃离。

　　高收益率企业债券--即所谓垃圾债券--和新兴市场债券在过去几年当中一直是很多固定收益投资者的宠儿。尽管大多数市场观察家都认为，这些门类的盘整已经是必然，但是它们的行情却让人们难以和它们说再见，2007年上半年前后的行情就是如此。

　　不过，局面下半年就发生了根本性的变化，伴随股市遇到了麻烦，高风险的债券选择开始被证明为不明智的，那些早些时候选择了安全的经理人开始感到心满意足了。

　　和股市一样，“住宅泡沫在固定收益市场上也有所体现。”投资研究公司晨星的资深共同基金分析师赫伯特(Paul Herbert)在总结2007年时强调，大多数住宅行业组织--包括全美房地产经纪商协会和抵押银行家协会在内--都相信，住宅市场的反弹至早也要到2009年才会出现。

　　由于次级抵押市场倒债情况的频繁发生，那些抵押相关债券的价格直线下跌，使得持有这些产品的经理人们感到了刺痛。与此同时，银行面临着摆脱呆帐坏帐的负担，企业也发现融资遇到了巨大的麻烦，这些又对企业债券的价格造成了打压。

　　轻手轻脚

　　转向保守立场其实同样要求一些小手腕。由于联储常常会将金融市场的各种问题同经济或者通膨混为一谈，也由于联储对于信用危机的反应不仅仅是降息，还包括了一些短期紧急贷款，政府债券基金经理人们就不得不努力保证自己的行动能够领先央行一步，尽管后者的下一行动常常都是无法确定的。

　　基金经理人们2008年预计还将继续重视这种微操作。包括Pimco的葛罗斯(Bill Gross)在内，颇有一些债券市场的资深人士认为，美国的经济其实已经陷入了衰退。晨星公司的赫伯特研究发现，早在2006年，多数经理人还在继续享受高风险高回报的时候，葛罗斯就已经在着手为经济及信用面的风险进行准备了。这种谨慎的姿态在过去一年中终于收获了应有的回报。晨星公司提供的资料显示，Pimco Total Return Fund(PTTAX)2007年的回报达到了8.6%。

　　赫伯特预计，联储一月间还会再度降息，以避免国民生产总值数字出现负增长。不过那之后的未来还会怎样，就难以预测了。Pimco的葛罗斯宣称，联邦基金利率必须从当前的4.25%调降至3%甚至更低，以保证三十年抵押贷款利率能够降低到5%左右的水平。葛罗斯和他的同僚们相信，惟有如此才足以确保美国的住宅市场走向复苏，帮助美国完成自己在全球经济软着陆中应该承担的任务。葛罗斯预言道，即便在联储的帮助之下，美国经济未来一年的成长速度也将减缓到1%左右，不足2007年的一半。

　　降息困境

　　联储在2007年当中已经降息三次，将联邦基金利率调降到了近两年以来的最低点。

　　不过，在一些人看来，央行的努力根本连短期问题都解决不了。

　　“2008年的市场将由两大力量左右。”旧金山投资管理公司SCM Advisors的首席策略师巴布里茨(Max Bublitz)认为，“一是完全可以自我证明的衰退恐惧进一步升级，一是信用市场的麻烦还将继续。”

　　“联储对于这一切似乎是充耳不闻。”他补充道，他同样预计2008年的经济成长速度将只有1%左右，无异于停滞。

　　作为争论的另外一方，还有一些观察家则坚持认为，融资的过于轻松才是造成当前麻烦的罪魁祸首。根据这种看法，揣测联储的做法只能造成更大的麻烦。

　　假如联储对复苏经济的诚意所得到的证明太不充分或者太不及时，像2007年间那种政府支持的债券受到青睐而倒债风险较高的企业债券受到冷落的情况就将继续下去。

　　联储降息的决定帮助债券收益率曲线保持了正常的上扬形态。在曲线上，短期收益率是受到联储措施直接影响到，而长期收益率则是由长期债券的前景所决定的，诸如通膨之类的变数都将发挥巨大影响。

　　尽管联储已经在降息，但是通膨的风险并没有因此退散。个人消费开支价格指数是联储最为重要的指标之一，该指数2007年的增长年率超过了2%，这已经在央行可以忍受的限度之外了。石油价格在不断挑逗着100美元的防线。与此同时，谷物和其他商品的价格也达到了创纪录的水平，强迫企业不得不至少将部分成本转嫁给消费者。

　　理柏公司初步发布的数据显示，在这种通膨逼人、联储降息、投资者讨厌风险的大气候之下，2007年间，美国国债基金的平均回报率达到了8.6%，尤其是第四季度的回报就高达4.6%。

　　抗通膨国债(TIPS)所提供的收益率相对而言不及同样期限的国债，但是其收益是和消费者价格指数挂钩的，投资于这些债券的基金是过去一年表现最好的美国国债基金。这些基金全年的回报率达到10.2%，其中第四季度就收获4.5%。

　　事实上，也正是依靠着专注于国债的策略，Loomis Sayles Bond Fund(LSBRX)和Loomis Sayles Strategic Income Fund(NEFZX)的经理人团队才成为了晨星公司年度固定收益经理人奖项的候选者。

　　高收益率企业债券基金第四季度亏损1.5%，使得全年的回报下降到了1.5%。与此同时，最高等级的企业债券基金第四季度回报率为1.6%，全年回报4.4%，等级略低的BBB债券基金第四季度回报率1.5%，全年回报4.4%。

　　在美国国境之外，低风险的策略同样获得了不俗的表现。投资发达国家高等级债券的海外收益型基金全年回报8.2%，第四季度回报2.6%。Oppenheimer International Bond Fund(OIBAX)的史坦梅茨(Arthur Steinmetz)及其团队同样获得了晨星公司的提名，他们的基金当年回报率达到了13.6 %。新兴市场国家债券基金全年回报率5.7%，第四季度回报率1.5%。

　　免税债券产品同样受到了住宅市场的牵连，尤其是那些高风险地区的债券。理柏方面提供的数据显示，整体而言，市政公债第四季度的回报率为0.4%，全年也只有1.2%。有担保的市政公债基金表现略好，全年回报1.7%，第四季度0.9%。高收益率市政公债基金第四季度亏损2.3%，全年亏损3%。

　　安全第一

　　Huntington Funds的首席投资官贝特曼(Randy Bateman)和投资研究经理曼特泽(Kirk Mentzer)预计，金融类股所遭受的压力将会使得消费者明年的负担更加沉重，这还不算食品和能源价格上涨及住宅下跌的冲击。

　　他们在一份近期的研究报告中指出，流入固定收益领域的新投资将集中在高品质企业债券和可召回机构债券--如Fannie Mae(FNM)和Freddie Mac(FRE)等半官方来源的债券--当中。

　　巴布里茨和负责SCM高品质债券业务的同事毕晓普(Robert Bishop)根据雷曼兄弟提供的初步数据估算，未来一年中将有8500亿美元企业债券发行。

　　巨大的供给将打压价格，提升收益率，但是价格的降低还不足以使得那些高风险的选择焕发出魅力。SCM认为，债券投资的机会将集中在那些货币重新银行和全球性的金融机构身上，比如美国国际(AIG)、通用电气(GE)旗下GE Credit和Freddie Mac等。他们还看好思科系统(CSCO)和AT&T Inc.(T)等的高品质债券。

　　Pimco的葛罗斯也是类似的观点。Pimco依然坚持政府机构债券、政府机构担保抵押债券和市政公债的投资策略。这些债券钜子还向海外市场去仔细寻找，他们预计美元相对于新兴市场货币的汇率将继续疲软，而对欧元和英镑的汇率则将趋于稳定。

　　(本文作者：Rachel Koning Beals)