债券基金的第三季度

　　【MarketWatch芝加哥10月2日讯】目下，债券基金的经理人们正在尽量降低活动的频率，等待情况的进一步发展，毕竟从现在到联储未来两次预期中的政策会议(10月30日至31日和12月11日)时间已经不多了，而且在此期间之内发布的任何重量级经济报告都可能导致利率、企业盈利成长和债券投资回报等诸多方面的前景发生重大变化。

　　各种经济指标对于联储货币政策的制定总是拥有巨大的影响力，而基金经理人们则总是希望能够领先联储一步采取行动。只是在当前这种喧嚣的环境之中--多少有些让人想起1996年长期资产管理公司危机和亚洲金融风暴时期--这一点的重要性更加特别地突显出来了而已。

　　在这样的环境当中，债市分析师自然不可能不保持谨慎。

　　“这一季度的债券投资回报率多少会产生一点误导的效果。所有一切看上去都相当不错。然而，从最后的回报数字，我们却看不见市场曾经遇到怎样的波动。”晨星公司资深基金分析师贝瑞(Scott Berry)指出，“真正优秀的债券投资经理人恰恰就是那些能够充分利用波动为股东谋取利益的人。”

　　降息前后

　　由于看到了信用危机进一步恶化和住宅市场进一步疲软的充分证据，同时还注意到了八月支薪人数所昭示的就业局面的低迷，联储在9月18日将其联邦基金利率调降了半个点，至4.75% --这是四年多时间当中联储的首次降息。

　　尽管金融市场此前已经预期到联储会宣布降息，但是这降息的幅度仍然让人们不大不小地吃了一惊。

　　此前，投资者和分析师们都普遍预计联储只是将降息四分之一个点而已。降息当日，股市大幅反弹，债市的局面也趋于稳定。

　　由于联储选择了一个超过预期的激进方法，央行观察家们现在多少都有些迷惑：他们无法确定联储主席伯南克及其同僚们现在究竟是打算采取进一步的行动，还是打算等待和观察一段时间，让经济自行展现可能的结果。

　　债券基金巨擘Pimco的首席投资官葛罗斯(Bill Gross)在联储做出降息决定之后接受了电视采访，他表示预计美国经济在未来一年半左右的时间当中还将持续疲软，基于这一认识，他估计联邦基金的利率会一路降低至3.5%。

　　晨星公司的贝瑞则评论道，Pimco由于在今年早些时候就已经预见到住宅市场的疲软和联储的迅速降息，尽管他们的看法在当时并没有获得多少支持，但是他们的行动却使得自己的基金提前站在了一个有利的位置之上。Pimco的旗舰产品Total Return Fund(PTTAX)在截至9月27日的十三周当中获得了5%的回报。

　　Horizon Cash Management为对冲基金和高端客户提供短期投资服务，其资深投资组合经理人金(Jill King)表示，“在目前至12月11日之间，我们都将采取等待观望的立场。联储希望他们的降息将创造买进的机会。市场认为联储在十月间降息的可能性高达88%，但是如果要我做出选择，我仍然选择十二月再动手。”

　　这一季度当中，债市投资人们遇到了一系列的挑战，即便那些久经考验的老家伙们也感到吃力，而其中最重要的挑战之一就是预测联储的行动。由于次级抵押市场遇到的状况，借贷空间遭到挤压，直接影响到短期债券投资的表现；流动性的缺乏使得经理人们无法正常地更新自己的投资。

　　与此同时，那些较长期限的选择则不得不面临需求的迅速上扬，这自然就使得其价格不断上涨，而收益率则相应缩水。由于害怕承担风险，投资者纷纷告别

　　九月中旬，联储勾动了扳机。他们的决定对短期收益率形成了打压，同时推动了长期收益率成长。为了换取投资者承担更多的潜在通膨风险，债券自然必须提供更高的收益率。债券的收益率曲线历来被视为经济成长和通膨前景的重要标尺，目前同已经回复了“正常的”陡峭状态。

　　此前，一部分经理人已经预见到了较长期国债的收益率将上涨，或者希望尽量避开短期的、抵押相关的产品可能遇到的麻烦，因此走向了中间路线。现在，他们的决定已经得到了相当的报偿。理柏公司截至9月27日的初步统计数据显示，美国国债基金在第三季度当中收获了近4%的回报。中期政府债券基金的回报率约为2.8%。短期国债基金的回报率为2.5%。美国抵押债券基金的回报率为2.2%。

　　品质为王

　　Horizon的金表示，抗通膨债券(TIPS)当季回报率为4%，而且可能继续呈现出买进的机会，因为在许多投资者看来，联储的决定都可能让通膨的风险再度增加。

　　那些聚焦国境之外的债券基金同样表现得可圈可点。基于高等级工业化国家政府债券的海外收益型基金当季回报率5%。年初以来一直表现出色的新兴市场债券基金则在第三季度中斩获1.4%。

　　高等级美国企业债券基金当季回报率2.1%。贝瑞认为投资者对于企业债券仍然应该保持相当的关注。事实上，由于抵押市场遇到的重大状况，投资者对于风险的胃口纷纷恶化，这已经使得垃圾债券基金的表现受到了冲击，只是以无功无过的业绩结束了这一季度。

　　贝瑞对Metropolitan West Total Return Fund(MWTRX)经理人团队的工作给予了认可，后者这一季度的回报率大约为3.4%，已经进入了晨星公司的年度固定收益经理人评选初步名单。该基金在多数人做出反应之前就已经采取了规避风险的立场，转入了国债和其他领域，避开了高收益率企业债券。

　　债券评级机构穆迪旗下的投资服务部门指出，在八月间，投机等级的企业就已经显示出现金状况恶化的迹象。穆迪的分析师普恰拉(John Puchalla)在研究报告中指出，至今为止，那些流动性出现麻烦的投资等级企业数量还没有达到令人担心的地步，但是如果信用市场的紧张继续下去，情况就会很难说了。

　　不过，贴现率仍然处于历史性的低点附近，尽管信用市场出现了一些状况，大多数观察家仍然认为，高收益率债券还不至于遇到全面的熊市。关键在于，经济距离衰退还远得很。

　　(本文作者：Rachel Koning Beals)