可转换债券基金 被忽视的机会

　　【MarketWatch旧金山5月16日讯】现在很多投资者都在热情拥抱一步到位的目标退休基金或者混合型共同基金，但是他们并没有意识到，自己很可能是就此错过了可转换债券的丰厚回报。

　　Vanguard Convertible Securities Fund(VCVSX)经理人基尔(Larry Keele)表示，“市场的这一领域常常都会被人们忽略。”

　　投资研究公司晨星的资料显示，今年迄今为止，可转换债券基金的平均回报率已经超过了股票和债券组合的混合型基金。此外，在近五年和近十年的周期之内，两种基金业绩比较的结果也是如此。

　　晨星公司的分析师奥博耶(Kerry O'Boyle)指出，“从较长期的时段着眼，我们会发现，道琼斯威尔夏这样的整体股市指数，其波动性较之可转换债券基金平均水准要高出30%左右。”

　　他还补充道，如果从整体回报的角度着眼，则可转换债券基金和整体股市基金近十年的表现几乎没有什么差别。与此同时，可转换债券基金的回报更领先普通配置的混合型基金一个百分点以上。

　　“混合型基金通常都投资于较高信用等级的债券，而可转换债券基金的投资对象，其信用等级往往相对差一点。”奥博耶解释道，“可转换债券基金的回报通常都和

股票联系紧密，而混合型基金相对于那些纯粹股票或者纯粹可转换债券的投资组合，则要来得保守一些。”

　　和可转换债券基金相比，即便目标退休基金的表现也会显得苍白。晨星公司的资料显示，在截至周二的十年当中，这些伴随投资者年龄增长不断调整投资组合的基金年平均回报率为6.5%。

　　与此同时，可转换债券基金的年平均回报率则达到8.4%，和道琼斯威尔夏5000指数打了个平手。

　　不过，迄今为止，可转换债券基金只吸引了大约167亿美元的投资，这一资产规模和其表现殊不匹配。与此形成鲜明对比的是，混合型基金旗下资产已经达到6353亿美元，目标退休基金也有1444亿美元的斩获。

　　“大多数人对于普通股票和债券都有一定的了解。”先锋公司的基尔解释道，“可是，真正明白可转换债券的人就要少得多了。”

　　自上而下分析

　　所谓可转换债券就是企业发行的一种债券，随时都可以按照事先确定的价格转换为相应的股票。不过，这种产品并非没有任何风险。比如，发行方常常都会对债券设置某些专门的召回机制。换言之，如果股价涨势过猛，他们就有权力要求可转换债券持有者做出选择，要么立即转换为股票，要么将其出售给第三方。

　　和相同期限的不可转换债券相比，可转换债券的票息--或者说所谓收益率--通常都来得较低。

　　不过，在大多数情况下，可转换债券的收益的确是要好过派息股票的。晨星公司的资料显示，目前，多元化美国股票共同基金的平均十二个月收益率水平为0.48%左右，而可转换债券基金却有3.3%。

　　当然，和纯粹的债券基金相比，这样的收益率水平还称不上出色。目前，投资等级企业债券基金的平均收益率为4.36%，高收益率企业债券基金为6.7%。

　　“不过，今年迄今为止，股市的表现可谓是极度强势，因此可转换债券基金的整体回报同样是可圈可点。”Osterweis Strategic Income Fund(OSTIX)经理人考夫曼(Carl Kaufman)介绍道，“在类似这样的环境当中，它们的确是一个保守投资者谋求投资组合多元化的好选择。”

　　考夫曼的基金同时投资多种不同的债券，目前大约有一半的投资是押在可转换债券基金身上。不过考夫曼也表示，这些投资的前景相对而言较为乐观，但是避险基金对它们的需求已经变得非常旺盛。

　　“它们在可转换债券市场的各个领域都谋求避险，这就意味着发行者已经无须再依靠票息来吸引投资者了。”他补充道，“因此，在收益率的层面上，可转换债券的成长空间较之以前已经缩水许多。”

　　寻求成长机会

　　今年迄今为止，可转换债券的发行数量大幅增加。不过分析师们指出，从2004年至2006年间，这些债券的发行数量其实是在逐步缩减的。

　　Northern Income Equity Fund(NOIEX)首席经理人索思沃斯(Ted Southworth)说明道，“尽管发行规模明显攀升，但是目前，可转换债券市场的交易溢价仍然极为有限。”

　　过去几年间，他一直都在削减可转换债券在自己基金当中所占据的比重。这些债券目前在基金中拥有大约三分之一的地盘，其余部分资金则投入了股票和现金部位。

　　“许多新近发行的可转换债券本质上说来已经被人们用作了套利的工具。”索思沃斯指出，“很多情况下，长期投资者都难以得到真正合算的交易机会。”

　　不过，其他一些经理人则表示，在新发行的债券当中，他们已经发现了值得留意的机会。

　　比如Putnam Convertible Income-Growth Fund(PCONX)的经理人金(David King)就是其中之一。

　　“市场的发行端之所以会出现如此活跃的局面，主要还是因为股价上涨的缘故。”他解释道，“股市当前的情形和1990年代晚期是有着明显不同的。那时是科技类股泡沫时期，只有少数领域享受了成长，而现在，债券的发行者是来自市场的各个不同角落。”

　　本质上说来，可转换债券其实是发行方同意在未来某一时刻以某一特定价格卖出股票，同时在此期间之内还要向持有者支付利息的承诺。因此，金强调，这就意味着他们必须对持续成长拥有相当的信心。

　　“我们发现，在当前的市场上，许多企业都对自己的股价增长前景和基本面状况信心十足，否则他们是不会发行可转换债券的。”

　　对于那些在自己投资组合中持有高信用等级债券基金和派息股票基金的投资者而言，可转换债券投资的帮助尤其重大。金解释道，这些种类的基金，其投资通常都会高度集中在诸如公用事业、

房地产和金融服务等少数行业当中。

　　“可转换债券基金往往意味着更多投资电子、生物技术和基础材料等行业的机会，对于这些投资者而言，这就是意义非凡的多元

化工具。”他指出，“这是一种以低波动手段投资成长导向型企业的选择。”

　　(本文作者：Murray Coleman)