货币投资 ETF还是ETN？

　　【MarketWatch波士顿5月15日讯】一度看上去，ETF市场似乎已经不可能再变得更加混乱了，但是ETN(exchange-traded note，交易所交易债券)的出现却使这一不可能变成了可能。

　　美国证券交易所提供的数据显示，截至上周为止，美国市场上的ETF数量已经突破了500大关。

　　现在，这些产品又有了一个小兄弟，即英国巴克莱集团(BCS)旗下巴克莱银行推出的ETN。巴克莱集团另外一个子公司巴克莱国际投资则是目前最大的ETF提供商。

　　巴克莱银行上周在纽约

证券交易所推出了三支ETN，以追踪欧元、英镑和日圆相对于美元的

汇率变化。至此为止，巴克莱旗下的ETN数量已经达到了七支。

　　这三支新产品分别是iPath EUR/USD Exchange Rate ETN(ERO)、iPath GBP/USD Exchange Rate ETN(GBB)和iPath JPY/USD Exchange Rate ETN(JYN)。

　　此前的类似产品是追踪三个商品指数和一个新兴市场指数的：iPath Dow Jones-AIG Commodity Index Total Return ETN(DJP)、iPath S&P GSCI Total Return Index ETN(GSP)、iPath S&P GSCI Crude Oil Total Return Index ETN(OIL)和iPath MSCI India Index ETN(INP%)。

　　巴克莱在ETF业界享有市场先锋的名誉，其iShare系列产品早已名声在外。对于ETF行业而言，先行者优势是非常巨大的，因为最早推出的产品往往就拥有最大的资产规模和交易流量。

　　不过，在货币的领域，Rydex Investments却已经先行一步，推出了八支CurrencyShares产品。这些ETF当中的第一支CurrencyShares Euro Trust(FXE)是2005年12月面市的，目前的规模已经超过10亿美元。

　　货币投机的风险早已是众所周知。不过，对于长期投资者而言，针对外国货币的投资的确不失为一种有效的避险工具，因为他们的投资主要是以美元进行。关键在于，什么才是更好的选择，是ETF还是ETN？

　　巴克莱和Rydex的产品，其目标都是在捕捉市场波动的同时获得利息。不过，它们达到相同目标的方法却有所不同。

　　对于ETN投资者而言，他们得到的其实是巴克莱提供指数回报加上任何附加利息的承诺。这和ETF有本质的不同，在后者的投资当中，投资者购买的其实是投资组合的一部分。

　　ETN的结构决定了它可以避免指数追踪上的误差，但是投资者却必须承担信用风险，因为当他们决定卖出这些股份时，巴克莱的偿付能力是没有担保的。

　　“在ETN投资当中，投资者其实是在承担发行方的信用风险。”巴克莱美国投资者解决方案部门主管艾尔阿斯玛(Philippe El-Asmar)解释道，“巴克莱许诺给予你指数的回报。”

　　纽约证券交易所上市的这三支ETN操作费用比率均为0.4%，而且和ETF一样可以做空。

　　艾尔阿斯玛表示，巴克莱正在酝酿推出更多ETN，覆盖固定收益市场和更多新兴市场。

　　“我们还有十至十五支ETN正在筹画之中，它们将覆盖更多资产门类、地区和市场。”他介绍道，“ETN将帮助美国投资者获得进军更多难以涉足的市场的机会。”

　　和巴克莱的ETN一样，CurrencyShares系列ETF的费率也是0.4%。除掉欧元产品之外，Rydex的产品还包括CurrencyShares Australian Dollar Trust(FXA)、CurrencyShares British Pound Sterling Trust(FXB)、CurrencyShares Canadian Dollar Trust(FXC)、CurrencyShares Japanese Yen Trust(FXY)、CurrencyShares Mexican Peso Trust(FXM)、CurrencyShares Swedish Krona Trust(FXS)和CurrencyShares Swiss Franc Trust(FXF)。

　　这些在纽约证券交易所上市的产品拥有一种特殊的结构，和普通的ETF有所不同，因为它们并非注册投资公司，而是授予人信讬。比如欧元产品实际上就是在伦敦的JP摩根大通银行付息帐户中持有欧元。

　　和ETN一样，Rydex CurrencyShares当外国货币对

美元汇率上扬时就会有所斩获。上周，美国证券交易所推出了全部八支CurrencyShares的选择权。

　　税务因素

　　ETF和ETN的区别还体现在了税务方面的一些微妙差异之中。

　　Rydex的CurrencyShares产品每月派发利息，这些利息按照普通所得税率纳税。同时，按照相关规定，货币汇率波动带来的ETF的任何短期和长期利得也都按照最高35%的所得税率纳税。

　　相反，巴克莱的ETN则属于非优先无担保债券，并不会定期派发利息。相反，投资者只有在卖出时才会一次性得到全部利息，或者是等到债券三十年期限期满。

　　不过，ETN的这种节税优势并非不容怀疑。缺乏定期收益很可能会削减这些产品在收益导向型投资者眼中的魅力。

　　说明书显示，巴克莱的外部顾问Sullivan & Cromwell LLP认为，这些ETN应该被视为追踪指数的预付衍生契约，因此其长期--持有一年以上--利得最高说来也不过15%。不过，他们同时也承认，国税局在ETN方面尚没有具体规定。因此，投资者自然还是先谘询一下税务顾问为好。

　　(本文作者：John Spence)