从古典理念到摩登策略

　　【MarketWatch旧金山5月1日讯】当代的投资者们能够享受到众多投资产品和策略的盛筵，不能不感谢那些充满创新精神的投资大厨们。

　　这些大厨们发展出一系列的方法，来度量金融市场的风险和回报。没有他们那些革命性的理论，今日的投资绝对不会有如此复杂，也不会有如此简单。

　　伯恩斯坦(Peter Bernstein)就是他们当中的佼佼者。这位投资顾问、金融作家和金融史学家的职业生涯几近七十年，他的理念在华尔街的进步历程中发挥了非常重大的作用。在1992年的著作《投资革命》(Capital Ideas)当中，他对资产管理理论的一些重大进步做出了精当的分析。

　　在刚刚出版的《投资新革命》(Capital Ideas Evolving)中，伯恩斯坦则讲述了这些理论当中究竟有多少已经成为全球化的标准，为众多机构投资者、退休金、避险基金、投资顾问和精明的交易者所奉行。

　　在接受采访时，伯恩斯坦讨论了投资当中无法回避的双胞胎--风险与回报，并指出应该如何尽量控制风险和提升回报。他并介绍了一种较新的策略，这种策略已经成为一部分精明投资人的新宠。

　　问：如果人们了解了市场的运作原理，就可以有效地控制自己的投资风险吗？

　　答：在投资当中，风险是极为重要的角色，而且正在变得日益重要起来。事实上，对于回报，我们是无法控制的，因为谁也不知道市场未来的行情是怎样。在参与投资游戏的时候，我们真正能够做主的就是确定自己要承担多少风险。风险是投资的开端。至于超过基准的回报，即所谓“阿尔法”，是度量我们表现超越平均水准程度的指标。阿尔法是所有人都想获得的，但是要达到这一目标，我们必须首先走上风险之路。

　　问：投资者要获得超过平均水准的回报，应该从哪些地方寻求帮助？

　　答：在各种新的积极操作策略当中，所谓“可转移阿尔法”策略无疑是最值得关注的。这一策略其实是近期才发展起来的。阿尔法其实是意味着在计入风险因素影响之后仍然有好于市场的表现。这也就是所谓“超越大市”了。与此同时，“贝他”则是度量市场本身行为的。贝他即风险，这风险是市场与生俱来的，任何投资者都不可能完全避开。无论你选择的是

股票市场、债券市场、现金市场、海外股票市场还是

房地产市场，你都必须面对风险。只有了解了自己的风险承受能力，你才会知道什么资产门类适合你的情况。在找到适合自己的市场之后，你就会想获得超过其平均水准的回报，而不满足于作一个消极的投资者。

　　有趣的地方在于，为回答这一问题，你必须给出两个互相独立的答案。你到何处去寻求阿尔法和你的基础资产配置决定应该截然分开。可转移阿尔法意味着你获取阿尔法的方法和你管理基础投资组合的方式根本就是互不相干的两件事情。只要你能够发现一位经理人可以击败基准指标，你就找到了阿尔法。这阿尔法因素未必一定要是你持有的某一资产门类，它是什么都可以。

　　问：可转移阿尔法是一种机构投资者使用的复杂策略，在零售投资者的投资组合当中，这种策略是否有其用武之地呢？

　　答：这可不是那种可以按图索骥的策略。比如，你并不想投资海外市场，但是你知道一位经理人可以持续创造超越指数的回报。你非常希望获得这些额外的回报，因此你就不得不在不打乱自己基本资产配置的情况下向这位经理人投资。这就意味着这种策略几乎是必然会涉及到杠杆手段和衍生产品--当然有些时候两者还会同时出现。

　　投资大众相信都会听说过全美最大的固定收益基金公司之一Pimco，这家公司有一支叫做StocksPlus(PSPAX)的共同基金。那么，Pimco的这支基金为什么会叫做StocksPlus？就是因为他们宣称可以在为投资者提供和标准普尔500指数相当的回报的同时创造一部分阿尔法。

　　投资流入基金，然后经理人们用这些资金去购买标准普尔500指数期货，而不是指数本身。期货的特性就在于，你只要拿出10%的现金，就可以控制100%的资产。至于余下的资金则被经理人们投入了债市，去获取阿尔法。于是，投资者在获得了标普500指数回报的同时，还得到了额外的利润。换言之，StocksPlus其实只有10%的资金投入股市，90%都投入了债市。10%的标普500指数期货保证了投资者可以获得指数的回报，而其余的资金则在债市中创造阿尔法。

　　问：我们可以说当代华尔街其实是建立在古典金融理论基础上的。这些理论现在还有效吗？

　　答：这些理论的确是一个不错的出发点。不过，理论的假设都过于严密，和市场的现实根本是两回事。市场并不是按照理论的描述波动的，只是，如果没有了这些理论，你就根本无从了解市场。

　　我们可以回忆一下1952年之前，关于投资组合的管理，我们都有怎样的认识。在这一年，马科维茨(Harry Markowitz)提出，我们在考虑回报的同时必须对风险给予同等的重视。此前，在选择资产的时候，那些老到的投资者已经有了这样的感觉，但是将对风险和风险管理的重视引入整体投资组合配置，可说是马科维茨的首创。这无疑是一个重大的飞跃。

　　今天，这些理念仍然是那样的鲜活。不信的话，你可以看看那些广受推崇的投资人们，无论是巴克莱国际投资、高盛

证券还是耶鲁大学基金，所有这一切都是以那些古典理论为出发点，然后再引入各种复杂的积极管理策略的。耶鲁的史文森(David Swenson)说得最清楚：他之所以会放弃诸如股票和债券等传统的金融资产，而转向避险基金和房地产等，正是因为他对前者的市场效率感到深深的敬畏，而后者则不是那么有效率的。

　　金融市场要运转起来，其实是需要两个要素。金融市场是针对未来的，因此它们在本质上就是要承担风险的。与此同时，如果没有了资讯，金融市场也就无法运转。将两者综合起来，我们就会发现，自己在金融市场上其实是在向不可预知的未来押注，而押注的理由就是已知的资讯。众多理论其实都是以这两者为出发点的。马科维茨说你必须对风险予以和回报相等的重视，是因为你不知道最后的结果会是怎样。于是，你就必须进行多元化配置，尽量在风险和回报之间达成平衡。

　　问：先行者的理论首先假设所有的投资者对于市场都有相同的了解。可是，晚近的研究却显示，人们的行动并非整齐划一，心理更是差别巨大，对此你怎么看？

　　答：已经有很多调查研究证明，人们所做出的往往都不是最佳的决定，而且他们也不总是理性的。我们毕竟是一个个普通的人，而且不得不去寻求捷径，不得不根据并不充分的资讯做出决定，这就意味着我们肯定要受自己的情绪左右。因此，我们才会说，投资大众最好能够找到机构帮助他们克服这些问题。大多数个人投资者还是选择共同基金为好。当然，共同基金并非最佳选择的同意辞，但是它总好过单干。大家都知道我算得上是个专业人士，可是我也投资基金，我可不想单干。

　　(本文作者：Jonathan Burton)