浮动利率基金利弊谈

　　【MarketWatch旧金山4月25日讯】对于苦苦寻求收益的投资者而言，高收益率债券共同基金受到他们看重似乎是理所当然的事情，然而实际上，他们其实未必一定要选择这些风险十足的企业债券的。

　　和高收益率债券基金一样，所谓浮动利率基金(一名银行贷款基金)也是以投资等级之下的企业债务为投资对象的。两者的差异在于，浮动利率基金投资的债券是由银行而非企业本身发行的。

　　“在破产法庭上，银行的留置权享有非常优先的地位，排序在企业自己发行的债券之前。”纽约州投资顾问克莱希(Michael Kresh)解释道，“因此，当企业破产时，那些持有企业债券的人或许收不回什么，但是银行贷款则不同。”

　　由于信用风险的缘故，银行贷款基金的收益率通常是在投资等级企业债券基金和垃圾债券基金之间。

　　比如Fidelity Floating Rate High Income Fund(FFRHX)当前的收益率为6.4%。

　　我们不妨拿属于高收益率债券基金的Vanguard High-Yield Corporate Bond Fund(VWEHX)来进行一番比较，这一基金当前的收益率为7%。虽然后者的收益率略高一点，但是其标准误差要相当于前者的四倍以上。所谓标准误差，是度量基金波动性的一个常见指标。

　　“固定收益市场当前的局面是非常有趣的。”富达这支浮动利率基金的经理人麦康奈(Christine McConnell)表示，“我的看法比很多人都要来得悲观。不过，相对于其他的资产门类而言，在这样的环境中，我更愿意持有银行贷款基金。”

　　Eaton Vance Floating Rate Fund(EVBLX)的收益率也在6.4%左右。基金联席经理人史沃斐(Payson Swaffield)表示，这些资产今年迄今为止的表现和标准普尔500指数只是毫厘之差，不过长期数据显示，这种基金的回报整体而言还是和短期债券基金更为接近。

　　Eaton Vance早在1989年就开始在封闭基金和其他帐户中使用浮动利率基金类似的投资策略了。

　　“一笔银行贷款交易就像拿房子去做抵押一样。”史沃斐解释道，“我们从市场上购买的银行贷款都是高级的、有担保的。这就使得信用风险大大降低，即便倒债也没有多么可怕。”

　　浮浮沉沉

　　浮动利率债券基金之所以会有这样的一个名字，是因为利息每三十天至九十天就要重新调整一次。“银行贷款基金的平均利息调节周期为两个月。”史沃斐表示，“这就意味着在对利率的敏感度方面，它们和短期债券基金大致相当。”

　　目前，十年期国债的殖利率不及5%，史沃斐相信，在这种情况下，传统债券基金的整体风险其实更高。“与此同时，银行贷款基金却处境有利。”他表示，“如果利率下跌，我们的收益虽然会下跌，但是净资产值却不会受到任何影响。”

　　如果经济条件的变化导致企业信贷紧缩，则浮动利率债券就将面临价格的压力。“不过信用风险仍然能够得以削弱，因为银行贷款在偿付时享有优先地位，而且是有特定担保的。”

　　他特别提及了2001年和2002年，那时的企业倒债率达到了1933年以来仅见的水平。“可是银行贷款基金并没有伤到元气。”史沃斐指出，“实际上，我们最大的这些零售基金已经连续十七年没有遭受过损失了。”

　　不过，晨星公司的分析师赫伯特(Paul Herbert)指出，世上不会有十全十美的事情。“它们和投资等级企业债券终究不是一回事。”他解释道，“倒债还是会造成损失的。投资者必须明白，这些基金远非对风险免疫。”

　　他所追踪的这一门类基金有25支。所谓封闭型基金，意味着这些基金是通过初始股发行，然后只有这些股份在交易所交易。

　　“封闭基金可以使用杠杆手段，而像Fidelity Floating Rate和Eaton Vance Floating Rate等开放基金是不可以的。”赫伯特解释道，“杠杆手段有助于提升整体回报。”

　　不过，杠杆手段的使用也意味着波动性的强化。事实上，即便在一些开放基金中，经理人也会倾向于将浮动利率债券和新兴市场债券和海外企业债券等其他高风险产品混合使用。

　　“我们必须明白，这样的产品在投资组合中只能占很小的一部分比重。”赫伯特指出，“它们是债券，所以不要指望得到

　　综合这些因素，赫伯特认为，如果计入风险因素的影响，银行贷款基金的投资者想获得更高的回报其实并不容易。

　　“我们建议选择那些较为保守的、管理得法的和成本低廉的基金。”他补充道，“鉴于债券产品本身的回报率就不及股票，想获得较好的长期回报，成本就显得更为重要了。”

　　(本文作者：Murray Coleman)