难以接受的封闭型基金

　　【MarketWatch波士顿3月27日讯】消费者总是喜新厌旧的。最新的选举技巧、最新的年度车型、最新的初始股……只要某种东西能够戴上“新”的帽子，人们就不会吝惜“好”的评价。不过，在投资的世界当中，“新”和“好”却常常是南辕北辙。

　　这一点对于封闭型基金而言，可谓是再恰当不过了。这种产品常常都会引起我们极大的关注，因为其价格相对于净资产值往往看似具有很大的折扣，因此我们自然会觉得自己是遇到了难得的机会。不过，如果你发现这种折扣的背后其实是隐藏着难以索解的策略和即便最贪婪的人都无法不感到满足的费率，非常遗憾，你恐怕是遇到麻烦了。

　　比如Triangle Capital Corp.(TCAP)就是一个很好的例子。这支封闭型基金今年二月间发行了初始股，但是仅仅一个月左右的时间之后，它就登上了我们每周愚蠢投资的名单。

　　每周愚蠢投资栏位创建的初衷就在于发现所有不理想投资的共同缺点。如果投资者能够了解到所有糟糕投资之间的共同特质，他们就获得了保护自己的知识武器，面对自己投资组合当中或者未来可能购买的糟糕投资产品时就不至于再度受到伤害。如此栏位显然不可能是买进的推荐，但也决不是简单的自动卖出讯号，因为很多时候， 盲目卖出不理想的投资者只能让投资者的处境更为糟糕。

　　和传统的共同基金不同，一支封闭型基金只发行数量有限的股份。此外，后者像

　　大体上说来，传统共同基金的交易价格总是和其净资产值相当，而封闭型基金则不同，大多数时候，其价格相对于净资产值总是存在一定折扣的。除了这种销售价格上的优势之外，封闭型基金很多时候在成本上也具有一定的优势，其平均费率往往都要略低于同类开放型产品。

　　不过，如果我们买进的是一支封闭型基金的初始股，则在很大程度上，我们都必须放弃自己可能从它身上获得的这些好处，Triangle的例子就可以告诉我们糟糕的情况是如何变得更为糟糕的。

　　一分价钱一分货

　　Triangle Capital是一家“专门财务公司”，其客户主要是营收在1000万美元至1亿美元的小公司，他们将次级债务和一些普通股票混合起来，建立一个非多元化的高收益率投资组合。他们发行初始股的实际目的其实是为了创建一家新的公司，以购买现有基金的全部资产，最终实现整个私营基金的上市。

　　推动Triangle发行初始股的人们当然有充分的理由：该基金的销售佣金高达售价的7%，基于目前价格就意味着每股15美元的进项。不过，和大多数封闭型基金一样，Triangle当前的价格较之发行价已经有了明显的下跌。

　　一位投资者如果立即买进这支基金，目前还不必担心这笔费用(尽管他显然必须支付相关的券商佣金)，而且很可能已经经过了价格最糟糕的折扣阶段。不过，这并不意味着他就不会受到基金的盘剥。

　　说明书显示，Triangle Capital的整体年度操作费用比率为13.6%。当然，这一数字看上去实在有些可怕，因此人们甚至会怀疑其真实性。的确，我们在说明书的注解中可以发现，管理层估计在所有一次性项目都开支完毕之后，基金的费率将降至大约7.3%。

　　不过即便如此，这也不能说是一个可以忍受的成本额度。

　　封闭型基金协会的执行理事史密斯(Brian Smith)表示，“封闭型基金通常都是一种成本较低的投资工具，因为它们不必收取行销费用，也没有12b-1开支项目，因此，当你看到一支封闭型基金的成本达到如此水平，你就必须明白它的确是一支高成本的产品，买进它就意味着你无法获得从普通封闭型基金当中得到的典型好处之一。”

　　Triangle Capital首席财务官李利(Steven Lilly)解释道，基金的费率之所以如此之高，主要是因为它目前还是一支新产品，目前其资金尚未投入充分运转，这一问题不会长期困扰基金的。

　　“我们的目标是成为这一行业中最具效率的运营者之一。”李利表示，“当我们将交易的所得和资产负债表上的利润投入运作……我们的效力就会显现出来。时间将证明我们是否能够获得成功，不过，如果你真正了解这家公司管理层支付给决定者的真实报酬，你就会发现，它其实是一支成本很低的产品。这也是我们创建基金的初衷之一，股东应该在管理者之前得到好处。”

　　作壁上观

　　如果一支基金真的能够像他所说的那样运作，则的确称得上是值得钦佩的投资产品，但是至少在它亲自证明这一点之前，我们最好还是不要轻信。毕竟至少就我们目前所看到的，它仍然是一支执行高风险策略的高成本基金，足以令其股东心力交瘁。

　　如果我们将Triangle Capital和其他企业发展基金进行一番比较，比如Apollo Investment(AINV)和American Capital Strategies(ACAS)等类似帮助小企业发展的产品，我们就会发现，Triangle Capital股份目前稀释的程度就已经超过了多数投资者的想像。

　　当然，目前就该基金作出任何定论都有些困难，因为它是投资于次级债务，而这就使得其具体价值难以估定。不过，归根究底，这其实也是几乎所有封闭型基金都同样面临的一个问题，除非它们有了足够长的历史--至少也要九十天--否则人们总是难以为其设定一个公平值的。

　　理柏公司资深研究分析师托内霍伊(Jeff Tjornehoj)表示，“一个季度是一个最低的要求限度，在这段最初时期之后，我们才能够对基金的价格作出有意义的评估。事实上，多数投资者在购买封闭型基金初始股时，都不可能获得足够让他们感到安心的资讯。”

　　QCM Absolute Return(QARFX)是一支以封闭型基金为投资对象的共同基金，该基金经理人保罗(Jerry Paul)表示，“你必须确认这支基金身上确实具备某种独特的优势，其管理层确实可以为其高成本拿出充分的理由，但是对于一支新产品而言，这些都是不可能完成的任务。我想，大多数股东之所以会买进这样一支产品，主要应该是别人的推荐使然，而非因为他们已经有了充分的了解……这在封闭型基金初始股身上绝非个案，你最好不要坠入类似的陷阱。”

　　(本文作者：Chuck Jaffe)