积极或消极 基金投资关键何在？

　　【MarketWatch波士顿山3月20日讯】投资顾问们的声音几乎无处不在，时刻提醒着你应该投资积极管理共同基金，而指数基金只是没有出息的人的选择。

　　他们会拿出各种统计数据来支持自己的观点：自从股市峰值以来，大量的积极管理基金都获得了超过市场平均水准的表现，而指数基金至多只能让你获得和市场整体水平相当的回报。然后他们就会开始向你推荐一些他们最欣赏的基金，你会发现，这些基金中很多的操作费用比率都高得吓人，然而顾问们却坚持告诉你，这是一分价钱一分货。

　　“你说得对。”顾问的声音愈来愈高，似乎有点恼火，“指数基金的成本的确要低得多，但是共同基金投资和我们生活中的其他方面其实并没有什么不同。早在三十年前，我父亲就告诉过我，天下没有白来的午餐，要得到怎样的回报，就必须付出怎样的代价。”

　　不过，事实上，在共同基金世界当中，我们能够肯定的少数事情之一恰恰就是，我们常常无法得到和自己付出成比例的回报，因为那些用来支付高成本的资金原本就是你帐户中的资产，节省下来一分是一分。

　　指数投资的坚决拥护者会告诉你，他们的道路才是正确的，而且他们的论点同样有统计数据的支撑：自有股市以来，已经有无数共同基金经理人和个人投资者跌倒在超越指数的目标面前。

　　一时间，你或许会感到有点迷糊。都是相同的市场，都是相同的历史，不同的解读却会产生不同的效果。一方面以这些数据来告诉你，惟有积极管理才能获得超级回报，而另外一方面却同样以这些数据告诉你，所谓超级回报其实根本是不切实际的幻觉。

　　事实上，这样一个争论从指数基金问世的那一天就已经开始了。不过，这一问题是否存在惟一“正确”的答案却是至今尚未彻底澄清。或许，今天已经是我们直面这一问题的时候了。某种程度上说来，问题的答案其实和共同基金无关，而是和投资大众的各种情绪变化有关。

　　比如，我们不妨考虑一下康涅狄格州Old Lyme

理财规划公司Burns Advisory Group去年的一些研究发现，该公司的麦奎甘(Thomas McGuiga)对于这一问题提出了自己的回答。

　　麦奎甘搜集了一些投资回报数据。在一开始的时候，他的立场是倾向于积极管理基金的，因为这原本就是他自己的看法，但是遗憾的是，他的研究却没有得出积极超过消极的结论。相反，麦奎甘发现，在大型和中型

股票共同基金领域，大多数积极管理基金的表现都不及追踪业界指标的消极产品。

　　不过，麦奎甘同时也发现，无论在大型股票基金门类还是中型股票基金门类当中，的确都有少数积极管理基金获得了超过业界基准的表现，关键在于，能够持续作到这一点的基金就是凤毛麟角了。他还发现，要预见到哪位经理人能够获得这样的表现是“极端困难的，或者还不如说是不可能的”。

　　“错误的选择将令你付出高昂的代价，你常常是支付了不菲的价钱选择一支积极管理基金，指望它获得超过业界平均水准的表现，但是结果却适得其反。”

　　面对这令自己吃惊的研究结果，麦奎甘调整了其工作方式，开始愈来愈多地向客户推荐起指数基金来，他自己也变得愈来愈像是一个传统的指数型投资人了。

　　“我的结论是，低成本、低周转率的基金，尤其是那些针对全球市场实现了广泛多元化的产品，才是投资的正道。”麦奎甘解释道，“我们仍然可以因为这一原因或者那一原因选择一个经理人，但是归根究底，成本的降低本身就意味着表现的直接提升。”

　　事实上，某种程度上说来，这正是指数基金投资者赖以安身立命的策略。更加令麦奎甘感到不安的是，晨星公司的一份研究资料显示，平均而言，积极管理经理人其实只获得了他们应该获得的回报率的79%--换言之，当一支指数基金获得10%回报时，一支典型的积极管理基金却只能获得7.9%。

　　指数化原本就是为买进持有投资者设计的策略。可惜，无数研究都证明了几乎所有基金的投资者所真正获得的回报率都要低于这些基金本身，因为他们总是在一支基金已经达到顶峰时买进，而在其跌至谷底时卖出。问题在于，麦奎甘同时也发现，指数化投资者的表现常常也会明显落后于其所持有的基金。

　　麦奎甘的研究结论是一个简单的等式。这一等式也解释了一个困扰市场很久的问题：为什么无论指数化的好处有多大，也无论积极管理基金的成本有多高，仍然有许多投资者还是适合积极管理基金，而非指数基金？

　　这一等式就是：真实投资回报＝实际投资回报＋/-投资者行为。

　　“投资者行为的变量是至关重要的，因为大多数人总是在持续地进行自我伤害。”麦奎甘表示，“因此，真正重要的一点在于，投资者必须确信自己的行为是正确的。如果他们相信消极投资的理念，他们就必须能够在各种条件下坚持住。如果他们相信自己能够找到最好的经理人，他们就必须给经理人足够的时间。”

　　换言之，问题的关键并不在于积极管理或者指数化投资，而是在于，当市场状况变得不利时，投资者能够和谁同舟共济？无论你选择的是哪种基金，背运的时候总是难免的。在这种时候，如果你能够坚持下来，你至少可以获得和基金报表中相同的回报，也只有这样，你的投资组合才真正有可能帮助你达到自己理财的目标。

　　(本文作者：Chuck Jaffe)