记者孙建耘迪拜“倒债”事件仍在演进中，就这一事件对世界经济和全球银行业可能产生的影响，3日记者连线了中国银行(香港)有限公司高级经济研究员张颖和分析员林俊泓。两位分析人士的总体看法是，全球经济复苏的步伐不会因此受到大的冲击，中东区内企业或受信贷紧缩威胁，欧洲银行业坏账问题将雪上加霜。

　　对迪拜“倒债”危机的短期前景，两位分析人士持审慎乐观态度。他们认为，虽然危机尚在演化当中，发展前景仍相当不明朗，不过鉴于当地楼市开始触底，应有助于止住危机蔓延。数据显示，当地本已沦为无源之水、无本之木的房地产业似有触底回稳之势，三季度楼价渐稳，作为楼市领先指标的建筑活动也在9月开始回升，至少显示当地楼市活力正温和改善，并非进一步转坏。阿联酋央行的援助应有助缓解迪拜世界的资金周转问题，其还款能力可望从当前的谷底缓慢改善。其次，鉴于当地杠杆比率较轻，连锁震荡预计相对温和。相对于西方国家投行高杠杆的营运模式使其总信贷额占

　　GDP比率动辄高达200%至300%，目前阿联酋杠杆比率约为120%。其中，楼宇按揭只占GDP的16%，再加上建筑贷款也不超过30%。按此推算，阿联酋银行/企业出于缩减债务的需要，集体去杠杆所带来的冲击应较次贷危机第一波温和。第三，事态发展最终需看政府的态度。当地楼市虽已出现回稳曙光，惟基本状况短期内难以大幅改善，若没有政府的救助，明年5月迪拜世界恐仍无力偿还债务。令市场忧虑的是，坐拥全球90%石油存量、管理着全球最大主权基金的阿布扎比近日高调宣布打算“有选择地”援助陷入债务危机的迪拜，而非“一揽子承担”对方所有债务，为事态发展蒙上阴霾。不过有解释称，阿联酋政府从长远角度出发，希望借此次危机调节区内高杠杆泡沫，逼迫迪拜世界出售所持资产，承担竭泽而渔的后果，尽量降低因拯救而带来的道德风险。因此，虽不能排除其让个别债务进行重组或违约的可能，但预期事态不至于发展到爆发系统性危机。

　　对于迪拜“倒债”的中长期风险，两位分析人士的看法是，在国际金融危机暂告一段落后，新兴市场再次成为全球经济复苏的“火车头”。由于经济总量有限，阿联酋在此的贡献甚微。尽管此次危机将对阿联酋发展带来结构性冲击，但若此次危机不演化成系统性危机，外围流动性过剩驱使资金流入新兴市场的格局应不会出现太大变化，估计世界经济复苏的势头将不会受到太大冲击。不过，张颖提醒说，此次危机将不可避免引来市场对高负债经济体发展可持续性的再评估，不同经济体受压程度不一。部分高负债经济体，如波罗的海三国、巴尔干半岛、独联体国家等，年内先后为提振经济而大肆举债，其财政状况令人忧虑。在明年加息周期来临之时，可以预期市场将对其高负债、高财赤结构的合理性提出持续挑战。

　　眼下有舆论称迪拜世界债务规模庞大，形容此次危机为雷曼危机的翻版，区内企业存在连锁受创的风险，对此，两位分析人士认为，二者存在本质的差异：雷曼危机之所以引发连锁效应，首先是因为其持有大量MBS、CMO、CDO，其次是雷曼自身债务经包装大量销售至各地；而迪拜世界并不涉及类似雷曼的信贷衍生产品，也未通过包装将债务风险转移出去，因此迪拜世界即使倒闭引发连锁效应的机率应该较低。不过，中东区内企业受信贷紧缩威胁的风险仍不容忽视，尤其是海湾地区私人企业主要依赖外来资金融资。标普和穆迪均已表示，迪拜世界债务重组已可被视为债务违约，故立即调低所有6家与迪拜政府有关的机构评级，标普将部分评级调低至仅高于垃圾水准一级，穆迪则将部分政府发债机构调至垃圾级别。

　　迪拜世界旗下基金近年持有多家中东和欧洲银行的股权，包括巴克莱银行、苏格兰皇家银行、德意志银行等，这些银行都在金融海啸中受到重创，也连累了迪拜世界的投资收益。迪拜世界延期还债将使超过70家金融机构债权人受到影响，其中以欧洲和英国银行受影响最大。根据国际清算银行的统计，外国银行对阿联酋的金融风险敞口总额达1288.5亿美元，其中欧洲银行的风险敞口达927亿美元，当中英国银行的风险敞口达509亿美元。如果迪拜世界最终不能还债，债权人可能需要为有关贷款作出巨额撇账。据瑞信估计，迪拜欠欧资银行130亿欧元债项，假设当中一半成为坏账，将导致区内银行2010年增加5%的拨备，或相当于50亿欧元的税前损失。两位分析人士说，尽管2009年三季度欧元区经济增长0.4%，但银行业问题仍是欧洲经济复苏的主要障碍。IMF近期指出银行业尚有50%的损失没有暴露，欧洲银行业的问题比美国更严重。英国政府2009年11月初再度向苏格兰皇家银行注资255亿英镑并担保2820亿英镑“有毒”资产，并对政府持股量达43.5%的莱斯银行再度资助58亿英镑就是最好的例证。而苏格兰皇家银行报告说，自2009年1月起向迪拜世界提供的贷款占其债务的17%或约100亿美元。显然，迪拜“倒债”将令欧洲和英国银行业坏账问题雪上加霜，并将进一步拖延欧洲和英国经济复苏的进程。

　　迪拜“倒债”事件爆发以来，全球股市发生了新一轮动荡。由于一些新兴市场经济体与迪拜的发展模式一样，大量举债开发房地产，兴建超豪华写字楼、酒店及住宅，并向外国投资者开放市场，通过提供种种优惠和给予居留权吸引外国企业及专才进驻，令经济出现虚假繁荣，资产泡沫膨胀。市场担心迪拜“倒债”会引发骨牌效应，其他新兴市场国家也会陆续出现主权违约，使得一些国家金融市场波幅较大。两位分析人士认为，这凸显当前市场信心仍相当脆弱，一有风吹草动，便会再起波澜。由于全球股市近9个月来的大幅回升主要靠大量流动资金推动，缺乏实质经济增长和企业盈利支持，加上迪拜“倒债”事件仍存在许多不明朗因素，负面影响尚未完全显现，估计全球股市调整仍会持续数月，但幅度不会像雷曼倒闭时那么大。