林俊泓

　　在奥巴马落实多项改革措施后，美经济似乎略有起色。在过去一个月，美国多项经济指标的表现出乎意料地优于预期。剔除汽车后零售销售回稳、消费者信心指数略有改善；2月新房动工及建筑许可数字反弹，暗示美国楼市正在筑底靠稳；长债息率在联储局公布购买长债计划后应声回落，信贷市场似有解冻迹象。这不禁让人猜想，在经过漫长黑暗后，美国经济是否已经可以看到隧道尽头的曙光？

　　在奥巴马的新政计划中，稳定楼市绝对是其日程表上的重要议题。多项稳定楼市，包括问题资产救助计划(TARP)、2750亿美元的购房者偿付能力与稳定计划(HASP)、直接买进最高1.25万亿美元抵押贷款证券(MBS)等措施已经出台。

　　美国政府希望通过启动抵押贷款证券市场，降低按揭融资成本，让更多家庭能够负担置业开支，让更多承按机构为负责任的业主叙造按揭，遏制目前的螺旋式下滑势头。现时美国有效按揭利率较高位回落近1.5个百分点至5.20%，供楼负担指数(housing affordability index)也已升至历史高位。不能否认，美国政府的多项刺激措施已取得相当成效。相比起年初，美国楼市的复苏步伐是相对较为明朗的。

　　经过一轮猛烈调整后，美国楼价目前只是回到2003年的水平，比起2000年时楼市中位价的16万美元，还存在相当距离。在就业及经济气氛低迷的情况下，潜在买家更可能继续采取观望态度，延迟置业决定。

　　尽管美国房地产市场已逐渐浮现长期投资价值，但从一手、二手房存货量升至高位可以见到，供应量的降速尚未追上需求萎缩的速度，暗示楼市尚处于寻找均衡点的阶段。CME综合房屋期货指数显示，美国楼价将继续走软，至第四季方能始见回稳。

　　在多项反弹的经济资料中，最令人鼓舞的应该是代表着美国经济主体的消费动力指标，似有回暖迹象。不过，习惯跟踪美国经济资料的投资者都清楚，美国经济资料按月变幅甚大，且修订后数字由正转负的情况并不罕见，单以1~2个月的经济资料变化来总结经济形势容易造成误判。特别是年初数字一般较受季节性因素影响，加上诸如社会保障金额因去年整体通胀上升而增加、商户割价促销、退税措施宣布后的短暂刺激效应等特殊因素扭曲，也叫投资者需格外审慎地看待首季的经济数字。

　　危机爆发至今，无论从非农业就业职位在过去12个月削减超过430万个，还是劳工局的调查(JOLTS)显示，美就业市场已由停止招聘向大幅裁员恶化的角度来衡量，市民收入及就业前景并无太大起色。尽管职位跌幅减少传来裁员潮高点可能已经过去的积极信号，但在经济衰退的后遗症完全消失、信贷泡沫被挤尽前，厂商对开展招聘步伐将感到迟疑，乐观预测亦不过是回复到上世纪90年代及21世纪初衰退过后曾出现的“无就业复苏”(jobless recovery)。

　　在美国消费者负债杠杆得到实质性的改善前，判断需求反弹并带领经济走出衰退恐怕仍是言之尚早。

　　经过了消费泡沫推动的十年繁华，雷曼兄弟倒下象征着舞会的最后一支探戈已经完结。美国消费者需面对为期数年的紧日子，才可能取得经济再平衡。

　　美国经济最坏的情况是，陷入漫长衰退与通缩共存；最乐观的情况是，回到趋势性增长并见温和通胀；基本预测则是，陷入较长衰退但幸免于持续通缩的恶性循环。值得庆幸的是，近月的经济指表，显示美国政府的新政措施已取得一定成效，显示美国经济正向着基本预测而不是最坏情况发展。

　　但西方过度消费、东方过高储蓄是难以克服的惯性，GDP按季跌幅收窄还远远谈不上经济的可持续复苏。美国经济现时不过是踏出重返复苏轨道的第一步，出现新的增长点前距离真正意义的复苏恐怕还有漫漫长路。

　　(作者系中银香港分析员)

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